上周四（10月26日），欧洲央行公布了最新的利率决议，维持三大利率不变，并宣布将延长购债进程9个月，且明年1月起每月购债规模削减至300亿欧元。这些决议早已被市场所充分预期，再加上鸽派的会议声明以及继续担忧通胀的德拉吉讲话，原本期待欧央行再爆紧缩猛料的投资者大为失望，欧元兑美元快速下跌至1.16，创下年内最大单周跌幅。
欧央行的态度并不值得惊讶，早在两周前德拉吉就表示，还需要大规模的宽松刺激才能支撑经济。近期欧洲地区不断发生的地缘政治冲突也令欧央行快速收紧货币政策的可能大幅下降。但市场的波动反映出投资者的失望情绪，欧元抹去前期因紧缩预期而上涨的幅度也在情理之中。短期内，若没有其他重大消息影响，欧元或交投于1.16附近。
相比之下，美元近期涨势强劲，特朗普税改利好消息影响还未完全消化，又公布了超预期的美国GDP数据。三季度美国GDP环比增长3%，高于预期2.6%，略低于前值3.1%。这是两年多来，美国GDP首次连续两个季度达到3%的增速。三季度美国GDP由消费、投资和净出口三驾马车共同拉动，三者增速均好于预期。在多次罕见飓风袭击之下，美国经济仍创下骄人战绩，说明美国经济确实存在较强的韧性。这也印证了我们在《逐一反驳美元下跌论》中提到的，本轮美国经济复苏周期或许还会持续数年。
但良好的经济是否反映了另一个事实，即“总统无用”？特朗普上台至今，并没有拿出任何一件有实质性影响的政策，对美国经济的贡献难有体现。所以美国经济的出色表现可能意味着，经济内生动力已经成为主要驱动，而此前危机时期能够扭转大局的政策助推影响已经较小。参考已经实施了很久财政刺激和货币宽松的日本安倍政府，4年的努力似乎在刚刚才显示出一些效果，那么特朗普所大力鼓吹的税改和基建投资，可能也没有想象中那样大的魔力。
当然，税改推行依然非常必要。美股能够不断刷新历史新高，除了盈利不错，对税改的预期也是一大助力；消费者信心指数和PMI等软指标的持续攀升也有税改预期的功劳。所以，一旦税改失败或低于预期，美股或将首当其冲面临重创，原本跃跃欲试的企业家可能也会偃旗息鼓，美国经济难免受到冲击。如果真是如此演绎，那么不管是金融市场的调整，还是美国经济的反复，特朗普都难辞其咎。相反，要是税改不成功，美国经济依然走强，“总统无用论”更会强加至其头上。从这个角度来看，特朗普已经骑虎难下了，留给他的时间也在逐渐消逝。
海外政策追踪
1鸽派紧缩令市场失望，欧元创年内最大单周跌幅上周四（10月26日），欧洲央行公布利率决议，维持三大利率不变，并宣布将延长购债进程9个月，且明年1月起每月购债规模削减至300亿欧元（图表 1）。这些决议均符合市场预期，欧央行甚至表现的更加鸽派一些。会议声明中，欧央行重申，如果通胀前景出现恶化，将增加购债规模与时间。会议声明公布后，欧元兑美元快速下跌60点，日内跌幅接近0.8%。
欧央行行长德拉吉在随后的新闻发布会上表示，今天决议并非一致通过，委员们对是否设定QE结束日期存在分歧，大多数人赞同不设定固定的日期。同时，他继续表达了对通胀的担忧，“潜在通胀已经温和上行，但核心通胀仍未表现出令人信服的持续上行趋势”。这种明显鸽派态度加大了欧元的跌势，欧元兑美元短期接近1.17的3个月最低位，随后因加泰罗尼亚地区宣布独立而继续下跌，创下1.46%的年内最大单周跌幅（图表 2）。
事实上欧央行的态度不值得惊讶，早在两周前德拉吉就表示，还需要大规模的宽松刺激才能支撑经济。近期欧洲地区不断发生的地缘政治冲突也令欧央行快速收紧货币政策的可能大幅下降。市场波动反映出投资者的失望情绪，欧元抹去前期因紧缩预期而上涨的幅度也在情理之中。短期内，若没有其他重大消息影响，欧元或交投于1.16附近。
上周美国总统特朗普表示“已经非常非常接近”选定美联储主席。特朗普面试过的五位候选人包括：现任美联储主席耶伦，小布什政府官员、现任美联储理事杰罗姆·鲍威尔，“泰勒规则”的提出者、斯坦福大学教授约翰·泰勒，前任美联储理事、前摩根斯坦利银行家、雅诗兰黛继承人的女婿凯文·沃什，以及高盛前主席、现任国家经济委员会主席加里·科恩等。市场目前的共识是鲍威尔将成为下一任主席，对于谁会成为副主席则没有定论。最终结果在11月初特朗普访华之前将会敲定（图表 3）。
从这些候选人的以往观点来看，耶伦、鲍威尔和科恩都较为鸽派，沃什和泰勒则相对鹰派。尤其泰勒是“规则至上”的坚定支持者，按照他提出的规则，现在的联邦基金利率应该在5%左右。鲍威尔近期胜出的概率增大，是因为美国财长姆努钦强烈推荐。但博彩网站的概率变化较快，主席人选还有很大变数。
从特朗普上台后态度转变，不再指责耶伦加息缓慢可以看出，他可能希望相对较低的利率能够帮助他赢得下一次大选。同时，特朗普承诺的税改和基建等财政政策，也需要宽松货币政策的支持。所以，特朗普应该会选择偏鸽派的人选，至少是“听话”的人选。当然，我们认为无论是谁继任，对美联储货币政策都不会有明显调整，维持当前的紧缩节奏是最为稳妥的做法，所以人事变动料不会对美元造成很大影响（图表 4）。
经济基本面分析
1美国经济维持稳健，美元指数短期突破95上周五（10月27日），美国商务部公布最新的美国GDP数据。三季度GDP环比增长初值3%，高于预期2.6%，略低于前值3.1%。这是两年多来，美国GDP首次连续两个季度达到3%的增速。三季度美国GDP由消费、投资和净出口三驾马车共同拉动：三季度消费环比折年率为2.4%，高于预期2.2%，但比上季度的3.3%有所下降（图表5）；私人投资增速为6.0%，为年内最高；商品和服务净出口环比折年数为12.3%，为2014年以来最高增速（图表6）。稳健的经济表现令12月加息基本确定，美元指数短暂突破95，达到95.15的3个月高位。不要忘了，三季度美国还经历了多次罕见的飓风袭击，这就说明美国经济存在较强的韧性，其复苏周期或许还会持续数年。
上周三（10月25日）英国统计局公布了最新的GDP数据：三季度GDP环比增长0.4%，好于预期的0.3%，也高于前值0.3%；GDP同比初值1.5%，符合预期值1.5%，与前值相同（图表 7）。良好的数据提振了市场对英国央行加息的预期。数据公布后，英镑兑美元大涨上百点，突破1.32关口，创一周新高。但欧央行在上周四的鸽派言论导致美元被动上涨，英镑兑美元则相应走弱。
我们此前提到，英国通胀水平持续上涨，9月已经达到3%的5年新高，英国央行下个月加息基本确定。央行委员们唯一的顾虑可能还是退欧问题，因英欧双方关于“分手费”迟迟不能达成共识，谈判陷入僵局，这会对英国未来经济的前景带来不确定性。英国国际贸易大臣福克斯（Liam Fox）近期表示，只有退欧协议达成后，英国才能确定最终的分手费金额。他还表示，这不是英国在虚张声势，就算没有达成贸易协议，完全按照WTO规则来，“并没有那么可怕”。
虽然英国央行下月加息的概率接近90%，民调也显示64位受访者中46位认为英国央行会加息，但75%的受访者也认为现在不是加息的好时机。因此，当市场还抱有这种怀疑的心态，加息可能也不会对英镑有明显的推升作用，9月初的1.36或许是年内高点（图表 8）。
大类资产走势回顾
1经济数据支撑美元，鸽派紧缩打压欧元因三季度GDP数据表现较好，美联储12月加息概率稳定，美元得到支撑。但上周推动美元大涨的主要因素却来自于欧洲。欧央行上周公布了最新的利率决议，会议声明以及央行行长德拉吉的讲话均偏鸽派，这直接导致原本最受关注的退出QE安排遭到忽视，市场认为欧央行真正收紧货币政策可能需要等到2019年，由此欧元大幅下跌。除此之外，西班牙加泰罗尼亚地区于上周宣布独立，加剧了欧元的跌势。美元上周上涨1.2%，达到94.8的三个月高位，欧元则下跌1.5%，为三个月最低水平。因美元升值，上周非美货币普遍贬值（图表 9，图表 10）。
OPEC秘书长巴尔金都上周五表示，在OPEC下一次政策会议之前，沙特和俄罗斯宣布支持将石油减产协议再延长9个月。沙特王储萨勒曼上周也表达了同样的想法。此前，俄罗斯总统普京曾表示支持减产协议延长到2018年。如果减产协议真的延长至2018年，2019年的油市可能出现供给不足的状况。受此影响，上周原油价格大涨，布油一举突破60美元关口，报收60.44美元/桶，上涨4.7%；WTI原油期货报收53.9美元/桶，上涨4.0%（图表 11）。
黄金上周继续呈现跌势，主因美元快速走强。加泰罗尼亚宣布独立也没能对黄金形成支撑， COMEX黄金环比下跌0.79%，报收1267.7美元/盎司（图表 12）。我们认为，短期内，美元利好基本出尽，金价有望在当前位置企稳。但如果后期税改推进消息出炉，金价仍会受到压制。
上周美股继续上涨，道琼斯工业平均指数上涨0.5%，标准普尔500指数上涨0.2%，纳斯达克综合指数上涨1.1%（图表 13）。科技股在上周五大幅上涨带动了纳指，该指数创年内最大单日涨幅。同时，良好的美国GDP数据也助长了美股投资者的信心。后期需要警惕的还是特朗普税改受挫的风险。
欧股上周整体上涨。法国巴黎CAC40指数上涨2.27%，德国法兰克福DAX指数上涨1.74%，意大利ITLMS指数上涨1.36%，但英国伦敦富时100指数小幅下跌0.24%。出现这种差异主要是因为两大央行完全不同的态度：欧央行上周的鸽派态度令投资者对其收紧货币政策的期待下降，而英国经济数据的表现加大了英国央行下个月加息的概率，所以上述股指呈现出截然相反的走势。值得注意的是，加泰罗尼亚地区的独立并没有对股市造成明显影响，市场对西班牙政府此前一系列快速动作给予了肯定，认为西班牙局势不会有大幅动荡，但债市已经有所反映，股市或许在下周出现调整（图表 14）。
上周美债收益率曲线走陡， 1年期、2年期国债收益率均下行1bp，10年期国债收益率则上行3bp， 10年期国债收益率收于2.42%，再次刷新3个月高位（图表 15）。美债收益率的上行是因税改预期的推动，同时，市场猜测鹰派人士泰勒可能当选下一任美联储主席，这也推高了美债收益率。但上周五加泰罗尼亚独立的事件压低了收益率，导致10年期国债收益率涨幅收窄。
上周欧债出现分化，因欧央行的鸽派言论，大多欧洲国家国债收益率下行，但加泰罗尼亚地区上周五宣布独立，西班牙国债遭到抛售，其国债收益率明显上行（图表 16）。短期内，独立事件还会对市场造成一定影响，德债收益率还有下行空间。
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