作者：《中国经营报》记者 汪青
近日，上海互联网金融公司——信而富正式向美国证券交易委员会（SEC）提交了IPO招股书，计划在纽约证券交易所IPO上市，股票代码为“XRF”。据了解，信而富此次预计筹资额为1亿美元，上市承销商为摩根士丹利、瑞士信贷和Jefferies。
更有消息称，如果一切进展顺利，信而富很有可能在4月底或5月初完成上市。不过，由于目前处于上市前夕的敏感期，信而富方面对《中国经营报》记者表示暂时不接受任何采访。
盈利能力成行业衡量关键词
资料显示，成立于2001年的信而富，未正式成立线上平台之前，一直为银行提供信用评分模型和风险管理系统，并帮助服务银行发行过超过1亿张信用卡，拥有超过16年的相关经验。
实际上，对于信而富谋求登陆资本市场的消息时有曝出。早追溯到2014年，彼时坊间就有消息称信而富与投行商谈赴美IPO；2015年12月，《华尔街日报》消息称，信而富计划最早于2016年上半年在纽交所上市，融资2亿美元；2016年10月，有媒体报道信而富已走到美国上市的最后阶段。2017年2月，彭博社曾援引知情人士消息称，信而富计划今年在美国IPO，最少融资1亿美元。
对此，一位华南中型互金平台相关负责人对记者表示，自2016年8月监管意见出台后，行业就开始面临整改，在这个过渡期和调整期，平台或者说平台的股东希望谋求权益的最大化。
“此外，自今年上半年以来，网贷平台接受风投的案例数量降低，融资情况不乐观，行业二八分化很明显，对于像信而富这样的中小平台来说，不得不去考虑转型或寻找发展新契机。而去美国上市，可能是信而富目前阶段能够利益最大化的方式。”该人士表示。
在野蛮生长时期，大肆砸钱营销的平台比比皆是，但自今年以来，业内机构开始更加注重平台之间的盈利情况的比较，希望通过较好的盈利情况获取资本认可，最终以此作为登陆资本市场的敲门砖。
就目前现状而言，网贷平台独立登陆A股市场难度较大，基本上都不符合要求。而不论选择美股还是港股，整体估值都较低，平台对此也并不认可。因此，权衡时间成本和机会成本并做出抉择，则是一个仁者见仁智者见智的过程。
当前，国内A股IPO的节奏已经明显有了加快的趋势，但是对于互联网金融企业而言，A股IPO需要有连续三年盈利的财务指标，这一点很多企业难以达到，且当前资本市场对类金融企业的挂牌或上市还存在一些限制。而在此背景下，信而富最终选择在美国上市也就无可厚非。
可以肯定的是，上市门槛较低的美股也存在着一些不足之处，如整体估值及对应的市盈率远低于A股，容易涉诉、面临无休止的集体诉讼风险等。此前，一些国内企业在赴美上市后，因为股票流动性并不强而又不得不踏上回归A股的漫漫长路。
一位华北资深业内人士则对记者表示，从目前的外部环境上看，当下的时点已经没有宜人贷当时上市时那么好。就算这次能够真正上市，最终能否真正受到美国资本市场的认可，还是落在公司商业模式的可持续性以及盈利能力方面。
此外，还有个问题或许需要引起平台的注意。“以蚂蚁金服、陆金所、京东金融等为代表的国内互联网金融龙头企业多瞄准A股或者港股IPO，这其中不乏出于国家金融安全方面的考虑。”上述华北资深业内人士表示，“互联网金融企业在本质上仍然要服务于国家普惠金融事业，维护国家金融的安全与稳定，从这一点讲，赴美上市并不符合当前的主流趋势，可以发现，目前越来越多的互联网金融企业在A股IPO有困难之际，选择港股IPO，这一选址可以看做是折衷的办法。”
重复借款率飙升至67%
通过对信而富近年公开资料的梳理，不难发现拥有较强的团队背景、较长的风控经验和较强的金融风控技术是其优势所在。
据悉，其收入主要来源于向借款人和投资人收取的费用，其中包括借款人的交易费用和服务费，并且不承担信用风险；而主要的成本则是获客成本。
信而富自2015年进入快速扩张阶段以来，仍然处于持续亏损阶段。招股说明书显示，信而富2014年、2015年、2016年税前利润为13.1万美元、-3002.6万美元、-3336.3万美元。
招股书显示，在交易规模方面，2014年到2016年信而富的促成贷款金额分别为3.36亿、7.41亿和10.62亿美元（约合73亿元人民币），近两年同比增速分别为120%和43%。可以比较的是，宜人贷从2014年到2016年促成的贷款金额分别是3.5亿、15亿、29.2亿美元，同比增长326%和112%。
招股书显示，截至2016年12月31日，信而富平台向超过140万借款人发放完成超过1070万笔贷款。其中，2016年，信而富促成的贷款笔数为600万笔，2014年和2015年的数字分别是6.3万笔和463万笔。
资料显示，信而富平台主要产品分为现金消费类借款与生活方式类借款。其中，现金消费类借款额度在500~6000元，期限最长为90天，平均年化利率为21%，平均手续费率为1%~2%；生活方式类借款单笔额度最高10万元，期限最长3年，平均年化利率为15%，平均手续费率为11%。
目前，消费贷占绝对主导地位。数据显示，2014年，信而富的主要业务是生活方式类贷款。但从2015年开始，信而富开始力推消费贷款。2016年，消费贷款交易金额为6.11亿美元，成交笔数为5,967,785笔，计算可知，平均每单借款金额为700元人民币。生活方式类贷款交易金额为4.5亿元，成交笔数为37894笔，平均每单借款金额为81843元人民币。
值得注意的是，2014年至2016年，其借款人的重复借贷率从10%迅速提升至67%。其中，2015年第四季度，首次消费贷款借款人的平均贷款规模为71美元，在12个月后提升至148美元；每位借款人平均累积贷款量增加10倍，在12个月内从首月的100美元增至约1000美元。
招股说明书中认为，平台上重复借款人的数量对平台的财务业绩至关重要，重复借款降低了平台开拓借款人的平均成本。
据了解，信而富的获客渠道主要包括社交网络、线上旅行社、电商平台和第三方支付平台。而维护客户的方式则是通过先为其提供小额、短期贷款，然后再根据其表现决定是否提供更大额、长期的贷款。
信而富认为，对良好贷款表现的鼓励行为有助于对高质量的贷款人的维护和对新的贷款人的开拓，并且将通过贷款规模的增长获得更加可观的收入。
“越来越多的重复借款人主要是由于贷款产品和我们的客户服务持续改善。我们继续保留现有借款人作为重复借款人，从而提高其终身客户价值的能力将成为我们持续收入增长和盈利能力的重要因素。”招股说明书中如是描述。
对于重复借款率的定义则是，“自我们开始以来，在我们的市场上借入多于一笔贷款的借款人总数除以自成立以来的每个借款人在我们的市场上的总数量”。
上述华北资深业内人士对记者表示，根据多年实践业务的经验来分析，对于有观点认为信而富招股说明书中提及的重复借款率快速飙升即表明用户忠诚度很高的说法，其实并不赞同。
“这个所谓的重复借款率编的公式也毫无道理。据我所知，银行有展期，但银行是授信和循环贷，这个授信就能表达出重复借款率高的情况，但是也没听说过银行有借款人忠诚度高这么一说。况且借款业务有种特性，没有什么品牌忠诚度，他们只关心自己能不能借到钱，以及利息是多少。退一步说，借款人不停的重复借钱其实也不符合常理。”该人士进一步解释。
不过，信而富招股说明书中显示综合贷款利率在行业中处于较低水平。2016年，借款期限小于3个月的消费信贷的综合借款成本（利率+交易费和服务费）为22.35%~23.35%，生活类借款的综合成本为27.6%。
此外，招股说明书中的风险提示提及，2015年以来，信而富业务增长迅速，但接下来增速可能会放缓，此前两年处于净亏损的状态，接下来还有亏损的可能性。此外，除中国征信体系不完善、监管及政策风险外，信而富在发展过程中可能还面临多重不确定风险。比如，欺诈风险、信用风险、多头负债风险、技术研发的投入与产出相匹配的风险和资金与资产的匹配能力的风险。
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