昨日早盘，贵州茅台高开，股价再创历史新高，同时，贵州茅台总市值已经超过 7000 亿元。
要论 2017 年 A 股的大热板块，白酒必须当仁不让。历经四年低迷，国内白酒行业今年全面步入景气行情，高端酒价翻倍断货，次高端跟涨不停的信息不绝于耳。在十一小长假这一传统旺季，酒业的火热行情更加凸显了 ……
方正证券分析认为，今年中秋一改往年旺季不旺的局面，主要龙头销售强劲，在去年同期低基数、旺季节奏拉长和消费升级的带动下，白酒三季报将延续中报趋势，有望带动板块预期继续向上。另外，节前央行宣布定向降准，流动性放宽预期提升，预计市场风险偏好将有所提升。但从基本面角度看，白酒后续业绩确定性仍较强，且目前整体估值仍处在合理水平，配置价值依旧显著。同时，中秋旺季后一直到明年 4 月份是板块业绩的真空期，渠道反馈会进一步强化预期，加上 11 月初糖酒会催化以及年底估值切换，看好节后食品饮料走出一波确定性的行情，继续强推白酒，以及持续快增长的乳制品、调味品等大众品龙头。其中白酒坚定看好高端三大龙头和二线区域龙头的趋势性机会，强者恒强，次高端品种水井坊等短期内业绩高弹性或可持续，看好短期博弈性机会。
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国泰君安：上调茅台目标价至 670 元 还有 23％涨幅空间
招商证券 11 日发布研报，上调 17/18 年 EPS 至 17.93/23.65 元，目标价 640 元。
国泰君安 13 日发布研报称，维持 2017-19 EPS 预测 17.09、22.40、27.23 元，参考可比公司估值及考虑龙头溢价，给予 2018PE30 倍，上调目标价至 670 元（前次 560 元），维持增持，重点推荐。（编者注：参考 12 日收盘价，还有 23％的涨幅）
以下是研报全文：
【重点推荐】国泰君安食品饮料区少萍 / 方勇 / 胡春霞：贵州茅台微观结构持续改善，股价后续仍存上涨动力
投资建议：目标价 670 元，增持。维持 2017-19 EPS 预测 17.09、22.40、27.23 元，参考可比公司估值及考虑龙头溢价，给予 2018PE30 倍，上调目标价至 670 元（前次 560 元），维持增持，重点推荐。
与众不同认识：市场对茅台基本面预期异同不大，估值持续突破后对后续上涨动力担忧；我们认为预期充分下应以交易思维看待后市，目前股东账户数仍在增加、微观结构持续改善，后续上涨动力依然。
股票账户数变化与季度涨跌幅 T-1 高度吻合，09Q1-12Q2 可供本轮参考。09Q1-10Q2 股东账户数从 2.7 万增至 6.3 万，机构持股从 62％升至 87％、平均 82％，股价一路上扬；10Q3-12Q2，提价预期兑现后预期持续发酵，股东账户数从 6.3 万降至 12Q2 末的 3.8 万，机构比例在 13Q1 后降至 75％以下，行情步入尾声。
2016 至今：微观结构改善，后续仍具上涨动力，应更多从交易角度思考股价。预期与边际思维更多已在 2016 年行情体现，表现为茅台业绩与估值戴维斯双击；2016 年至今，茅台股东账户数从 16Q1 的 3.8 万持续上升至 16Q4 的 5.2 万至 17Q2 的 8 万，创历史新高，股价接连突破 250、380、450，至今突破 500，而机构持股比例平均不足 80％，反映当前微观结构良好，未过分集中，后续行情上涨动力依然。后续看股东账户数为重要观察指标。
催化剂：茅台提高出厂价，一批价上涨。
风险提示：政策收紧风险，食品安全问题风险。
招商证券：上调目标价至 640 元
金融界网站 10 月 11 日讯 贵州茅台股价再创历史新高，盘中最高涨幅超 2％，报 551.25 元，市值突破 6900 亿元。
9 月 25 日，茅台收盘价历史性的突破 500 元，随后一直维持在 500 元上方。截止发稿，茅台今年涨幅超过 62％。
招商证券发布研报称，近期草根调研显示，公司三季度发货量同比增长 40％以上，叠加产品升级及系列酒因素，收入增速有望更快，同时公司运用云商平台等手段，成功平抑终端价格，化解公司最大风险。无论是短期报表的增速，还是未来良性发展，都再超市场预期。展望来年，出货量仍增长空间，考虑基酒短缺及价格管控成功经验，春节后提价概率提升，可看公司量价齐升，上调 17/18 年 EPS 至 17.93/23.65 元，目标价 640 元（注：以现价 551 元算，还有 16％上涨空间），对应 18 年 27 倍，看好估值切换行情，重申 " 强烈推荐 -A"。
双节发货量大增，下半年业绩望再超预期。针对 6 月份茅台市场价格再度上涨的情况，在新基酒成熟后，公司于 7 月底起开始加大发货量，并结合茅台云商投放等监管方式平抑价格。公司前期对外宣布，中秋国庆双节期间备足 6200 吨计划量，加上 7-8 月中旬近 3000 吨发货量，我们预计三季度实际发货量在 8500 吨以上，同比去年 5800 吨发货量，增幅超 40％。另外考虑到吨价提升、系列酒增长及财务公司业务贡献，我们预计 Q3 收入业绩增速有望达到 40-50％，全年业绩增速也相应上调，再超市场预期。
中秋跟踪：批价坚挺在 1300 以上，终端限售成常态，云商助力价格平抑。8 月公司增加发货量、增加电商比例、惩罚违规经销商，部分区域价格短期跌至 1280 后迅速回升，国庆节后批价稳定在 1360，但经销商销售较谨慎，宁愿 1299 卖给真实消费者，不愿顶着被减量甚至取消额度的风险，少量溢价卖给二批商。终端整体动销不错，门店限售 2 瓶或 1 箱成各地常态，渠道反馈婚宴、家宴及名企商务宴请，成为需求主力军。展望四季度，发货量再度大增概率较低，批价难再现回落，终端限购预计将成为常态。值得提到的是，二季度摆在茅台面前的最大风险是价格快速上涨，公司除加大发货外，利用茅台云商平台，通过限价、限购、同一地址屏蔽多单抢购等方式，有效降低投机资金涌入，满足真实饮用需求，将限价落到实处，解除价格风险，也为未来提价过程中杜绝游资炒作，提供有效技术手段。
来年判断：当前基酒供给充足，来年春节后提价概率增加。市场担心公司 19-20 年供给不足，从三季度发货及股东大会反馈来看，公司提升出酒率，同时仍有不少老酒可供年份酒增量，基酒紧缺状态较前期预测略小，但整体供应仍偏紧张，预计明年二季度新老基酒青黄不接情况，较 17 年更加明显。另外公司在今年中秋国庆，运用茅台云商平台控价措施明显，给予公司更多提价后市场管理的信心，故我们预计 18 年春节旺季后提价概率提升。对比茅台历史提价幅度（见表 2），若批价维持在 1400-1500 的水平，预计提价 15-20％，19 年后供需缺口进一步加大，后续仍有望继续提价。
投资建议：短看业绩高增，来年量价齐升，上调目标价至 640 元，看好三季报带来的估值切换行情，重申强烈推荐 -A。近期草根调研显示，公司三季度发货量同比增长 40％以上，叠加产品升级及系列酒因素，收入增速有望更快，同时公司运用云商平台等手段，成功平抑终端价格，化解公司最大风险。无论是短期报表的增速，还是未来良性发展，都再超市场预期。展望来年，出货量仍增长空间，考虑基酒短期及价格管控成功经验，春节后提价概率提升，可看公司量价齐升，上调 17/18 年 EPS 至 17.93/23.65 元，目标价 640 元，对应 18 年 27 倍，看好三季报带来的估值切换行情，重申强烈推荐 -A。
风险提示：需求不及预期。
本期来源|大国之酿
