【市场背景】
最近，外汇市场颇为热闹，人民币升值超出大部分人的预期。去年底出现“破7乌龙”后，人民币对美元不断贬值的趋势扭转，特别是近两个月来，人民币升值“凶猛”。8月30日，在岸人民币对美元官方收盘价涨破6.6至6.5927，创近一年新高。不少业内人士指出，人民币在本月或将创下从2005年人民币汇率机制改革以来，单月升值幅度最大的纪录。
对于人民币的超预期的升值态势，有必要进行一个分析与思考，值得强调的是，外汇市场影响因素众多，在这里我们所分析的，也仅仅是从经验或者博弈的视角所展示的一种可能性。
【思考一：经济增长超预期】
从中国最近公布的经济数据来看，经济增长比原先预计的相对要乐观。二季度GDP同比6.9%，6月工业增加值同比7.6%，社会消费品零售总额同比11%，均超预期。固定资产投资累计同比持平于8.6%。此前公布的出口同比增长8.7%。综合看，需求端出口和消费支撑经济，生产端工业生产强势企稳，经济韧性超乎预期
此外，评级机构穆迪近日将中国2017年的经济增速预测从6.6%上调至了6.8%，2018年的预测则从6.3%上调至6.4%。穆迪表示，中国一季度和二季度经济已经“稳健”扩张。国际货币基金组织(IMF)今年则已三次上调中国经济增长预期，最近一次将今明两年增速预期分别上调到了6.7%和6.4%。
应该来说，经济数据持续改善，是支撑人民币后续升值的一大利器，这点可以持续跟踪，但是从短期来看，如此强劲的升值，和经济走势超预期的关联没有那么大。
【思考二：资本管控有效】
应该来说，我们国家是在某一段时间加大了对资本的有效管控，而这个管控的目的，主要是为了防止系统性的风险。因为毕竟外汇管制，短期可以影响外汇市场，但是中长期，主要还是经济层面决定。
管制外汇流出的一些做法，比如说对居民购汇，进行更严格的审查，对于民营企业，对于企业对外投资的真实性也进行非常严格的审查，害怕假借投资名义来逃出外汇，而且在很多的外汇交易上也采取了一些比较严格的、新的略带有一种好像是资本管制的、资本监管的措施，这种做法的确使得外汇实现一段时间的稳定，你不可能长期采用这种做法来维持人民币汇率的稳定，而且人家如果认为你这只是一种行政的，或者是一种短期的，搞不好过一段时间你还得取消，还得改变的话，这种措施反而会失效，甚至会走向反面。
我们认为是两方面作用的结果：
（1）一方面是中国不断升级的吸引外资措施，同时也通过一定的措施抑制了资本流出，外储规模也已连续多月增长。虽然今年二季度人民币结售汇数据逆差有所扩大，但较去年底情况仍有明显改善，反映人民币贬值预期已得到有效抑制，7月份结售汇数据逆差也已再次收窄。
（2）其实这背后，另一个方面，主要还是一个贸易在支撑。整个来说，我们的出口整体上还是顺差，这个贸易顺差给我们汇率的稳定和升值，带来了强大的支持。
【思考三：特朗普政治因素】
或许这个是真正短期刺激人民币走强的最重要因素！
8月29日，东北亚地缘政治风险再起。据新华社报道，朝鲜当日在平壤指导了中远程战略弹道导弹发射训练。导弹沿预定飞行轨道，飞过日本北海道大岛和襟裳岬上空，命中了北太平洋上的预定目标水域。
受此影响，市场避险情绪高涨，黄金上涨，美元指数则一度跌破92，最低至91.57，创30个月新低。特朗普就任美国总统以来，美股不断创出历史新高，美元则不断下跌，年内跌势创出30个月新低。
在这背后，其实还有一系列因素的叠加，如减税、去监管等特朗普新政的刺激措施久不落地、棘手的债务上限问题、特朗普阴晴不定的政治风格，以及近期飓风“哈维”冲击得克萨斯州造成的巨大经济损失(可能高达千亿美元)，均利空美元。
可以毫无夸张的说，自2015年“8.11”汇改以来，对于中国经济下行的悲观，尤其是人民币遭受前所未有贬值的压力，唱空中国者大有人在，如今人民币一路反转，首先得感谢特朗普同志的“神助攻”，人民币才有如此气贯长虹的气质。
【思考四：央行政策的调整】
5月26日，货币当局表示将在汇率中间价定价机制中引入逆周期因子，触发了人民币汇率在年内的第二波升值。新公式下，人民币兑美元汇率中间价将变为“前一交易日收盘汇率+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”的形成机制。
海外市场很快就领会了新的政策意图，外资投行纷纷上调了2017年底人民币汇率预期，外汇交易策略也有所改变。5月最后一个交易日，离岸人民币兑美元汇率（CNH）在几无抵抗之下，迅速重返6.75上方。
应该说，引入逆周期因子可以解决原有机制内嵌的“非对称贬值”问题，可被视为中间价形成机制的完善。虽然透明度有所缺失，但是随着汇率市场化改革的继续推进，中间价形成机制还会不断调整，将有助于汇率调节成为货币政策更加有机的组成部分。
【人民币升值背景下的投资机会】
从原因来看，以上四点是最有可能解释最近外汇市场波动的原因。在人民币节节攀升的情况下，出国旅游、海外留学、大宗商品进口等应该来说更加有优势，同时部分行业也出现不小的投资机会。
比如随着人民币的走稳，中国境内金融市场开放度上升，国际资本也在通过不同渠道加持人民币资产，最明显的就是境外机构大量增持人民币国债。如果人民币汇率进一步升值，境外机构配置国内债券的意愿将更加强烈。一旦外汇占款恢复，将推动银行存款重新上升，有助于降低银行对同业存单等同业负债的依赖，非常有利于整体利率的下降。
此外，国际资本也在加仓中国股票市场。2016年以来，随着人民币汇率贬值预期逐渐消失，同时A股市场投资价值日益凸显，境外机构加仓境内股市的倾向日益明显。从这点来看，稳定汇率至关重要，一个稳定的汇率，对于股市的推动是必要条件，这点大家需要关注。
来源微信公众号：澄泓研究（id：chenghongyj）
