不知不觉间，恒生指数已经从2016年的18278点，涨到了如今的28000点，累计涨幅高达53%，直逼2015年的最高点28588，可谓是不折不扣的牛市行情。
即使是今年，恒生指数的累计涨幅也有27%，而国内的沪指只涨了8.49%，深成指只涨了6.91%，而2015年风头无两的创业板指甚至还是下跌了4.93%。
就算放眼全球市场，香港市场也是冠绝全球。即使美股今年涨势引人注目，恒指也仍然高出一筹。
那么，恒生指数大涨的原因究竟是什么呢？下面就让我们来一探究竟吧。
一、估值优势非常明显
在估值方面，从纵向来看，恒生指数目前的估值处于过去十年的中间水平，2008年以前恒指估值明显高于现在一个阶梯，此后11年到16年间，估值在8倍到10倍的底部区间内，我们今天依然记得当年恒指跌到很多股民怀疑人生的底部，而且一个特点是，越往下跌越有层出不穷的看空理由。
诸如香港市场是否已经边缘化的讨论充斥于各个财经论坛之中，正如同2014年A股牛市启动之前，股市已死的呼声不绝于耳。而如今恒指市盈率从绝对值来看虽然依然处于较低水平，但已经相较于前几年有了大幅回升。
从横向上对比，恒指的12倍市盈率仍然较之上证指数的16.5倍、深证成指的29.2倍有一定优势；若以市盈率中位数为参考指标，恒生指数14.71倍更是远低于上证指数的36.52倍和深证成指的38.30倍，同时低于纳斯达克100的22.40倍和道琼斯工业平均指数的20.72倍、标普500的20.18倍。
香港市场的低估（16年时整体PE最低只有8倍）是其表现优异的重要原因。前景越黯淡，回报越丰厚。当前景发生逆转时，我们能从中获得非比寻常的回报；而笼罩在股市上空的情绪随时可能发生变化。
当一个被严重低估的公司，或者说市场，突然受到众人看好的时候，会产生一个预期差，大家会逐渐发现这个标的也是有这么多优点的，或者说这些原本就存在的优点开始被放大，由于之前都没有仓位，所以一旦大家都开始买起来，涨幅也会非常可观，甚至达到颠覆三观的程度，港股的内房股就是一个非常好的例子。
除此以外，大家普遍认为沪港通深港通这些互联互通的影响，使得香港市场出现一些结构性变化。现在的情况是，以前经常说的香港市场边缘化的论调已经看不到了，而很多基金经理开始积极配置港股。银行、保险、公募、私募，甚至是个人投资者，各种各样的内地资金都开始进入港股。
以中国平安为例，平安17年的权益类投资大部分是通过沪港通这样的监管机构允许的通道去投资香港股票。这些投资者结构的改善，都是香港市场积极的变化。
二、大盘股跑赢小盘股
这两年的市场有一个现象，不单单是香港市场，沪深市场、美股市场等都可以看到，就是大盘股明显跑赢小盘股。
从上证指数今年以来价值因子持续走强、大盘股取得不俗的超额收益来看，也是类似的。研究认为，当经济增速放缓时，大盘股跑赢市场的概率更大，而目前全球范围内的大盘股跑赢其实暗示着经济增长将会放缓。
从另一方面来看，在供给侧改革的背景下，国企盈利出现了较大的改善，上游行业盈利飙升，采掘、煤炭等盈利增速大幅提升。供给侧改革促成了供给的出清，环保的压力、银行的限贷等，使得很多小企业退出，行业集中度有了明显的提升，利好传统行业的龙头。
需求方面，汽车、地产纷纷复苏，种种超预期使得人们对周期股投资开始偏乐观。而这些周期股在过去几年都是非常被大家看不起的，因此预期差非常的大。行业龙头扎堆的大盘股，表现自然也是不俗。
三、内房股扛起大旗
今年是内房股的大年，恒生中国内地地产指数年迄今涨幅达81.38%，气贯长虹。
内房股的上涨一方面基于便宜的硬道理，一方面是基本面超预期。在去年以来政府主导、银行按揭支持的去库存背景下，内地房地产市场繁荣确立，而当时内房股估值低到令人发指的程度。
内房股龙头中国恒大在2016年常年市值500亿左右，而2017年中期纯利达到180亿人民币。而在2017年初，德意志银行对恒大的目标价仅仅只有1.97元：
半年过去了，德银对恒大的目标价也随着股价飞涨，一路调到了17.87元。
2016年港股地产板块平均PE是6倍，PB是0.7倍，NAV折让在30-70%之间。而今年，虽然内房股整体涨幅巨大，例如碧桂园上涨3倍、中国恒大上涨6倍，但业绩的迅速提升导致实际估值并没有同样巨大的涨幅。
同时，整个房地产板块仍然是龙头最受益的格局，行业20强企业一季度的销售金额市场占有率达到42%，而去年同期只有29%，这是一个集中度迅速提升的过程，所以可以看到恒大等公司销售金额屡创新高，在房价上涨的背景下，中小型房企已经无法承受在核心城市拿地的高昂成本，唯有龙头房企才能继续大规模拿地，未来行业集中度可能进一步提升。
四、腾讯延续不败神话
今年港股市场的另一个标杆就是腾讯控股。9月1日，腾讯控股收盘价326.20元；而就在一个月前，市场还在惊呼“腾讯控股站上300元大关”，总市值接近3万港元。
如果我们把时间拉长，可以看到，腾讯其实就是一个中国互联网的快速发展史；腾讯的发展，其实就是中国互联网企业成长的缩影。
2017年，腾讯亦是毫无悬念地继续上涨，并且年内涨幅达到了74%。受益于旗下游戏和付费服务的带动，增值服务的收入得到大幅提升。热门游戏《王者荣耀》持续贡献收入，6月份月活跃用户已经达到1.8亿，同时腾讯也已经在东南亚等海外市场发布其海外版本，未来或将拉动MAU继续提升。
目前腾讯以42倍2017年动态市盈率交易，而在2012年以来，腾讯的平均市盈率一直在32倍到49倍之间。
【结语】
目前来看，恒生指数在正面盈利预期的带动下，仍然有可能继续保持较好的表现。但是我们也应该认识到，关注一个市场的最佳时期并不是在他涨幅惊人的时候，而是在消极情绪泛滥之际。
最后，以一句邓普顿爵士的话作为全文的总结，并以此纪念香港市场在过去一年里从极度悲观到逐渐乐观的过程：“在股票市场上要赢得划算的买卖，一定要买绝大多数投资者卖掉的股票。”所以，A股的投资者请别再摸鱼了，好好关注关注那些低估低位的股票吧。
来源微信公众号：澄泓研究（id：chenghongyj）
