版权声明：本文为作者独家投稿，其观点不构成投资建议，公众号“新三板文学社”（ID：xsbwxs）独家首发。唯一纸媒合作：新三板第一刊《鑫周刊》将精选部分内容发表。链接发送：“新三板文学社”、“董秘一家人”、“沃土新三板研究”等新三板主流微信群。本公号发布内容仅就小范围阅读使用，商业以及非商业用途转载请先通过公众号后台联系，否则对侵权行为将追究法律责任。
本公号法律顾问：北京市京都律师事务所（北京朝阳区景华南街远洋光华国际C座23层）
法务专家代表：肖小保律师
崔彦军（崔班长）：从财务分析的角度来看，现金流量表是最重要的财务报表之一，对于评价企业的实现利润、财务状况及财务管理, 要比传统的利润表更可靠、更稳健。一般情况下，其造假的难度很大。所以，在分析资产负债表和利润表的时候，务必要结合现金流量表，才能更好的评价企业收益质量，尤其是公司的短期生存能力，以规避潜在的投资风险。但是现金流量表比其他报表更难于理解，高总做为非财务科班的知名投资人，分析的深入浅出、娓娓道来，令人耳目一新，读后事半功倍、受益匪浅。
作者：高凤勇
作者简介：力鼎资本创始合伙人、CEO，滦海资本董事长，主导过探路者、天壕环境、中科金财、冠昊生物等多家企业的投资。中国海诚、长城影视独立董事，南开大学专业硕士导师。
以下为正文：
高凤勇：现金流被认为是企业永续经营的血液，不可或缺，现金流量表反映了一个企业经营和盈利的质量。
但是业务实践中，感觉很多企业家对现金流认识不足，疏于对现金流的管理，跟财务总监一起盘算自己现金流的频度很低。
大多数投资者虽然口头上讲比较重视，但是常常流于简单地关注经营性现金流是否为正，利润的实现有没有相应的现金保证等等。
会计师也许最懂这张表，但是职业特点使其关注点主要在于编制得是否真实准确，很少能结合经营提出明确的改进意见。
我不是财务科班出身，财务功底不够，结合自己的业务实践讲下面一些感受，不展开讲概念，供大家批评。
众所周知，在现金流量表中，将现金流量分为三大类：经营活动现金流量、投资活动现金流量和筹资活动现金流量。
一、先说经营性现金流
国内赊销行为多，商业信用和秩序不够好，对经营性现金流影响比较大的在资产负债表上主要是应收（预付）款和应付（预收）款。分析现金流要结合这两个科目看。
如果是双高双低组合（应收应付同时高或者同时低），属于正常组合，也就是上下游拖欠均衡，没有更多地牺牲自己的运营资金，对经营性现金流冲击比较小。
如果是一高一低组合，则要具体分析了。
最不好的状态是高应收（预付）款和低应付（预收）款，说明公司在产业链中竞争地位低下，钱要先给上游，下游又要拖欠帐款，公司想成长，就必须投入更多的运营成本，属于典型的资本杀手类型，在投资上要尽量回避这类情形。
当然，有些公司产品毛利维持得比较高，尽管应收大应付少，但是收回部分帐款就可以覆盖成本，也还能录得部分正现金流。下表摘自两个在新三板挂牌的两个公司，都属于应收大应付小的状态，但是因为毛利不同，现金流结果也不一样。
图表1
与上面相反，如果一个公司保持低应收（预付），高应付（预收），说明公司拥有非常好的竞争力，需要股东投入的运营资金极低，所谓一本万利指的应该就是这类情形，公司能持续为股东创造价值。2016年A股的茅台、格力大家可以参考。
图表2
一般来说，预收款多，代表公司产品供不应求，代表公司在产业链中的话语权。
但是单看高预收有时候也是陷阱，比如一个健身连锁，由于其商业模式是销售会员卡，收进一笔钱，会员可以在未来的一年两年慢慢消费，所以开业之初公司的现金流反而是最充沛的。
有些企业就用这笔钱去开新的连锁店，再获取更多的预收。这里面存在两个风险：一是跟这笔收入配比的成本未来会慢慢发生；二是很多会员卡结束后可能因为体验一般就不再续卡。所以一旦经营不善就变成旁氏骗局。
很多大的工程或者设备制造都有预收款，后面客户会分批付款，最终还要扣质保金，所以整个项目的现金流特点是前高后低，我见过很多企业家，不理解这个特点，忘乎所以，最后造成自己的财务危机。
存货也是对经营性现金流影响较大的科目。
存货一般分原材料和产成品，产成品过多，说明销售可能不畅，原材料过多，对短期业绩的影响倒不见得都是负面，因为有些原材料价格波动比较厉害，低成本库存可能还会带来未来一段时间的竞争优势。
要观察一下企业领导人的赌性，常在河边走，不湿鞋很难，如果尝到过甜头就觉得屯货比经营好，不妨敬而远之。
好的企业在特定的快速成长阶段经营性现金流可能是比较差的，不要一概而论，此时也许恰恰是非常好的投资时机。
做个简单的模型：
一个企业平均帐期是3个月，销售收入每三个月增长20%，在这个增长模型中，每个季度公司的应收帐款都是在扩大的，公司经营性现金流是持续为负的。
但并不代表公司经营状况不好，这时候主要应该关注应收帐款周转率是否有恶化趋势，不要一棍子打死。
税金支付是被核算入经营性现金流的，而且税不能被欠很久。国内出现过很多为了完成投资方业绩对赌而人为虚增利润的案例，虚增利润就需要虚增营业收入，公司事实上没有现金收入，却又为此付出一笔真金白银的税收。不造假企业还活得好好的，造假几年，公司自己崩盘了。
二、下面我们引入投资性现金流
结合经营活动现金流和投资活动现金流，可以拆分企业的固定投入和运营投入，然后考察不同高低组合下的商业模式。
商业模式A：高固定投入、低运营投入；
此类模式下，企业总资产周转率和固定资产周转率低，存货周转和应收账款周转率高。一般经营活动现金流相较投资活动现金流充沛，但是产能扩张需要非常大的投资性现金流支出。以港口、机场、高速、航空、电力行业为代表。
商业模式B：低固定投入、高运营投入；
此类模式下，企业不需要太多的固定资产投入，固定资产周转率高而存货周转率、应收帐款周转率相对低，典型的如服装、商贸，贸易模式下的珠宝首饰流通尤其特殊，由于商品价值高，所以存货奇高，运营投入非常高，周转率更低，超越一般人对流通业的认知，属于典型的重资产行当。
下表中分别列示了一个公用事业（高固定投入、低运营投入）、一个服装业和一个首饰类企业的指标对比，大家可以体会一下各种现金流和各项周转比例的差异。
图表3
商业模式C：双高；
此类模型通常出现在技术更新换代快的行业，竞争激烈，需要大量的研发投入推动产品升级换代，同时新的产品生产也需要建设新的产能，采购更先进的设备，非常考验团队的马拉松能力。
典型的行业比如通讯、互联网、半导体等。如果没有足够的技术进步能力，产品毛利也不支持后续研发投入和新产能扩建能力，企业就岌岌可危了。
商业模式D：双低；
固定投入和运营投入双低的行业比较少，比较难以构建竞争壁垒。我想了想举个容易理解的例子，一个书法大师，随手写笔字就可以卖很高的价钱，但是既不需要有特殊的设备，也没有太多的运营成本。
不过拉长时间，其实大师曾经在自己身上做过时间、精力的巨大投入，甚至放弃过很多诱惑。
有些特定行业，因为会计核算规则原因，可能会让你在经营活动和投资活动现金流中产生误会，误以为公司现金还不错，其实是非常紧张的。请看牧业行业的几个三板挂牌公司的例子：
图表4
养殖奶牛的牧场，如果一头牛已经在泌乳期，则这头牛的养殖支出计入经营性现金流出，如果是一头小牛，还在长身体，没有育牛产乳，则这头牛的养殖支出作为投资性支出，同是饲料，却被计入不同的现金流分类，所以尽管经营性现金流看起来很好，但是实际公司的总现金流是比较差的。
三、现在我们引入筹资性现金流
现金流是企业的血液，前面说的经营活动现金流和投资活动现金流更像是企业自身造血，而筹资性现金流则像是寻求外部输血。
输来的血不但有代价，还可能会被定期被抽走，所以筹资管理跟公司的生存关系还是很大的。
高固定投入的资金，最好用股本权益性融资和借入长期债务解决，国内的企业短贷长用比较普遍，隐含了较大的流动性风险。换句话说：投资性的现金流缺口最好通过长期筹资现金流解决。
而运营所需的资金缺口，可以通过一般性的短期融资来解决。
在一个周期内，还要认真了解一下筹集的资金形成了资产负债表上对应的什么科目，比较危险的就是筹资性现金流最终主要形成了存货、应收账款，而经营性现金流依旧很差，这说明企业自身造血能力完全不足，需要持续借钱发工资了。
可是即便这样，老板依然会对你拍胸脯说我的市场不错，就是愁钱，只要再给我点钱，我的企业就蒸蒸日上了。你该不该相信呢？
这两年公司间并购也比较多，筹资性的现金流形成了高额的长期投资和商誉，这个现象也需要认真观察和评估，稍有闪失，商誉损失都会带来企业的巨额亏损。
以上我就现金流列举了一些感悟，当然现金流量表不是万能的，也有缺陷，应该认真结合资产负债表、利润表、商业模式、同行均值以及历史趋势进行综合研究分析判断，最终得出比较接近真实的结论。
不过无论如何，我都以为现在大家对现金流的重视不是过高了，而是严重不足，应该大大提高对现金流分析的比重。
后记
布娜新：正如“董秘一家人”创始人崔班长所说，三大报表中现金流量表较难理解。和财务指标分析类似，前两张报表比较直观，理解起来也较容易，资深一些的读者其实更喜欢看现金流量表的分析招式。
所以我就请求“新三板文学社”重要成员高凤勇高总从投资人角度谈谈现金流量表，本文三天成稿，最令人欣喜的是，高总对于现金流量表的分析解读时时刻刻没有脱离开行业，落地感十足。
会计以及财务管理学无疑是投资学殿堂的重要基石，而三张报表则是这座殿堂最精美的艺术品。但凡事都有其局限性，财报犹如用瓦雷利亚精钢铸就的利剑，但对于武林高手而言，利剑固然重要，耍剑的本领更重要。
另外再啰嗦几句，用财报看一家公司，就好比拿着望远镜看美女，始终都有距离感，容易把美看作丑，也容易把丑看作美。为何？因为财报是试图用标准化的方式来量化千差万别的公司，而往往投资的制胜的秘诀都在差异性上，所以，应该想方设法近观之。过分迷信财报，执迷于财务分析，不如多从行业中学习设身处地的理解企业。
【完】
