国债作市支持操作开展，收益率曲线倒挂有所修复

2017年7月，银行间本币市场交易活跃，当月交易总量为70万亿元，日均成交3.33万亿元，交易总量环比减少6.2%。

银行间货币市场资金面平衡，货币市场平稳运行；现券到期收益率短端下行，长端上行，收益率曲线陡峭化，信用利差短端走阔，长端缩窄；互换利率下行，主要交易品种收盘曲线下行。

货币市场特点1资金面平衡，货币市场平稳运行

2017年7月，分阶段看，月初受跨季结束影响，银行资金压力较小，利率整体有所回落。随后资金供给较为平稳，叠加央行开展MLF操作净投放流动性，利率走势平稳。临近季末，受税期、政府债券发行缴款、MLF到期等因素影响，利率略有波动，短端利率小幅走高。

7月央行公开市场操作净投放4700亿元，较上月投放增加4500亿元。此外，央行通过MLF净投放共计25亿元，较上月投放减少642亿元，无国库现金定存、央票到期。本月净投放共4725亿元，较上月投放增加4258亿元。

本月，隔夜回购加权利率由月初的2.72%上行13bp至月末的2.85%，7天回购加权利率由2.84%下行3bp至2.8%，14天回购加权利率由3.57%上行60bp至4.17%，1月期回购加权利率由4%上行24bp至4.24%，3月期回购加权利率由4.48%下行18bp至4.3%.

隔夜Shibor从月初的2.72%上行9bp至月末的2.81%；Shibor_1W从2.84%上行4bp至2.88%；Shibor_2W从3.75%下行4bp至3.71%；Shibor_1M从4.43%下行54bp至3.89%；Shibor_3M由4.49%下行23bp至4.26%（图1）。

图12017年7月货币市场利率走势（%）

2交易量环比下降

7月银行间货币市场总交易量环比小幅下降。货币市场成交总量为59.5万亿元，日均成交2.8万亿元（环比减少2.2%）。

其中，信用拆借成交5.7万亿元，日均成交2708亿元（环比减少7.3%）；质押式回购成交51.6万亿元，日均成交2.5万亿元（环比减少1.8%）；买断式回购成交2.3万亿元，日均成交1091亿元（环比减少3.4%）。

3市场净融入资金量减少，待偿付净余额下降

本月，各类机构通过银行间货币市场净融入资金总计22.4万亿元，较上月减少10.8%，其中净融入资金量最多的机构类型依次为证券公司、农村商业银行和合作银行、城市商业银行、基金，合计净融入资金14.6万亿元，市场占比65%。

从融资存量看，截至7月末，各类机构在银行间市场上的未到期资金净余额为3.21万亿元，较上月下降18.3%，需净偿付资金量最多的四类机构依次为城市商业银行、其他非法人产品、外资银行和商业银行资管，需净偿付资金量合计2.58万亿元，市场占比为80.4%。

债券市场特点1银行间市场现券日均交易量增加

银行间市场现券日均交易量较前上升，月成交券面总额为9.2万亿元，日均成交4380亿元，较上月增加4.3%。具体来看，国债、政策性金融债、企业债和中期票据日均交易量分别较上月减少1.2%和增加2.4%、5.7%、9.3%。

现券净买入量前五的市场成员类型依次基金、商业银行资管、基金公司的特定客户资产管理业务、证券公司的证券资产管理业务和保险公司的保险产品，合计净买入额为5484亿元，较上月净买入前五的市场成员合计净买入额减少736亿元。

现券净卖出量前五的市场成员类型依次为城市商业银行、股份制商业银行、证券公司、大型商业银行和农村信用联社，合计净卖出额为7269亿元，较上月净卖出前五的市场成员合计净卖出额减少496亿元。

2现券到期收益率短端下行、长端上行，收益率曲线陡峭化

本月现券交易较为活跃。分阶段来看，上旬，6月底公布的7月官方制造业和非制造业PMI较前上升，外汇储备继续回升，CPI和PPI同比均持平，基本面的改善给现券带来上调压力，但随着资金面的好转，收益率又调头向下。中旬，金融工作会议未显示大幅提升监管力度的趋向，现券情绪有所缓和，虽有缴税、地方债发行缴款等冲击，但在央行维稳流动性的支撑下，收益率以波动为主，呈现调整行情。月末，资金压力显现，压制现券交投情绪，收益率上行。

分品种来看，本月末，国债1年、3年、5年、7年和10年期到期收益率分别为3.4%、3.51%、3.56%、3.66%和3.63%，分别较上月末下降6和上升1、7、5、6bp；国开债1年、3年、5年、7年和10年期到期收益率分别为3.69%、4.05%、4.16%、4.26%和4.23%，分别较上月末下降18、1和上升4、5、3bp；AAA级中短期票据1年、3年、5年、7年和10年期到期收益率分别为4.41%、4.51%、4.61%、4.78%和4.84%，分别较上月末持平、上升6和2bp、持平、上升5bp。

信用利差短端走阔，长端缩窄。具体来看，截至7月末，1年、3年、5年、7年和10年期AAA级中短期票据与相应期限国债到期收益率的信用利差分别为101、100、105、111、122bp，分别较上月增加6和5、下降5和5bp及持平。

衍生品市场特点1利率互换交易规模上升，参考FR007的品种占比下降

7月，人民币利率互换交易量为10625.12亿元，较上月增加12.8%。从参考利率看，以FR007、FDR007和Shibor3M为参考利率的品种市场占比分别为80.05%、0.36%和19.42%，较上月分别下降9.71、上升0.08和上升9.87个百分点。

从期限品种看，1年及以内、1-5年、5年以上品种的市场占比分别为74.16%、25.67%和0.17%，较上月分别下降5.04、上升4.87和上升0.17个百分点。

从参与机构看，股份制银行和外资银行成交量分别为4349.52亿元和1375.26亿元，市场占比分别为40.94%和12.94%，较上月分别下降1.81和7.52个百分点。

2主要交易品种收盘曲线下行

本月机构无跨季压力，且随着央行公开市场操作“削峰填谷”，资金面整体呈中性态势，叠加监管维持预期，市场情绪有所修复，活跃期限利率震荡下行，月末总体较6月有所下行，但下行幅度收窄。

分阶段看，本月上旬，受跨季结束影响，互换利率维持较高水平，但随着资金面改善以及市场情绪修复，互换利率波动下行；中下旬随着公开市场的精准操作以及市场对于后市普遍持谨慎态度，市场行情略有反弹，互换利率震荡，交投活跃。

全月看，以FR007为参考利率的1年、2年和5年期合约当月加权平均利率分别为3.42%、3.5%和3.75%，较上月分别下行11、8和4bp；以Shibor 3M为参考利率的1年和5年期合约当月加权平均利率分别为4.35%和4.42%，较上月分别下行18、上行1bp。

热点关注：国债作市支持

国债做市支持是在做市商制度的基础上，为做市商提供流动性支持，以修缮反映市场供求关系的国债收益率曲线。2017年6月与7月，财政部共开展两次国债做市支持。

6月20日，财政部开展首次国债做市支持操作，标的券为1年期国债“17附息国债09”，操作方向为随买。操作时市场正面临年中流动性紧张，操作当日中标价格较前一日10年期国债估值低6bp，6月20日至23日，1年期国债收益率下行4bp，收益率曲线倒挂现象有所修复。

7月18日，财政部对10年期国债“16附息国债23”开展国债做市支持操作，操作方向为随卖。此前，“16附息国债23”的价格高于新券 “17附息国债10”，市场上对该券的需求较大，做市机构也面临被点空的风险。自7月18日操作后“16附息国债23”的成交量逐渐上升，初步缓解做市成交需求。 

原文《2017年7月银行间本币市场运行评述》全文将刊载于中国外汇交易中心主办《中国货币市场》杂志2017.8总第190期。

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