变革中的零售业——A股投资机会解析（全）_

12月8日上午，根据《财经》报道，腾讯将重金入股永辉超市旗下的生鲜超市“超级物种”。此消息一出，永辉超市应声瞬间涨停，当日整个零售板块涨幅达到2.31%。

同日，阿里巴巴提出无条件现金要约收购高鑫零售全部已发行股份，每股要约价格为6.5港元。截至收盘，高鑫零售上涨7.14 %，报收8.25港元。

虽然永辉超市之后发布公告称，正与相关投资主体商洽投资事宜，具体方案尚未确定，具有较大不确定。但是，不管结果如何，线下资源的优势无疑在近两年完全得到了市场的认同。

从中线来看，零售板块的基本面正逐渐转好，净利润增长已经明显好转。行业基本面迎来价值回归，而且，在新零售背景下，无论是巨头还是新的市场参与者，都在积极布局线下，这将进一步促进线下资源的价值重估。

唯品会的评价获客成本已经由2013年的64元增至2016年的94元，像韩都衣舍、三只松鼠等品牌的线上运营成本相较线下，已经没有显著优势。在线下获客成本持续上涨的情况下，线下资源就显得弥足珍贵。

图1：京东、天猫ARPU值变动图

ARPU(ARPU-Average revenue Per User)即每用户平均收入，它由一个消费群体消费总额除以群体总人数得到。

近两年，阿里巴巴通过入股三江购物、新华都，私有化银泰商业、联手百联集团，要约收购高鑫零售等加码布局线下。而京东则通过入股永辉超市，与沃尔玛战略合作，开线下便利店等方式进军新零售领域。

最近一年，想必腾讯应该也是坐不住的，亦开始接触零售项目。如果交易达成，永辉超市与京东、腾讯的联手可能改变新零售商超行业的竞争格局。

目前，永辉超市市值已将近千亿，2017年前三季度营收433.08亿元，净利润13.92亿元。全国已开店556家，已签约共758家。

图2：永辉超市全国门店布局图

从永辉的门店分布上看，山东、湖北、湖南等几个经济大省依然没有布局。

山东省内，家家悦603708已经有直营连锁门店600多处，其中威海300多处，形成了市区10分钟商圈、农村乡镇网络全覆盖。公司也是以经营生鲜为特色，被称为山东小永辉。公司前三季度营收83.36亿元，净利润2.25亿元，近五年的净资产收益率都高于20%，这个数据是远高于同期的永辉超市的。

湖南省内，主要有友阿股份、步步高、通程控股三家上市公司。

湖北省内，超市龙头中百集团已经被永辉超市战略入股，永辉超市占股25%，为公司第二大股东。

从永辉超市的战略布局上看，不排除与当地龙头企业合作、战略入股等方式的进行全国布局。永辉是有这个野心的，要么成为当地区域的老大，要么入股当地区域的老大。

在整个的零售板块中，永辉超市依然是毫无质疑的龙头，享受着50倍的动态市盈率，一骑绝尘而去。而直接与永辉超市对标的是，深耕山东市场的家家悦603708。在经营数据上，家家悦的毛利率、生鲜损耗率等众多数据都比较接近永辉超市；而在经营模式和收入结构上，二者也都差不多。目前家家悦的营收是永辉超市的1/5，动态市盈率是永辉超市的60%，也可以看出资本市场的态度。家家悦目前过的很好，永辉超市也暂时无法与其正面竞争，只是如果其省外扩张，必然要面对竞争的加剧和与之而来的艰辛的新市场培育期。

在百货方面，王府井600859作为全国百货龙头，今年业绩明显回暖，营收增速重回两位数增长，同店增速同行领先。而在创新转型方面，做的最成功的是天虹股份002419，公司实现了体验式业态的全面布局，同时推进全渠道数字化转型，微信会员已高达560万，虹领巾会员近500万，公司求新求变的改造项目逐渐成熟并开始持续贡献利润。

在零售转型方面，昔日龙头苏宁云商002024经营业绩自2016年开始逐步改善，线上成长提速，公司已经度过转型阶段，开始逐步进入成长机遇期。截至2017年6月底，公司拥有3645家线下自营店面、614万平米物流仓储面积、约300亿现金+交易性金融资产，资源优厚。公司2017年前三季度营收1318亿元，净利润6.72亿元，如果大象完美转身，公司净利润在近两年将有赶超永辉超市的可能。