导语
近日，惠誉发表了一篇《中国货币基金资产集中度加剧流动性风险》，济安金信基金评价中心主任王群航则回复一篇《与惠誉商榷》，表示中国货基流动性风险整体可控。但王群航补充说明，面对像天弘余额宝这样“巨无霸”体量的单只货币基金产品，我们仍需要做好防范“黑天鹅”的准备。
国际著名评级机构惠誉发表报告称，中国货币市场基金行业的资产集中度将加剧风险。但国内基金研究员却却持相反意见，认为中国货币基金整体流动性风险可控，个别规模庞大的货基产品则需要防控“黑天鹅”。
1惠誉警示风险 国内基金研究员认为整体风险可控
惠誉发出警示的理由主要有三点：
第一，如果大型基金进行大额或突然的资产再分配，可能影响市场流动性或定价机制；
第二，为了应对来自银行资产管理外包的高需求，基金公司为单一机构或多个大型机构投资者定制了专门的基金。如果单一机构或多个大型投资者要求进行大额赎回，则这些基金的流动性会格外容易受到影响。
第三，尽管中国证监会于2017年3月起草了一份意见征询文件，以加强对货币市场基金的流动性管理规定，但仍落后于国际市场对货币基金流动性的要求标准。
那么，国内基金研究员又是如何看待该问题的呢？
济安金信基金评价中心主任王群航表示，“中国货币基金整体风险可控。”他认为：
1第一，
惠誉对中国内地市场的公募基金分类似乎不太清晰，混淆了货币基金与委外定制基金。在公募基金里，疑似委外定制基金的规模可能超过1万亿元，而货币市场基金的规模是超过5万亿元的。
2第二，
疑似委外定制基金最多地分布在纯在基金与灵活配置混合型基金当中，在货币市场基金中存在很少。
3第三，
中国的很多货币市场基金有A、B两类份额，后者为机构投资者、大额投资者持有居多，但这些基金的资产都是合并运作的。如果不了解此背景，而把B份额当做单独的一只基金，那就要闹笑话。
此外，从货币基金的资产配置方向来看，二季报最新数据显示，货币基金最主要的集中在银行存款，占比达56.97%；其次是同业存单与买入返售金融资产，占比分别为17.64%与15.92%。
凯石金融首席分析师桑柳玉表示，
“目前，银行存款仍是货币基金最主要的配置方向。对于银行存款而言，相对风险比较小，因为银行不能按时对付的风险还是相对较小。”
综合两位国内基金研究员分析来看，他们均认为国内货币市场基金整体流动性风险可控。
2中国货币基金为何引起惠誉关注？
中国货币基金之所以引起惠誉关注，主要在于近年来中国货币基金“无人能敌”的迅猛扩张之势。
惠誉报告称，中国已成为继美国之后全球第二大货币市场基金国家。
今年上半年，公募资产总规模净增加了9149亿元，其中有7832亿元为货币基金，占比高达85.6%。在货币基金的强势助攻下，公募总规模一举突破10万亿元大关。
在国内，货币基金已然撑起了公募的半边天。WIND数据显示，截止二季度末，公募基金产品共有4404只，总资产规模为10.04万亿元。其中，货币型基金有376只，资产规模为5.34万亿元，占公募总规模的 53.21%。
作为货币基金中的“战斗机”，余额宝更是在短短四年内已经成为全球最大的货币基金。截至2017年3月末，余额宝的管理资产总额达到1.14万亿人民币（1670亿美元），超过摩根大通美国政府货币市场基金的1500亿美元规模。
据二季报最新数据示，截至今年6月底，余额宝资产规模已达到1.43万亿元，今年上半年规模增加6000多亿元，增幅接近80%。二季度整个货币市场基金规模为5.34万亿元，这意味着仅余额宝一只产品就占据中国整个货币基金规模的26.78%。
3整体流动性风险可控 余额宝仍需防范“黑天鹅”
济安金信基金评价中心主任王群航表示，虽然中国货币基金整体风险可控，但面对像天弘余额宝这样“巨无霸”体量的单只货币基金产品，仍需要做好防范黑天鹅的准备。
中国人民大学重阳金融研究院客座研究员董希淼的担忧似乎更严重，他认为，虽然余额宝的资金最终大部分仍会进入银行体系，但其作为现金管理工具，过快的增速及过大的规模仍蕴藏着流动性风险，存在类似存款“挤兑”的可能，需引起高度关注。
董希淼举例表示，2008年9月16日，美国历史悠久的货币市场基金管理公司储备管理公司(Reserve Management)旗下数只基金净值跌破1美元，一度出现大规模的赎回行为，还差点引发整个货币基金行业的“挤兑”。同样的，在国内，去年12月市场有传闻称某货币基金爆仓。从2016年四季度报来看，华夏现金B在2016年四季度期初份额为1728.96亿份，然而到四季度末仅剩下769.42亿份，期间净赎回高达959.54亿份，遭遇巨额赎回，该基金同时也是全市场四季度被净赎回最多的一只基金。
“余额宝不同于银行存款，它是一种货币基金，用户可以随时赎回，且货币基金只能依靠新申购资金以及变现持有资产两种方式补充流动性。当金融市场出现较大动，或余额宝本身出现负面影响时，三亿多用户规模赎回，将可能给余额宝带来巨大隐患，进而给整个金融系统带来风险”董希淼进一步分析指出。
那么，普通大众究竟应该如何做才能规避极端情况下的货币基金挤兑风险？
首先，降低对单只货币基金的投资金额。很多人把余额宝当做便捷的现金管理工具，会把所有闲散的钱都放在余额宝，切记，不要把鸡蛋放在同一个篮子里。前一阵子，天弘基金主动将个人持有余额宝的最高份额由100万份调整为25万份，主要目的也是分散风险。
其次，选择多元化现金理财方式，除了备受大家欢迎的互联网货币基金，还可选择银行短期理财产品、活期存款、券商的债券质押式报价回购等产品。
最后，万一出现货币基金挤兑事件，投资者没办法全额赎回时，可选择先部分赎回。
4高阶学习：国内外货币基金流动性风险管理异同何在？
惠誉在报告中指出，中国证监会于2017年3月起草了一份意见征询文件，以加强对货币市场基金的流动性管理规定，尤其是投资者集中度较高的机构货币市场基金。新规要求基金经理人保持较短的投资组合期限、流动性更高的资产、更高的投资多样性，并在特定情况下按市值估价。新规虽然可能降低中国货币市场基金的流动性风险，但仍落后于国际市场对货币基金流动性的要求标准。
落后的标准究竟在哪儿？国内外流动性风险管理又有何异同？
“从货币基金最简单的持有资产剩余期限来看，国际的要求普遍是货币市场基金投资组合的平均剩余期限不得超过 90天，我国目前要求是币市场基金投资组合的平均剩余期限不得超过 120天，平均剩余存续期不得超过 240天。”
凯石金融首席分析师桑柳玉指出。
简单来说，国际市场要求的货币基金投资组合的平均剩余期限更短。
桑柳玉以美国为例，进一步详细阐述了国外防范货基流动性的举措。2014年美国证券交易委员会发布了防范货币市场基金出现挤兑的新规，于2016年10月正式实行。新规在以下几个方面做出了更加严格的规定：
1）净值披露
要求面向机构投资者的货币基金改成浮动净值披露。
2）压力测试
货币基金必须对其在美国证监会规定的压力情境下，保持每周最低10%流动性资产的能力进行测试。
3）信息披露
必须每日通过网站公布基金每日和每周流动性资产占基金总资产的比例，并同时公布每一天基金份额持有人申购赎回情况。
4）流动性费用
如果每周流动性资产低于基金总资产的30%，基金可以收取2%的赎回费。如果每周流动性资产低于基金总资产10%，赎回必须支付赎回费，赎回费不高于2%，基金董事会投票决定的情况除外。
5）赎回限制
如果每周流动性资产低于基金总资产30%，基金董事会可以暂停基金赎回，暂停期不超过10天。
但是，对于日渐庞大的货币基金，中国监管层也出台了相应的新规。今年3月底，证监会就《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定(征求意见稿)》正式对外公开征求的意见。新规对货币市场基金可能面临的流动性、净值等风险进行了打补丁式的修补。
按照新规，当货币市场基金前10 名份额持有人的持有份额合计超过基金总份额的50%时，货币市场基金投资组合的平均剩余期限不得超过60 天，平均剩余存续期不得超过120天；投资组合中现金、国债、中央银行票据、政策性金融债券以及5 个交易日内到期的其他金融工具占基金资产净值的比例合计不得低于30%。
“此举是为了应对投资者持有比例比较集中，可能因为大额申购赎回带来流动性风险。”桑柳玉解释称：“再比如，我们对目前摊余成本法计价下可能存在的净值偏差，也进行了规定。”按照规定，货币基金负偏离度绝对值达到0.5%时，基金管理人应当使用风险准备金或者固有资金弥补潜在资产损失， 将负偏离度绝对值控制在 0.5%以内。
