主要观点
11月CPI与PPI同比双双回落。
CPI食品价格回落、非食品价格攀升、核心通胀持平于高位。食品方面：鲜菜供给延后和猪肉价格持续低迷制约了CPI的回升，而其它食品分项因权重较低，其价格上涨对CPI的推升力度有限。非食品方面：主要受到成品油价格上涨的推升，而旅游和医疗保健分项在边际上压制了非食品价格涨幅。展望后续：高频数据显示11月下旬以来菜篮子批发价格指数已持续回升，预计鲜菜价格不会持续拖累CPI，关注的焦点在于油价走势。
PPI环比上涨压力依然较大。不过，11月生产和生活资料价格双双回落，反映PPI由上游至下游的传导有所减弱。结合10月上、中、下游工业企业利润增速皆有回落的情况来看，终端需求应有趋弱迹象，尽管从进出口和PMI数据来看，这一迹象尚不明显。细分行业来看，PPI回落的压力开始向中下游行业扩散，但原油和钢铁价格作为两个权重较大的分项，仍然牵制着PPI的回落幅度。二者也是判断未来PPI走向的关键。
综上，我们认为，目前食品价格持续低迷、终端需求小幅趋弱，整体上不存在明显的通胀压力。尽管环保政策的持续推进，仍将给PPI及其向CPI的传导带来压力，但在终端需求趋弱的背景下，对其影响暂不宜过度夸大。当然，油价是一个实实在在的不确定性。未来一段时间内，货币政策的关注点仍主要在于去杠杆和金融监管，暂时看不到基调和方向上的转变。
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