流动性偏紧，债券市场低迷

2017年11月，银行间市场总成交102万亿元，同比增长16.2%，环比增长35.3%。1-11月，银行间市场累计成交896.4万亿元，同比增长2.3%。截至11月末，银行间本币市场成员21068家，较上月末增加413家；外汇市场会员639家，较上月末增加3家。

11月，货币市场流动性中性偏紧，利率中枢有所上移；债券市场依旧低迷，收益率延续升势；利率互换市场走势分化。

人民币汇率指数先升后降，对美元汇率微升；外汇衍生品价格稳定，期权交投续降；外汇市场将新增撮合交易机制，并将开展货币掉期冲销业务。

一、银行间本币市场

（一）货币市场流动性中性偏紧，利率中枢有所上移

11月，中国人民银行张弛有度开展公开市场操作，继上月首推63天期逆回购操作后，本月又加大了该回购品种的操作频率与规模，以便在临近年末的时候释放更多的长期流动性，充分体现了流动性管理的精细化和前瞻性。

11月央行通过公开市场操作实现资金净投放5000亿元，通过中期借贷便利操作实现资金净投放80亿元，与上月相比净投放总规模明显下降。

11月，货币市场流动性总体呈现中性偏紧的格局，市场利率中枢较上月有所上移，3个月及以上期限Shibor升幅明显。

隔夜信用拆借和7天质押式回购月加权平均利率分别为2.79%和3.49%，分别较上月上升8和11个基点。1天期和7天期银银间回购定盘利率分别收于2.78%和2.84%，分别较上月末上升8和14个基点。

Shibor各期限品种普涨。其中，隔夜和1周Shibor分别收于2.79%和2.90%，分别较上月末上升5和0.4个基点；3个月和1年Shibor分别收于4.76%和4.63%，分别较上月末上升36和21个基点。

11月，货币市场共成交68.7万亿元，同比增长17%。其中，信用拆借成交7.5万亿元，同比下降10.9%；质押式回购成交58.1万亿元，同比增长21.9%；买断式回购成交3.1万亿元，同比增长16.1%。

从货币市场融资结构看，资金净融出额排名前三位的机构分别是政策性银行、股份制商业银行和大型商业银行；资金净融入额排名前三位的机构分别是证券公司、基金和农村金融机构。

（二）债券市场依旧低迷，收益率延续升势

11月，受通胀预期抬头、去杠杆、监管加强等国内因素以及特朗普减税、宽松货币政策退出、外部利率走升等国外因素的影响，国内债券市场走势依旧低迷，国开债、信用债的收益率明显上行，国债不同期限收益率大多小幅攀升。

1年期、5年期和10年期国债到期收益率分别收于3.66%、3.86%和3.91%，较月初分别上升11、下降2和上升3个基点；3年期和7年期政策性金融债（国开行）到期收益率收于4.7%和4.85%，分别较月初上升25和30个基点；5年期AAA级中期票据到期收益率收于5.36%，较月初上升43个基点。

11月，债券市场成交10.9万亿元，同比下降12.9%，其中债券借贷成交2538.1亿元。

从交易券种看，同业存单、政策性金融债和国债是成交占比前三位的券种，成交金额分别为4.1万亿元、3.5万亿元和1.5万亿元，市场占比分别为38.8%、32.5%和14%；中期票据、超短期融资券、企业债、短期融资券等四类券种合计成交金额为1.3万亿元，市场占比为11.8%。

从期限结构看，5年期以下品种、5-7年期品种和7-10年期品种成交金额分别为8.8万亿元、2508.3亿元和1.4万亿元，市场占比分别为82.8%、2.4%和13.6%。

（三）利率互换市场走势分化，成交量大幅增长

与货币及债券市场相比，11月的利率互换市场走势分化，Shibor3M利率互换曲线倒挂，主要与本月Shibor3M利率大幅攀升有关；FR007利率互换曲线趋于平坦化，整体波动较小。

1年期和3年期FR007利率互换分别收于3.62%和3.81%，较上月末分别上升2和下降4个基点；0.5年期和3年期Shibor3M利率互换分别收于4.71%和4.61%，分别较上月末上升23和3基点。

11月，利率衍生品市场成交1.8万亿元，同比增长66.3%。其中，普通利率互换成交1.8万亿元，债券远期成交6.5亿元。

普通利率互换中，从期限结构看，1年及1年以下品种成交占比为81.4%，1-5年和5-10年品种成交占比分别为5.9%和12.7%；从参考利率看，以FR007为浮动端参考利率的交易占比为69.2%，以Shibor为浮动端参考利率的交易占比为30.3%。

二、银行间外汇市场

（一）人民币汇率指数先升后降，对美元汇率微升

11月，CFETS人民币汇率指数于月初创下年内新高至95.34，随后小幅回落，月末收于94.37，较上月末贬值0.56%。

人民币对25个货币汇率中间价或参考价，11个升值、14个贬值。其中，人民币对澳元、加元和美元汇率中间价分别升值2.15%、0.83%和0.55%，人民币对韩元、欧元、英镑汇率中间价分别贬值3.42%、1.19%和1.01%。

11月30日，人民币对美元即期汇率收于6.609，年内升值4.86%，中间价累计升值4.81%，离岸人民币对美元即期汇率升值5.19%。同时，外汇储备持续回升、代客结售汇继续呈现顺差、市场主体涉外收支行为更加有序，这也说明近期国内经济稳中向好态势更加明显，从根本上支持我国跨境资金流动更加稳定。

全月来看，人民币对美元即期汇率盘中波幅日均194个基点，虽较前月稍有缩小，但全年来看仍属于波动较大的月份。境内外价差连续三个月收窄，多数交易时段保持在100个基点以内，日均价差为83个基点。

交易汇率围绕中间价在-0.56%至0.46%区间上下波动，波动中枢相对于中间价向上偏离稍明显。加权交易汇率相对于中间价的偏离程度从上月的0.16%缩小到本月0.11%。

（二）外汇衍生品价格稳定，期权交投续降

11月，央行维持流动性平稳运行，市场资金面好于预期。外汇掉期曲线短端相应地小幅下移，一周和一个月价格较上月末分别下行9和4个基点。中长期掉期价格微升，一年期价格基本保持在1000点左右。

境内外一年期远期汇率基本在6.6～6.8之间变化，运行区间与上月一致。境内一年期远期汇率的隐含贬值率保持在1.5%左右，离岸一年期CNH和NDF远期汇率的这一指标基本稳定在1.7%～2.7%的区域，说明市场对人民币汇率的预期较稳定。

得益于外汇掉期市场交投活跃，汇率衍生品本月成交1.6万亿美元，同比增长21.6%。但随着人民币汇率企稳，外汇期权成交明显下降，全月交易量为415亿美元，同比下降70.9%，仅占当月外汇衍生品市场成交量的2.5%。

（三）外汇市场将新增撮合交易机制，并将开展货币掉期冲销业务

交易中心于2017年12月4日在新一代外汇交易平台CFETS FX2017推出了基于双边授信的即期撮合交易。在撮合交易机制下，市场的价格和深度都能完全体现，可以看到与每个价格对应的成交量，而且所有的价格都是可成交价格。此举既可提高市场的透明度和交易效率，有利于价格发现，又与国际通行做法保持一致，也将对银行的报价能力提出更高的要求。

此外，为促进我国银行间货币掉期市场发展，降低市场整体信用风险，交易中心将在银行间市场开展货币掉期交易冲销业务，参与机构暂定为银行间市场人民币外汇货币掉期会员。目前，交易中心的冲销业务已覆盖利率互换、外汇掉期、外汇期权、货币掉期等本外币衍生品种。

作者：中国外汇交易中心研究部