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在监管环境稳定且基础资产业务合规的前提下，场外ABS有望成为互金平台常规的资金渠道，从而推动互金平台资产端和资本市场资金端的融合与发展。
作者：胡萍 ▏来源：金融时报
近年来，互联网金融平台在资产证券化（ABS）市场活跃度明显提高，诸如京东金融、宜人贷等平台都在场内发行企业ABS，但值得注意的是，相比高要求的场内ABS，互联网金融场外ABS开始崭露头角。
场内与场外ABS各有不同
通常我们把一行三会及交易商协会认定的ABS产品发行市场称为场内，而不在全国银行间债券市场、沪深证券交易所、保险资产登记交易平台等交易的市场称为场外，如在金交所或互联网金融平台发行的场外ABS。盈灿咨询张叶霞认为，严格来说，场外发行的ABS产品是类资产证券化产品。场内发行目前仅适用于互金知名平台，发行难度大。
从2016年下半年开始，由于互联网金融进入整治期，场内对于互金平台发行产品监管收紧，除了互联网巨头公司以外，基本不受理互金平台的小贷或消费金融项目，发行难度较高。以银行间债券市场为例，除了商业银行和政策性银行以外，仅有汽车金融公司或消费金融公司等少部分金融机构在该市场发行ABS产品。
资产支持票据（ABN）方面，仅京东在今年2月发行了15亿元规模的国内首单消费金融信托型ABN，其基础资产为京东白条应收账款债权，产品原始权益人为北京京东世纪贸易有限公司，基础资产受托机构为平安信托，以京东白条应收账款带来的相关收益作为其收益来源。沪深交易所是互金平台发行场内ABS最主要的场所，从2017年1-8月互金交易所挂牌的企业ABS情况来看，原始权益人主要是阿里、京东、百度这些互联网巨头企业。
据张叶霞分析，相对而言，场外发行灵活，互金平台参与度高。例如京东金融ABS云平台包括ABS服务商（基础设施服务）、资产云工厂（资本中介业务）以及夹层基金投资板块；百度金融ABS平台包括交易安排人、技术支持平台及资产服务商板块。因此，除了提供交易服务外，互金服务商还会提供对基础资产的风控服务以及夹层投资增信等。
另外，相较与场内广泛的基础资产类别，场外ABS的基础资产呈现小额、分散特征，以非持牌消费金融机构的消费贷款以及二手车商的车贷债权为主，并且场外ABS基础资产选择上相对灵活。
互金融资格局变动在即
ABS是资本市场重要的融资工具之一，场内ABS基础资产中，不良资产证券化和PPP项目上升趋势明显。业内人士认为，由于互金ABS场内发行难度较高，而消费金融平台和车贷平台等对于通过ABS融资的需求增长，未来互金平台将更多地转向场外私募ABS形式获取资金，并且场外ABS市场的基础资产分布也将会更加多元化。
张叶霞认为将呈现两个特点：一是互联网小额贷款基础资产将走热。消费金融ABS发展迅猛，其基础资产包括小额贷款、消费性贷款、应收账款和信用卡贷款。其中，由于阿里等互联网巨头的小贷ABS产品市场接受度较高，小贷ABS产品已成为交易所ABS的主要构成。但由于交易所发行门槛高、审批流程较长，加之监管收紧，小贷类基础资产ABS发行难度增加，而资金问题一直是小贷公司发展的瓶颈，随着越来越多的互联网小贷公司的成立，未来预计有更多的互联网小贷公司会进行场外ABS融资。
二是互金场外ABS服务商持续发力。今年7月，互联网金融风险专项整治工作小组下发《关于对互联网平台与各类交易所合作从事违法违规业务开展清理整顿的通知》，要求对互联网平台和交易场所合作违法违规业务增量和存量的清理整顿，金交所挂牌的信托计划和资管计划与互联网金融平台合作受限。因此，以金交所为渠道的互金场外ABS模式基本停滞，而与京东、百度、众安旗下ABS服务平台合作发行场外ABS逐渐增多。互金场外ABS服务商的参与也将使ABS发行和销售更具效率；并且，场外ABS基础资产的小额、分散的资产特性更依赖于大数据征信，在这方面，互联网金融服务商显然具有一定的优势。
场外ABS有望继续发展
从行业实践看，蚂蚁花呗与借呗、京东白条、百度有钱花、拉卡拉易分期和宜人贷等平台在交易所发行企业ABS；米么金服、美利金融等平台发行场外ABS，互联网金融机构越来越重视ABS融资渠道。
相对而言，场外ABS发行优点在于发行门槛及成本降低，发行流程缩短，基础资产灵活度较高。因此，在监管环境稳定且基础资产业务合规的前提下，场外ABS有望成为互金平台常规的资金渠道，从而推动互金平台资产端和资本市场资金端的融合与发展。
不可否认的是，场外ABS产品仍存在许多不足之处。张叶霞分析认为，第一，场外ABS产品流动性不足，产品通常需要持有到期；第二，场外ABS产品公信力及市场接受度较场内ABS薄弱；第三，缺乏成熟的风险评估方法，定价机制不完善，主体评级难以实现；第四，缺乏法律和监管依据，在互金行业整治阶段，互金场外ABS产品面临的监管风险较高，受政策影响大。
