由「三马」牵头众安保险(6060)首日招股已大受市场追捧，单计今早两间证券行已录破百亿元，超额认购逾15倍。众安贵为今年下半年最大型新股以及保险金融科技第一股，集资最多118.98亿元，入场费每手100股约6030.16元。股东阵容方面更是星光熠熠，由「三马」的阿里巴巴主席马云、腾讯（00700）主席马化腾及平保（02318）董事长马明哲任股东。
全城狂热追捧众安，但细看小细节，这新股也不是完美的，该股集资最多118.98亿元，未有如早前曾传出拟集资20亿美元（156亿港元），上市估值未能突破1000亿元。
据招股书显示，众安去年盈利937万元人民币，今年首季则亏损2.02亿元人民币，并预计今年度将录得重大亏损。众安首席执行官陈劲表示，主要由于过去快速扩张，今年首季开支增幅远高于总保费增长，但未有正面回应何时会扭亏为盈。对于散户最重要的是，上市后派息政策，陈劲坦言现时谈分红是「言之尚早」。
业界对众安发展存疑
虽说众安金融目前独领风骚，是科技金融里的龙头巨无霸，但因为它在该领域的建树比金光闪闪的门面弱，目前没有完全探索出颠覆传统保险的商业模式，在估值这个问题上颇具争议，认为千亿估值偏高。开拓型企业虽有大佬保驾护航，我们确要谨慎点来看：
1.客户粘性不够强：众安保险自带的特点：碎片化、高频次，客户基数大的同时也使得碎片化的众安保险，存在感颇低。比如退费险，估计没有几个买家、卖家注意自己购买的保险产品公司，甚至没注意到买了保险。而众安赖以生存的各个互联网场景，也没把握在自己手里，靠山的亲密度逐年呈现下降趋势。这些因素制约了众安进一步的突围。
2.业务对巨头的依赖过重: 众安保险保费收入里面主要是和淘宝合作的退运费险业务收入，曾经占比达到近8成，依赖程度较强。众安保险自己也承认，阿里和平安是它最重要的生态合作伙伴，前期的发展得益于这些合作伙伴提供的丰富场景。而后期，大佬们如若转和别的科技金融公司合作，势必会对众安保险业务形成冲击：2016年7月，蚂蚁金服出资8.33亿元，认购国泰产险51%的股份，众安保险的16年退费险收入占比下降到35%。
3.业绩在16年出现拐点: 众安保险近年净利润分别是：2014年，3698万元；2015年，4425万元；2016年，937万元。 16年净利润下滑了78.8%，并且这一年前面11个月都是亏损，最后在12月时候放肆冲刺才扭亏为盈；而在今年17年，第一季度的业绩又出现了亏损。直接的数据难免不让人对众安的前路产生疑虑，确实在运费险这块，16年起不再是众安一家独大，天猫双十一就一共有看9家险企加入。
4.科技保险还需时日：众安目前的利润水平，不足以支撑起千亿的市值，公司管理层则极力强调众安的价值不止是一家保险公司，它更重要的是“科技金融”以及“科技保险”。未来会在大数据、云计算、人工智能这些前瞻领域发展，还专门成立了“众安科技”助力这块的变现。万事开头难，展望是好的，只是投石问路不简单，保险业这个传统的坚硬行业，短期内靠科技颠覆，难度也有目共睹了。
价值大于估值
再回过头来看，作为走科技金融路线的众安保险，我们不该拿传统的逻辑来定义它的价值，不能单独用金融企业或者科技公司来衡量。我们就单独算它是一个初创型的企业，站在一个大势行业的风口上，承接了一些试炼。
看看它的产品：
众乐宝：众安保险联合淘宝网推出的国内首款网络保证金保险，旨在为加入淘宝消保协议的卖家履约能力提供保险，帮卖家减负，确保给予买家良好的购物保障；
37度高温险：众安保险推出的首款高温险产品，也是国内首例面向个人的气象指数保险产品；
河狸家安心保障计划：众安保险联合国内美业O2O龙头河狸家推出的国内首款美业O2O安心保障计划，将全方位保障河狸家用户在接受上门服务时的人身和财产安全；
轮胎意外保：众安保险于2015年5月20日，联合途虎养车网、新焦点汽车维修服务有限公司推出的国内首款轮胎意外保障服务。
这些产品一个个相对传统保险显得小众而新颖，明显的脑洞，是互联网企业不拘一格的特质。目前众安的业务全部在线上实现，业务通过网络完成，线下没有业务人员（为卖保险奔波的朋友表面上是丢了饭碗），营销费用几乎可以忽略不计，营业模式和传统保险业完全区别开来，节省了大量人力物力。把众安保险归结为互联网公司没大问题。于是横向来看，类比膜拜、滴滴、饿了么等互联网企业，它们在成立之初少有盈利，或者至今没有盈利，依然坐享超高市场期待和百亿乃至千亿估值，颠覆行业改变生活方式的意义是它们巨大价值的核心。只要现金流不断，企业就存在着广阔的发展空间，这种思路我们也可以放在众安保险这里。
而在现金流这块，众安保险除了仰仗股东干爹，融资亦获多间大型机构投资者青睐。其中，软银（SoftBank）及现时全球最大规模的科技基金——软银愿景基金（SoftBank Vision Fund）最感兴趣。未来发展之路不愁没钱花，笔者在长期范围下看好这只“科技金融第一股”。
目前券商及银行继续为众安保险招股做好准备，至今已有6间证券行合共预留约500亿元抢攻孖展客。笔者看好众安保险自带的颠覆属性，消费者未来会将更多的银行、支付、投资和保险业务转移到网上，长期发展可期，但短期内业绩存有风险，打新股需盯紧点。
本文作者 慧悦财经研究部
