主要观点
上周钢材期货价格再次突破前期高点，创近五年来的新高。除宏观经济表现良好的利多因素外，上周本钢高炉事故也短期助推价格上涨。 9月1日上午，辽宁本溪本钢板材1号4747立方米高炉突发火情，事故起因是高炉炉缸被烧穿。周末又有消息称，河北胜宝钢铁1080立方米高炉电缆起火，影响生产十余小时；新兴铸管武安钢厂高炉因脱硫设备故障发生火情。
目前，钢材生产利润持续维持高位，钢厂开足马力生产，大型检修计划可能都有不同程度推迟，易酿生产事故。国务院安委会近日发出通知，将于9月份在全国开展安全生产大检查综合督查，推动大检查扎实深入开展，有效防范和坚决遏制重特大事故发生。因近期钢铁行业事故多发，钢铁行业很可能会成为安全检查的重点区域，届时钢铁行业停产检修情况将增多，短期内会再次推升钢材供给收缩预期。
钢厂检修增加在利多钢价的同时，也将短期对原材料—铁矿石和焦炭构成利空影响，二者价格可能面临回调压力。但我们认为二者价格均不具备大幅下跌基础。目前高品位铁矿石的需求强于低品位铁矿石的逻辑仍然有效，铁矿价格整体仍会保持坚挺。而供需基本面持续改善，钢铁行业利润继续向上游传导，以及环保限产仍然会支撑焦炭价格维持高位。
上周Brent原油与WTI原油价差继续扩大，因哈维飓风登陆美国，影响当地原油产量和原油加工量。美国汽油价格因此出现大幅上涨，但原油供需改善或推迟。
1原油：
飓风哈维助推美国汽油价格
本周Brent与WTI价差扩大：本周Brent油价收报于52.69美元／桶，较上周上涨1.5%；WTI油价收报于47.35美元/桶，较上周下跌1.1%。受美国哈维飓风影响，WTI价格承压，导致Brent和WTI价差持续扩大。截至8月25日当周，美国原油产量为953万桶/日，环比增加2000桶/日，同比增加104.2万桶/日，增速较前几周明显放缓。
美国原油库存下降，而汽油、馏分油库存增加：截至8月25日当周，美国原油库存较上周下降539万桶，根据几个主要的指标来看，原油库存的下降是因为1）原油进口量出现环比下滑88.5万桶/日至790.5万桶/日，以及，2）下游炼油长开工率环比上涨1.2%至96.6%。下游成品油方面，美国汽油库存较上周增加4万桶；馏分油库存较上周增加75万桶。不过，本周EIA公布的数据是在飓风哈维登陆美国之前，我们认为后期该周度数据将会有所修正，比如，美国炼厂开工率预计下滑。
飓风哈维助推美国汽油价格： 上周五，哈维飓风登陆美国，影响当地原油产量和原油加工量（因多家炼油厂关闭）；美国汽油价格因此出现大幅上涨，而WTI原油价格则未得到有效支撑，原因是市场预期原油需求因炼油厂关闭而疲软，原油供需改善的局面或将推迟。作为美国的油气工业重地，墨西哥湾沿岸炼油产能约占全美的30%，原油产量约占全美的20%。截至8月31日，美国约有320万桶/日的炼油产能受到影响，相当于全美炼油产能的17%；31.95万桶/日的原油产量受到影响，相当于全美原油产量的3%。9月中旬美国炼油厂将陆续进入检修期，此次飓风无疑将延长炼油厂的检修时间。
2钢铁：
全国安全生产大检查或再推高供给收缩预期
上周钢材期货价格再次突破前期高点，创近五年来的新高（图表7）。本钢高炉事故以及制造业PMI数据表现良好都对市场上涨构成了有力的支撑。
9月1日上午辽宁本溪本钢板材1号4747立方米高炉突发火情，事故起因是高炉炉缸被烧穿。事故发生后，本钢宣布对该高炉即时停产检修，复产时间待定。本钢1号高炉号称亚洲最大高炉，预计停产将影响成品材日产量4500至5000吨，合月度产量15万吨左右。周末又有消息称，河北胜宝钢铁1080立方米高炉电缆起火，影响生产十余小时；新兴铸管武安钢厂高炉因脱硫设备故障发生火情。目前钢材生产利润持续维持高位，钢厂开足马力生产，大型检修计划可能都有不同程度推迟，易酿成生产事故。
国务院安委会近日发出通知，将于9月份在全国开展安全生产大检查综合督查，推动大检查扎实深入开展，有效防范和坚决遏制重特大事故发生。国务院安委会将组织31个综合督查组，分赴31个省和新疆生产建设兵团，对地方各级人民政府及其有关部门和部分重点企业的安全生产大检查进行综合督查。因近期钢铁行业事故多发，钢铁行业很可能会成为安全检查的重点区域，期间钢铁行业停产检修情况将增多，短期内会再次推升供给收缩预期。
另外，上周制造业PMI和钢铁行业PMI指数走强也为市场注入上涨动力。首先，8月制造业PMI较上月显著回升0.3个百分点至51.7，保持在去年四季度以来的较高景气区间内（图表9）。生产指数和新订单指数，均显著回升，生产经营活动预期指数亦在高位区间向上波动，制造业景气度环比再次提升。其次，8月中物联钢铁物流专业委员会发布的钢铁行业PMI指数为57.2%，较上月回升2.3个百分点，连续四个月处在50%以上的扩张区间（图表10），钢铁行业景气状况进一步提升。主要分项指数中，生产指数止跌回升，新订单指数进一步增长，新出口订单指数显著回落，产成品库存小幅回升但仍处在50%以下收缩区间。总体而言，8月份钢铁行业产销两旺，库存低位，基本面表现良好。
综上，在宏观经济向好及自身基本面表现良好情况下，钢材价格出现下行拐点的时机尚未出现。而在未来安全检查力度加大，钢企相应检修活动增加的情况下，短期钢材供应将继续收缩，价格仍将易涨难跌。
3铁矿石：
高低品矿逻辑主导价格走势
上周普式铁矿石价格指数环比小幅上涨0.33%，当周价格围绕75美元/吨震荡。目前铁矿石价格保持相对坚挺的主要逻辑，还是高低品矿石需求差异。6月初至今焦炭主力合约的价格上涨幅度高达80%以上，唐山二级冶金焦的价格涨幅超过24%。而螺纹钢的吨均毛利从8月初至今，一直在850元/吨附近震荡；因钢材供给端收缩的预期持续存在，钢材价格大幅下跌可能性较小，行业高利润的拐点短期出现可能性较小。所以，在焦炭成本上升及高利润情况下，钢企仍然会倾向于多采购和使用高品位矿石，以增加单产。近期高低品铁矿石价差不断被拉大的情况，也从侧面印证了这种逻辑（图表11）。另外，上周国内铁矿石港口库存继续小幅下行（图表12），钢厂铁矿石库存水平也出现一定程度回落，铁矿石基本面出现一定程度改善。
但是，因上周多家钢铁企业出现生产事故，加之9月份全国安全生产检查将启动，钢企检修情况将增多。另外，近期频繁的环保限产也利空铁矿石消费。所以，短期内铁矿石价格可能会小幅调整。
本周媒体消息称，在力拓的带头下，澳洲三大出口商计划增加约1.7亿吨新产能，以取代开发殆尽的矿井，并且正研究对基础设施和设备的投资，从而提高出口产能，使其达到长期目标水平。有外国投行估计，2022年三大矿商的产量将增长9%，达到8.43亿吨。必和必拓表示，中国钢铁产量目前并未达到峰值，且产量峰值在2025年之前都不会出现，并乐观预计未来12个月国内炼钢原料的需求将继续保持强劲增长。目前来看，国内供给测改革可能会导致国内钢铁行业盈利水平在较长时间内维持高位，并带动海外矿山盈利水平大幅改善。这将刺激海外矿山继续开采低成本矿山，从而进一步挤占国内矿山市场，并导致铁矿石长期价格水平下行。
4焦炭：
供需基本面边际改善
上周焦炭期主力货价格单周下跌5.4%，唐山二级冶金焦价格环比前一周持平。我们认为近期焦炭基本面仍然较为健康，价格短期还将保持坚挺。
首先，焦炭供需基本面在持续改善。根据国家统计局的数据，7月份国内焦炭产量同比仅增长0.1%，但是生铁产量却同比增长5.1%。焦炭产量同比增速与生铁产量同比增速的裂口，自5月份开始扩大，7月份达到了统计数据范围内的高点。二者同比增速出现裂口表明，钢企在增加钢铁产量的同时，焦炭的产量却是相对不足的；并且随着裂口的持续拉大，焦炭供应不足的情况在不断恶化，焦炭供应由前期的相对过剩转为相对不足，焦炭库存持续下降。
其次，钢企盈利水平高企导致产业链利润向原材料端倾斜。受供给侧改革影响，2017年钢厂利润持续高位。特别是5月下旬以后，螺纹钢毛利维持在900元/吨左右。相比之下，5月底6月初，焦化企业基本处于盈亏平衡状态，这激发了焦化企业的挺价意愿。尽管当前焦化企业的利润已经修复至300元/吨，但考虑到钢厂利润短期不会明显回落，焦化企业就有继续提价争夺利润的动力。
第三，环保限产导致焦炭供应紧张。7月下旬以来，环保检查趋严。8月3日，唐山市政府召开全市大气污染防治工作调度会，对于排放不达标的焦化等化工类企业责令停产，全市焦化企业限产达30%。目前，唐山地区焦炭产能约3900万吨。若限产政策执行到位，则影响产量约390万吨。8月7日，第四轮中央环保督查启动，时间持续至2018年3月底。另外，根据环保部的相关规定，京津冀及周边无法升级改造达标排放的企业9月底前全关停。2017年剩余的4个月，焦化企业将面临冬季环保限产以及严查环保设备的双重压力，焦炭供应将更加紧张。
综上，因钢企生产积极性不减，且焦炭供应受环保限产影响相对紧张，焦炭基本面较为健康。但受到钢企环保限产以及检修预期增加影响，价格短期有一定回调压力；而基本面总体向好仍会支撑中长期价格维持高位。
