文|草帽金F
最近喊债牛的人越来越多了。
今年一路掐架殴打小朋友的任泽平和姜超，多次隔空交战，其中，债市就是一个交战点。
今年6月任泽平一句“我们可能正站在新一轮债牛的前夜”，引来姜超的冷嘲热讽，隔空怼了一句“债市反弹非反转，真牛市不争朝夕”。
结果国债一路走弱，并在10月开始暴跌，收益率一度突破心理关口4%。
然后任泽平转向中立，表示自己提示了客户注意风险已经提前离场了，这时候姜超却出来扛起债牛的大旗，高呼一句“现在肯定是新一轮债券牛市前夜，不要倒在黎明前”。
从债市到股市，从股市到新周期，两人交战已经成了市场的话题，只是，这一次究竟是谁对谁错。
首先我们来普及一些债券的知识点。
很多人不懂为什么债券价格暴跌，收益率反而变高，因为债券发行有一个票面价格，通常都是100元面值，还有一个票面利率，这个是付息利率，购买债券的长期收益就是利息。
债券发行过程中，可能出现折价发售、溢价发售和平价发售三种情况，也就是低于、高于和等于票面价值。
由于债券到期需要还本付息，也就是拿到票面利率提供的利息外，还有票面价格的赎回。这就使得债券的收益率包括两方面，一是利息，二是票面价差。
利息是固定的，只有期数的区别，但是票面价差就不一定了，除了发行过程会形成价差，还有二级市场交易也会形成价差。
当实际价格低于票面价格时，等于你用较少的钱买到面值100元的债券，不但赚到了票面价差，还赚到固定的利率收益，于是你的收益率就会高过用100元购买100元面值的时候，这也就是债券价格下跌，收益率会走高的原因。
当然，长期投资者更注重的是到期收益率，而短期投机者，则更注重通过二级市场倒价差，也就是低价买进的债券可以高价卖出，而不是依靠到期赎回。
所以，所谓的债牛指的是票面价格一路走高，收益率一路走低。
在中国，一般情况下都用十年期债券的收益率作为无风险收益率，因为它的周期较长，收益率较为稳定，而且信用背书是国家。
接下来就是草帽君的观点了。
从大环境上说。
首先是对利率这个问题的定义，为什么国债价格会暴跌，两方面原因，一是机构钱紧，没有能力配置国债，另一个是国债的收益率并不能吸引他们进行配置。
这就和今年的货币紧平衡的基调有关了。
只要现在大趋势是货币收紧，包括美联储的外部施压，由于货币紧张带来的市场利率走高就很难说一下子就降下去。
现在央行的任何行为更像是收紧过程中的调节行为，并没有要再度放松货币的意图。
从各种流动性新规和优化自动质押融资管理方法来看，都是在收紧过程中，调节可能出现的突发流动性枯竭，而且在资管新规和同业考核等等方面来看，也是在进一步收紧金融机构的扩张能力，达到限制规模的效果。
而且今年几次重要会议上，监管方面已经放弃的制定明确的经济增长目标，改为求稳，意图也比较明显，包括最近马骏提到的，就算是经济增长低于6.5，也不会出太大的问题。
如果货币紧平衡的基调难以改变，市场利率持续高位，那债券的收益率如何往下降，一旦收益过低，更加没有机构愿意配置了。
从小细节上说。
12月18日晚间，中国城市建设控股有限公司发布公告称，由于资金链紧张，应于12月17日兑付的10亿元“12中城建MTN2”，截至兑付日日终，未能按照约定将兑付资金按时足额划至托管机构，已构成实质违约。
11月份以来，已经有15只债券违约，涉及金额逼近150亿。由于违约频发，债券市场出现大规模延迟或取消发行的情况，今年已经有760只债券出现上述问题，涉及规模高达7062.63亿元。
在货币收紧的情况下，债券频频违约。
在风险不断聚集的情况下，风险与收益，风险提高了，收益怎么可能往下降，这种情况下会导致整个债市收益率上行。
所以，债牛需要的是一个货币十分宽松的环境，如果央行不开水龙头，债市如何走牛？如果央行打开水龙头，那如何应对美联储一路加息的步伐。
这只是一个保大还是保小的问题。
