券业新力量，中国证券业的一股清流！（ID：licaishi08）
根据深交所去年11月25日正式发布的《分级基金业务管理指引》，最重要的变化是对分级基金投资者适当性管理方面，指引规定满足30万元证券类资产门槛条件、通过综合评估并签署《分级基金投资风险揭示书》的个人和一般机构投资者可申请开通分级基金子份额买入和基础份额分拆的权限。而不满足该项条件的投资者将无法买入分级基金或拆分基础份额，从而逐步退出分级基金交易。
在小表妹（微信号：xiaobiaomei2）看来，监管层摆明了不支持基金公司发展分级的态度。存量分级基金正在迎来生死大考，市场将出现强者恒强的局面。那么，对于小表妹这样受困于资金规模的投资者，未来只能与这种超级好玩的交易工具说拜拜？表妹看未必，且看下文！
一、大变局前夜的分级基金：份额缩水，机构囤A，散户炒B
从上周公布的基金年报看，机构投资者继续囤积分级A份额，占据了超过9成的比例；而个人投资者则持有分级B份额的87％。5月1日之后一旦散户被逐出，分级B活跃度势必大降，大变局即将上演。
▎分级基金子份额一季度缩水58亿份
目前虽然距离新规正式实施还有不到1个月时间，但分级基金市场整体的活跃度已经在持续下降。最直接的表现是子份额规模的持续缩水。根据Wind资讯统计显示。截至一季末，上市的132只股票型分级基金A、B份额合计为1373亿份，比去年底减少58亿份，单季度缩水比例为4％。
虽然总体看分级基金一季度缩水比例还算温和，但从单只基金的情况看，除了招商基金旗下券商分级规模增长强劲之外，其余基金多数份额缩水，个别基金即使份额有所增加，但绝对规模增加有限。
统计显示，规模最大的分级基金招商基金旗下券商分级一季度子份额合计大增70.96亿份，增幅达40％。如果剔除掉该基金带来的规模增量，其余分级基金子份额缩水接近130亿份。一季末招商券商分级子份额合计达247.77亿份，占到分级基金总份额的18％。龙头地位十分稳固。还有其他一些证券分级、银行分级和一带一路分级基金在一季度规模有所增长，但规模增量均不大。
而根据Wind资讯统计，132只分级基金有97只一季度份额缩水，占比达到73％。其中富国互联网分级、富国创业板分级、国泰医药分级子份额缩水规模居前，分别达24.48亿份、19.4亿份和18.9亿份，份额缩水比例在20％到30％之间。鹏华国防分级、银华恒生H股分级、银华深100分级、富国国企改分级和前海开源中航军工分级等缩水规模也较大。这些基金成为一季度分级基金规模缩水的主力军。
而从份额缩水比例看，共有27只分级基金子份额缩水比例超过20％。其中招商白酒分级子份额缩水50％以上，显示随着白酒股大幅上涨，投资者普遍选择获利了结，鹏华酒分级子份额缩水比例也达到46％。
▎机构持有超九成A份额散户持有近九成B份额
分级基金规模的两极分化已经愈演愈烈。少数几只龙头品种占据了市场较大的份额，多数品种规模小，流动性差，作为交易品种前景堪忧。而分级基金两大子份额的持有人结构也呈现出巨大的分化，作为稳健份额的A份额机构占比高企，散户持有很少；杠杆份额的B份额机构持有较少，大部分为散户持有。
上周五公募基金年报公布完毕，根据Wind资讯统计，截至去年底，132只分级基金稳健份额即A份额合计规模为714.87亿份，而机构投资者持有份额高达662.31亿份，A份额机构占比达92.65％，个人投资者仅持有52亿份分级A。
而分级基金B份额去年底共715.73亿份，机构仅持有110亿份，占比仅为15％，个人投资者则持有高达605亿份分级B，占比高达85％。可以看出，分级A是机构们的天下，而分级B则是热衷交易和博反弹的散户们的乐土。
究竟是哪些机构在持有分级A？仅根据各只基金前十大持有人口径来算，截至去年底，中国人寿保险公司是分级A的最大机构投资者，其共现身23只分级A前十大持有人，合计持有87.18亿份，占比超分级A总份额的10％。
银河证券则是持有分级A数量最多的机构，共现身66只分级A前十大持有人，持有总份额也高达46.5亿份，仅次于中国人寿。一些全国社保基金组合、中国人寿集团、中国太平洋保险、中意人寿等持有分级A也较多。可以看出，保险、社保和券商等机构是分级A的主要投资人。虽然这些机构也持有一些分级B份额，但总体规模不大。
2016年底分级基金A份额持有人结构
2016年底分级基金B份额持有人结构
▎五月一日，存量分级基金将迎生死大考
虽然目前分级基金市场依然较为平稳。但监管层明确不支持基金公司发展分级的态度，以及五月一日即将实施的分级基金交易新规，都决定了存量分级基金将正在迎来生死大考，那些规模不断萎缩，交投不活跃的品种的处境将变得尴尬。
根据深交所去年11月25日正式发布的《分级基金业务管理指引》，最重要的变化是对分级基金投资者适当性管理方面，指引规定满足30万元证券类资产门槛条件、通过综合评估并签署《分级基金投资风险揭示书》的个人和一般机构投资者可申请开通分级基金子份额买入和基础份额分拆的权限。而不满足该项条件的投资者将无法买入分级基金或拆分基础份额，从而逐步退出分级基金交易。
由于分级B的主要投资者是持股市值不高的散户，因此，业内人士预计分级新规的实施，将使得分级基金交易大幅下降，规模也将随之大幅萎缩。再加上监管层对分级基金的谨慎态度，都决定了分级基金的前景非常不乐观。
可以说，对存量分级基金来说，一场生死大考正在迫近。一个月倒计时。
二、分级基金新规将至！上佳替代品不知道就晚了
对于满足30万门槛的读者，这次的新规不过是签署一个文件的麻烦，但是对于没那么多资金的散户，这就意味着分级基金的大限将至——未来只能与这种超级好玩的交易工具说拜拜了。
那么，挥别分级基金之后，还有替代品么？这也是部分受困于资金规模的读者都在问的。
如果你希望的是杠杆交易，那么对不起，伴随分级B而来的低门槛加杠杆之路的确是从此关上了。
但是如果你和表妹一样，交易分级基金更多是为了以行业指数为主的指数投资和申购赎回套利的话，那么其实是有不错的替代品的——LOF基金。
▎创新视角看LOF
这些年，中国的证券市场，还是有不少创新产品的。
比如此次受到严格监管的分级基金，就是中国证券市场的创新。
而本文的主角，也就是分级基金的替代品LOF，也是中国证券市场的又一个创新。
LOF，全称是Listed Open-Ended Fund，中文名是上市型开放式基金。
从这个名字，大体就能够领悟他的特色，既具有部分开放式基金的特点，又具有部分交易型基金ETF的特色。
当然，如果放在分级基金受限的大背景下，我觉得用下面两句话来形容LOF也许更到位：LOF可以视为申赎门槛较低的ETF，也可以视为只有母基金的分级基金。
至于怎么解读这两句话，可以先看下面的这张表，后续的段落会详细展开。
▎LOF可以是指数投资利器
作为EarlETF的读者，相信不少和我一样，是指数投资的拥趸。
在证券账户操作指数投资，以往两大工具是ETF和分级基金。
ETF作为全球最主流的指数投资工具，在A股市场自然也是有的，比如著名的50ETF、创业板ETF都是。不过中国的ETF市场发展的不算好，除了几个规模ETF交投活跃，其他的行业ETF大多比较冷清。
是的，曾经行业指数投资的重镇，是分级基金，几乎所有想得到的行业、概念，都可以找到对应的分级基金，而且类似证券、军工、TMT等热门概念，往往还不止一个可选。再加上分级基金许多交投活跃，动辄上亿的成交额，流动性很不错。
很可惜，30万门槛关上了许多散户通过分级基金进行行业指数投资的道路。
幸而，眼下一个大趋势就是，基金公司开始发行行业指数LOF，比如近期正在发行两只行业LOF：国证航天军工LOF(501019)和中证国企改LOF(501020)。
军工和国企改，无疑是当下的热点。
军工就不用说了，每年的军费增长就是最大的利好，更何况特朗普的上任平添许多的题材。
至于国企改，今年应该也是各类国企改革加速推进的，所以这个概念依然会被热炒。
如果说军工目前还是有一些ETF产品的，那么国企改领域，在剔除分级基金之后，目前除了一只沪市国企改基金，就没有全市场的国企改交易型指数产品了。显然这只指数LOF可以填补分级基金受限制之后的市场空白。
如果这两只LOF真的能够受欢迎，那么估计未来这类LOF会发行越来越多。
▎套利可以玩，门槛还更低
交易型基金，最具有魅力的，自然是套利机制。
无论是ETF还是分级基金，都有各自的套利机制。当然对于普通消费者，最熟悉同时也是最具有高收益潜质的，自然还是分级基金的套利机制——遇上类似2015年那样的疯牛行情，两天套利10%也是稀松的事情。
当然，如今分级基金受限之后，套利对于普通散户就是一件很遥远的事情了——毕竟ETF动辄100万份的起板，所需要的百万级资金，是普通人不具有的——能玩得起ETF套利的，玩分级基金也不在话下了。
这时候，这两只指数LOF的发行，就超级有意义了。
LOF有点像分级基金中的母基金，同样既可以以净值通过场内申赎，也可以通过市价进行场内的交易，而这两者之间一旦出现价差，就是套利的机会。
如果你是经历过2015年疯牛行情的老玩家，可能对于当时的几波LOF套利行情会有印象，也是2天15%甚至更多的行情，那个赚钱之轻松，让人迄今还记忆犹新。
而且，LOF套利机制的一大好处就是门槛超级低，1000元起。
要说套利门槛，分级基金相比ETF自然是低不少的，但是绝大多数的也要5万元起，这对于许多习惯了分批操作的散户，依然是一个不低的起板金额。但是LOF在这个问题上就相当的和蔼可亲了，他的申赎门槛和普通的开放式基金一样，1000元就能操作了。
所以，对于受限制于资金量而不能再尝试分级基金套利的散户，门槛更低的LOF简直是最可爱的替代品，真可谓是上帝为你关上了一扇门，一定会为你打开一扇窗。
更何况，虽然LOF不像分级基金有A级+B级的结构，少了许多复杂的玩法，但是在套利上，因此也少了买入A级+B级合并或者申购后拆分成A级+B级的复杂，对于许多始终被分级基金分拆合并困扰的投资者，LOF的申赎套利，无疑在操作上是更为简单的。
其实，即使你满足30万的资金门槛，依然可以进一步交易分级基金，也不等于对于新发行和存量的LOF不用关注。
毕竟，同样是跟踪指数的产品，LOF和分级基金是具有很大的互相替代性的，比如如果市场配合，就可以进行抛售溢价的分级基金买入折价的LOF的跨产品操作，更何况在部分火热行情中，LOF的溢价至胸闷是让分级基金也汗颜的——如果平时多多关注，这个信息量也能转化为生产力的。
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