毒舌研报丨2012年，那是一个春天_

本栏旨在链接海量券商研报释放的信息。

态度明确，不会罗列观点让你自己选。

关注宏观、策略和行业三类研报中的，热点问题。

析出好研报，预警烂研报。

助益投资，丰沛谈资。

不新鲜，毋宁死。

不毒舌，毋宁吃屎。

2012年，那是一个春天

这个春天不寻常——

相爱相杀不相亲，天为谁春？

犹疑恰如春草，更行更远还生！

春色恼人眠不得，月移花影新周期？

小院闲窗春已深。重帘未卷入衰退？

通胀踪迹谁知？除非问取春鹂？

春雨断桥人不度，调整加仓柳阴来？

总归是：世事短如春梦，人情薄似秋云。不须计较苦劳心，万事原来有命。幸遇三杯酒好，况逢一朵花新，片时欢笑且相亲。明日阴晴未定。

残词六七首，道不尽我最近看研报的感受。面对宏观经济下一步是走进新周期，抑或步入衰退的问题，同样的事实却有极端撕裂的观点，该何去何从？

正是这个执念，导致本栏连续第三篇写近期宏观经济走势的争论。我随便列几个标题你看：

还有：

然后就有：

——各位首席，你们是用研报题目唠嗑吗？你们不是认真的吧？

有的认为经济不应悲观：

有的认为谈不上新周期（当然作为本职工作还是提示了投资机会）：

还有态度温和点的：

温文尔雅看多型：

老谋深算型（其实齐齐鲁特希望他表个态，他地位足够了，但是他就是不说）：

好，标题战就梳理到这里。从2月末到现在的这场争论，或许有助于我们更全面地看到经济的光明面和问题面，比如：

1. 房地产究竟如何？“新周期派”认为，伴随房地产去库存推进，房地产投资下滑期已经过去。或者，土地供应受限情况下，需求抑制政策对于调控房价的效果不宜高估。又或者大都市周围的三四线城市享受去库存的需求外溢政策红利。而“步入衰退派”认为高房价和居民加杠杆难以为继，地产销售明显下滑；又或者房地产周期的惯性效应已经见尾，在去库存调结构背景下，可期待力度有限。

2. 基建究竟如何？“步入衰退派”认为，财政收入增速连续下滑、紧信用周期使得保持基建力度难度大，PPP是旧模式延续，面临去杠杆挑战；又或者从PPP落地周期看，高峰期已过；再或者投资拉动边际效应下降明显。“新周期派”则认为，地方政府换届后有新一轮投资冲动，基建投资在今年扮演稳中求进的重要角色。

3. 制造业如何？“新周期派”认为，盈利牛、转型牛值得期待，2017企业利润有望延续2016三季度以来的改善态势；又或者制造业投资、补设备投资、企业中长期贷款回升，可为佐证；PPI领先名义库存5个月，名义库存领先实际库存1-2月，意味着补库存见顶尚远。“步入衰退派”则认为，“高产量、高库存、高价格”的矛盾难以自圆其说，一但需求证伪，全链皆破；又或者成本转嫁能力较差的中游制造业企业会受到较大挤压；制造业投资复苏只是基数效应和“辽宁”等结构问题的体现，由上游到下游的复苏路径也明显区别于需求拉动自下而上的传导规则，企业中长期贷款则可能只是地方基建的“马甲”。

4. 外需如何？“步入衰退派”认为，出口集装箱指数为代表的出口疲弱仍在持续，贸易逆差重现是重大问题表征。“新周期派”则认为，全球经济进入景气周期，外需拉动可以期待，至于逆差，恰恰说明国内制造业恢复强劲。

5. 通胀的可能性？PPI和CPI的剪刀差为何？

6. 流动性预期如何？

7. 人民币汇率怎样？

8. 市场风格如何切换？这些方面也都有争论，限于篇幅，就不作展开了。

“昨日入城市，归来泪满巾。遍购学区房，不是北清人。”的确，我们的经济运行存在着很多问题，总量可能不是大问题，结构才是。咱家李迅雷老师最新的公众号文章就探讨了暴富群体财富增加和城镇居民整体收入提高的不匹配问题——他希望经济增长能够带来居民收入同步乃至更快的增长。

我来说句公道话吧（知乎帖子说，凡是说这句话的都是收了钱的），因为咱们国家太大了，人又多，所以咱们国家暴富人口都是他们一国人口，普通居民人数就更别提了。从这个意义上来说，“新周期派”和“步入衰退派”大概都在反映事实——你看他们拉的数据做的图都很对，逻辑也都没毛病——只是这种事实本身可能就存在着相当的撕裂。

也有高手突然点破了我，说“新周期派”分析师大多是看股票的宏观，“步入衰退派”分析师大多是看债券的宏观——你咋不早说呢？浪费了我这忧国忧民的感情。

还是这个解释好，也能找到证据，比如某个券商研究所里，宏观（看债券）和策略（看股票）首席的观点就不一样。

——你题目不是2012年的春天吗？破个题吧！

——是的，5年也是一个重要周期，2012年的股市是这么走的。那个春天的走势和今年很相似，在3月和5月分别出现高点和次高点，而最终的决定性预期出现在12月。全年是一根小阳线。警惕5月到11月。