投资|贵州茅台：民族文化的图腾_

贵州茅台，是植根于中华文化里的图腾品牌，流淌于华夏文明中的液体黄金。

作为消费品，茅台拥有最高的知名度和品牌价值；作为上市公司，其商业模式更是无以伦比。放眼全球，极少有企业能够掌控整个行业的产品定价权，极少有企业其库存会随着时间流逝而升值，极少有企业其产品不可复制不可模仿，也极少有企业的净利率能高达50%，堪称印钞机。而茅台做到了，并借此建立了极深的护城河，连续16年为投资人创造着丰厚的回报率。

上市16年，茅台的收入从16亿元上升到2016年超过400亿元，净利润更是从3.3亿元上涨到了180亿元，累计分红350亿元，账面净现金超过720亿元，并创造了超过92倍的股价涨幅。虽然经过了三公消费的危机，市盈率一度跌至8.8倍，但涅槃重生后茅台走进了千家万户，打开了更加广阔的民间消费空间。按照产能规划目标，相信未来十年茅台酒的销量增长叠加涨价影响，依然能够创造年复合20%以上投资回报，续写辉煌！

在信息革命席卷全球的今天，云计算、人工智能、虚拟现实等新技术的应用在不断加速地改变着人们的生活，有人担心茅台千年不变的酿造工艺和商业模式会被抛离时代消费的方向。事实上我们看到，从2005年以来中国白酒产销量在逐年上涨，茅台经过了三公消费危机后彻底走入了千家万户，再次出现了供不应求，价格节节攀升。中国白酒和茅台是植根于中国文化的一种传承，科技在进步而文化人情却是源远流长的，同时茅台图腾式品牌的影响力也在与时俱进：在普飞的带领下，茅台充分发挥中华文化的延展性，开发出了生肖酒、定制酒、百家姓氏酒等新品种，都成为了大众消费追逐的焦点。

时隔五年，茅台再次被置于聚光灯下，火爆的市场销售带动了茅台酒价格的快速飞升，威胁到了刚刚建立起来的民间消费基础。近日来，茅台股份公司对市场价格的管控措施可谓雷厉风行、铁腕执政，价格得到了有效的控制，这是茅台得以长期健康成长的根本。与此同时，茅台通过直营店和茅台官方商城等电商形式，正在快速地扩大直销的占比，2016年直销收入增长77%，占总收入的9%，2017年一季度占比更是上升到13%。直销比例的不断扩大，一方面有助于提高整体收入和毛利率，另一方面对于茅台酒市场价格的管控也起到了至关重要的稳定作用，当然也对经销商团队提出了更高的挑战。

茅台的自我变革还不止于此，其中一个规划来自于2014年的国改规划：集团子公司的单独上市，逐步形成6-7个上市子集团，并推行管理层的激励计划。我们觉得更好改革的方向是将优质的酒资产都集中于现有上市平台，使贵州茅台从单一大品种的白酒龙头，进化成全球最大的白酒巨头。从全球视野来看，贵州茅台的市值已超越洋酒巨头帝亚吉欧，但帝亚吉欧旗下拥有如尊尼获加、珍宝等著名威士忌，斯米诺、诗珞珂等伏特加，还有日渐复苏的旧日白酒龙头水井坊，把其品牌名称的含义——“每一天”和“每一处”演绎的淋漓尽致，把生活和欢乐通过酒带到世界每个角落。茅台和中国白酒有条件也有这个责任，乘着中华文化的东风，将白酒传遍世界。与此同时，管理层的激励计划应该并行实施。虽然目前茅台还供不应求，但要真正成为全球的白酒巨头，仍面临非常多的障碍。好船还需好舵手，在公司管理层面推行更加市场化的管理和激励改革就变的非常有必要了。

茅台作为中国的第一高价酒，为消费者提供了价格合适的琼浆玉露，逐渐走进了千家万户；但作为中国第一的高价股，为资本市场创造了丰厚的回报，却难以得到最广泛普通投资人的拥戴，原因在于投资的门槛过高。在国际市场上，当优秀企业的股价节节攀升的时候，企业一般会通过拆股的方式降低投资人的门槛，让更多的投资人能够分享到企业成长带来的收益，提高企业商誉。著名的例子包括：伯克希尔B股在2010年通过1拆50，股价从3500美元下调到70美元，苹果在2014年通过1拆7，股价从650美元下调到89美元，腾讯在2014年股价通过1拆5，股价从515港币也下调到101港币。茅台酒这只王谢堂前燕，已飞入寻常百姓家，如果茅台的股票也能够拥抱全体股民，那作为中华文化的图腾和精髓，就是真正地从群众中来，回群众中去了。

2016年以来，A股的投资环境更加尊重企业的内在价值，贵州茅台的股票逐步地回到了公司合理的估值水平。长远来看，以茅台高度可预见的业绩成长能力，以及无法撼动的行业低位和高利润率，在成熟资本市场的市盈率理应在30倍以上。今后中国资本市场上，龙头公司的溢价效应会更加得到巩固，这也提升了未来茅台进一步整合中国优质白酒企业的能力。茅台应该专注于主业的白酒经营，同时利用自身的估值溢价，在行业再次出现低估的时候，整合中国的优质白酒和品牌，或者在资本市场上像苹果公司一样，大比例买入自己的股票，因为茅台本身就代表了全球最好的白酒，从而像帝亚吉欧一样，成为全球的白酒巨头，将白酒文化和中国文化传遍全球。

来源 |东方港湾投资管理