导读：内衣股芭迪贝伊因高层打架内讧停牌至今，最新版本是主席陈某挪用公款买游艇和光顾女朋友美容公司服务的风波。这家毛利率高达八成的内衣公司发展了十年，二度闯创业板成功兼名成利就之际，但却爆出公款贴情人事件悲剧停牌，所谓成也女人，败也女人。
一．曾涉股权集中被拒上市 终于上市了又因挪用公款停牌
半新股内衣新贵心心芭迪贝伊Bodibra（08297.HK）可郁闷了，之前以配售上市，但因涉及股权集中问题而被叫停。相隔数月后从全配售变为全部公开发售，辛辛苦苦终于在7月份二次争取上了创业板。10月普国同庆的日子就悲剧的停牌了，更哭笑不得的是这次停牌的导火线疑似为高层人士的“桃色丑闻兼挪用公款”事件，主席和董事会大打出手至惊动警方人员。
丑闻一：公司主席陈麟书被指豪花公款购买豪华游艇-意大利Ferretti二手豪华游艇自用，并涉嫌指示会计部开公司支票付款，金额比该类游艇二手市价高一倍。知情人士指购买游艇涉款数百万元，而心心芭迪贝伊上市集资7000多万元，即买游艇金额占集资款项近一成。
丑闻二：使用公司信用卡光顾女友、前无线艺员梁丽莹开设的美容公司。
丑闻三：本身任职保险经理的公司非执行董事李富扬，是公司强积金保险顾问，亦同时是公司主席陈麟书的个人保险经纪，令人质疑身份或有利益冲突。
陈先生回复：
指控全属虚构，游艇属公司资产，非他私人自用，亦有正式估价文件。至于购买美容公司服务，亦非他个人光顾，公司同事都可享用。全部开支都有正式帐目纪录，绝不涉及滥用公款。
至今未有任何执法机关就相关事件邀请他协助调查，日后就算有，他亦乐意配合以证清白。有另一公司高层自己欠下巨债，要求他动用公司资金协助，被他断然拒绝后，就有人发放流言抹黑他。他已征询律师意见，不排除对失实指控提出诽谤诉讼。
员工吐槽：内部从未知悉陈以公款买下游艇，而该美容公司的服务，陈亦从未在公司内宣布有任何同事可享用相关服务，陈平日很少在公司出现，惟在公款方面「成日佢（陈）话开票就开票，同事有时都唔知佢用啲钱嚟做咩」，即使有所担心亦不能质疑，无奈表示「同事都系老细话做咩就做咩。」
从上市公告中可以看到，芭迪贝伊股权高度集中，陈先生和姚先生共持公司75%的股权，难怪本次高层内讧不是件小事！
二、十年发展 半年全毁
芭迪贝伊成立于2003年，为香港本地的内衣零售商，主攻塑型功能的女性内衣行业的大众市场及高端市场，大部分零售店位于香港及中国的黄金购物地段。10几年间，心心芭迪贝伊发展迅速，在2015年就成为香港第二大功能内衣零售商，拥有约18.7%的市场份额，目前除核心品牌BodiBra外，还拥有Ooobiki、Bodicare及Invisi等子品牌内衣。
市场份额争到了香港老二，从盈利角度看貌似成绩也还不错，截止2017年3月底止三个财年度，芭迪贝伊公司分别盈利830万元、860万元和1050万元(撇除上市开支)，营业额分别达5090万元、5560万元和7770万元，值得关注的是，公司主要产品胸围、塑形内衣、托胸背心的毛利率分别高于70%、90%和80%。
小小bra毛利太过诱人，加之以前成绩尚可，内衣新贵也是野心满满，急切地想要扩展疆土，抢占香港及内陆市场中高端品牌市场。艰难走完上市路的芭迪贝伊，希望通过上市融资，在香港新开6间零售店，分别位于旺角、将军澳、钻石山、铜锣湾、尖沙咀和大埔，在中国内地新开11间零售店，分设于深圳、上海、广州、北京和杭州，澳门也会新开3间。并且计划设立在海外新厂房和仓库，增加30.3万件产能。
三、女人转战网购 内衣行业销情遇冷
近期内衣行业的上市公司纷纷发布2016年年报，安莉芳、都市丽人净利润均出现腰斩，胸罩代工企业维珍妮利润更是大跌近九成。而汇洁股份收入、利润同增，成为行业寒冬里亮丽一笔。内衣行业的“冰”也正是大部分零售企业所共同面对的消费环境疲弱以及消费者需求变化；而“火”却烧到了电商与微商渠道、运动型内衣。
中国内衣市场高度分散，目前约有超过3000家厂商，前五家企业龙头分别是都市丽人、安莉芳、爱慕、汇洁股份及宜而爽。根据弗若斯特沙利文报告，香港及中国各地的功能内衣市场中大众市场为最大及发展最快的市场分部，两地2016-2020年复合年增长率分别约12.0%和28.9%，高端市场 2016-2020复合年增长率约11.7%及27.6%。按理说芭迪贝伊这步走的确实不错，但面临的挑战着实有些大。
根据行业报告数据，香港功能内衣市场有约40 名业者，市场份额非常集中，而芭迪贝伊已排行业二哥，再加上香港市场功能型内衣细分市场已有都市丽人(02298-HK)、超盈国际(02111-HK)、维珍(01388-HK)、安莉芳(01388-HK)等知名品牌。在香港市场扩张空间估计不足。2015年，芭迪贝伊转战内地市场，但效果不明显，都市丽人随着志林姐姐甜美的容貌已深入人心，而芭迪贝伊以不足0.1%的市场份额举步维艰。
都市丽人内地市场份额竞争优势明显，超盈国际和维珍妮同属于内衣生产上游的物料供货商，拥有知名品牌的国际大客户，收入稳定、前景佳，而且维珍妮近年布局功能性运动内衣，积极拓展新的盈利点。面对如此强劲对手，芭迪贝伊目前规模较小，创业板上市导致集资额不大，研发新品能力也有待加强，实现雄心壮志必然有着很长的路子要走。
本来作为香港本地知名度较好的内衣零售商，产品具有特色和口碑，加上毛利率高、盈利和收入稳步增长，入场费又低，散户小注投资还是对其有所期待的但持股比例如此之高的高层却搞起了自家内讧，吃瓜群众们也是一脸懵逼，你们难道是忘却了集资的奋斗目标，想要提前分割财产？
本文作者 慧悦财经研究部烟火
