高凤勇
作者简介：力鼎资本创始合伙人、CEO，滦海资本董事长，主导过探路者、天壕环境、中科金财、冠昊生物等多家企业的投资。中国海诚、长城影视独立董事，南开大学专业硕士导师。
以下为正文：
三板公司的流动性和估值是这几年业界长盛不衰的讨论话题，大家有好多期待，有好些抱怨，有好些困惑。今天再阐述一下我对流动性的观点。
什么样的东西易流动？
看看身边物质特性，很容易理解：颗粒度越小的物质流动起来越容易。空气很容易流动，水很容易流动，沙子虽比水差，但是有个高度差也能滑，大石块就很困难了，真流动了就麻烦了，估计是泥石流。
股份制改造就是在法律上把公司的权益变成小颗粒，把一大坨财产变成标准的可分割的一股一份，为流动性做好前提准备。
但这只是法律上的。当公司股东只有几个人的时候，这些股票被每个股东粘成了各自的一小坨，也就是顶多把一个大石块敲成了几小块，流动性自然是不足的。
想要好的流动性，这些股份还需要更多更好的分散，需要引来更多的股东，这个过程是相对困难和漫长的，既需要原始股东愿意卖和散，也需要外来股东达成对公司的认同。
资本市场的解决之道是给一个IPO的程序，一次性将公司扩展成千万个股东，而且这些新增股东对公司股份没那么惜售，是流动性极高的沙子，稍有波动，就流转起来，这部分流动好了，大股东的大坨也可以随着时间推移加入流动。
新三板没有IPO制度，两方面的变革对公司获得流动性很重要。
第一、公司要有意识地管理股东人数（在此我们不讨论IPO制度下如何控制股东人数的问题）。
比如小步快跑融资增加股东人数，比如引入做市机制便于外部股东增加等等。
第二、大家应该呼吁，如果真的推出精选层，要配套推出小型IPO制度，这个IPO制度要超越A股，它应该是真询价、真路演、没有发行价格的政策指导，承销团要负起真正承销责任而非只写材料，这样的精选层才有意义。
股份的颗粒仅仅是一方面，影响新三板流动性的因素还有资金的颗粒度。
资金怎么会有颗粒度？
一块钱就是一块钱，本来都在法律上拆细了的。没错，但是，在新三板定位于一个机构投资者市场明确后，这些钱也被粘合成了坨块了，跟A股的散户交易就形成了巨大的不同。
受益于信息技术发展，目前A股是全世界散户参与人数最多，流动性最好的市场，没有之一。
三板机构化的定位使大家梦想的三板可以像A股一样有流动性是永远不可能了。
因为这个市场资金的颗粒度更大。这是所有参与者必须理解的，未来我们的变革出发点、研究着眼点都不能脱离这个现实。
大家也不需要就此悲观，流动性不是一个资本市场的全部，像A股一样的高流动性也不是所有资金必须的，中国也不需要再造一个A股。
资金的颗粒度决定了买方会更加理智一些，交易换手会低一些，看企业会更认真一些。
未来三板的流动性将呈现超级结构化的特点，优秀的公司被更多的机构认同和持有、交易，吸收走大部分的流动性，二八法则将高度呈现，好的公司并不缺失流动性。
剩余的企业想要获得好的流动性，首先要把自己变成大家可以公共认同的好公司才行。
沾流动性的边，简单提另外一个话题：
既然是海量企业规模，既然是机构投资者定位，三板应该先A股一步导入做空机制。这么多的企业，这么差的信息披露质量，靠一个部门监管是无论如何都不可能够的。
做空其实是引入社会监督，虽然这个话题应该另案讲，但是相信，势能大了，石头也会滚起来，这也是流动性的一部分。这个我们未来还可以专题讨论。
