主要观点
8月中国经济增长数据全线放缓，财政刺激意愿的阶段性下降，环保限产等政策对工业生产的压制，以及房地产销售的放缓，对此起到了关键性的影响。从莫尼塔草根调研了解的情况来看，地方政府前期资金储备相对充裕，融资条件收紧应不至影响到今年基建项目的正常安排。因此，后续基建投资或仍存在空间。不过，环保限产仍将持续施压工业生产（尤其是非国企的生产）；房地产销售放缓应已具备趋势特征，其对房地产相关消费、从而对整体社会消费的影响仍将持续，对后续房地产投资的制约作用也将逐步凸显。
短期内中国经济在回落过程中仍出现反复，但基建投资后劲乏力、房地产销售全面放缓、制造业投资仍显羸弱的趋势或已更加明显，资本市场对经济增长的预期是时候适度下修了。
我们提示两个风险：一是，增长数据出台后，黑色商品大幅下挫。但目前终端需求的边际变化并不剧烈，供给收缩的基本方向没有变化，需要关注这会不会已是“超调”；二是，增长预期调整后，债券市场迎来大涨。8月金融数据很快就将公布，不出所料地可能也会比较低迷；再叠加降准声音的再度兴起，市场可能对资金面抱有过于乐观的预期。我们相信政府不刺激的定力（看看依然平稳的就业数据吧），也相信央行不放水的定力（没降市场利率不也降了）。因此，需要关注这会不会又是“超调”。
工业增加值受环保限产拖累，产销率大幅攀升
8月工业增加值同比较上月进一步回落0.4个百分点，至6%，创年内最低，并回到了去年的较低水平上；季调环比数据也只是在上月创下的低点上略有回升（图表1）。工业生产整体表现不及市场预期，其中，采矿业增加值同比大幅下滑至-3.4%，创2013年6月以来最低，是拖累工业增加值增长的主因，而这或与环保限产对采矿业生产的压制有关。8月工业产销率大幅攀升至98.5%，明显高于近年同期水平（图表2）。工业品供给的相对紧张除了与企业库存意愿下降有关外，或也与政策层面对产量的压制相联系。此外，注意到8月国有控股企业的增加值增速进一步攀升至2014年以来新高，显示环保限产及去产能等政策对非国企冲击更为明显。
固定资产投资大幅下滑，基建成主要拖累
8月固定资产投资当月同比由上月的6.5%进一步下滑至3.8%，创下历史新低。从各主要分项来看：基建投资由上月的15.8%加速回落至11.4%，为年内最低水平，也是拖累8月投资下滑的关键原因；房地产投资由上月4.8%的低点显著回升至7.8%，显示房地产投资仍具一定韧性；制造业投资在上月1.3%的低点上略有反弹，回升至2.3%，显示经济增长的内生动能依然羸弱，也是对此前甚嚣尘上的“新周期”观点再度证伪（图表3）。
基建投资的下滑，与8月公共财政收支增速双双下滑的情况相一致。今年我国预算内财政支出的节奏明显快于往年，上半年累计财政赤字已接近1万亿。在此情形下，政府势必有意放慢支出节奏，8月新增财政赤字明显少于往年同期（图表4）。而在87号文要求整改不合规的融资担保行为之后（7月31日为整改截止日），8月地方政府预算外的支出或也转向谨慎。不过，从莫尼塔草根调研了解的情况来看，地方政府前期资金储备相对充裕，融资条件收紧应不至影响到今年基建项目的正常安排。因此，8月基建投资的放缓，应主要源于资金来源收紧背景下，地方政府财政刺激意愿的阶段性下降，年内或仍有调整空间。
8月房地产投资的回升，主要源于新开工和施工增速的反弹，而上月攀至高位的土地购置面积增速则出现了明显回落。此消彼长之下，当前的房地产投资仍具一定韧性（图表5）。8月全国商品房销售面积仅在上月2%的低点上，略微回升至4.3%，显示房地产销售的放缓应已具备趋势性特征（图表6）。由于当前在融资渠道收缩的压制下，开发商投资对销售回款的依赖度较高，后续需相应警惕房地产投资资金来源下滑，对房地产投资增速构成冲击。
石油及房地产相关消费拖累社会消费明显放缓
8月社会消费品零售总额同比进一步回落至10.1%，为今年2月以来最低，且实际同比增速出现了更为明显的下滑（图表7）。从限额以上企业消费品零售结构来看，石油及其制品类和房地差相关消费增速的回落，是拖累社会消费增长的主因，而这又分别与国家战略石油储备进程放缓、原油价格回升和房地产销售的放缓相一致。相反，8月汽车类消费进一步回升，其它消费品零售增速基本与上月持平（图表8）。
