“君享”四季度投资策略深度分享_

注：本文由澄泓财经旗下的研究君工作室提供。

【四季度策略“三”大核心配置逻辑】

逻辑一：宏观面：“稳”字面下，隐“忧”初现！

逻辑二：行业面：“风”口行业，坚决“上”车！

逻辑三：业绩面：“真”金白银，要可“持”续！

【宏观面：稳定的面子下，风险逐步凸显】

我们从三个方面来看宏观：流动性+投资增速+企业盈利

（一）流动性：全市场水位和水温的晴雨表

近期市场流动性较好，是一种被动调整的结果，而非主动调整，我们的观察如下：

1.实体经济融资需求旺盛，叠加同业业务面临严格监管，无论是银行间利率还是长端利率，均面临持续下行压力。但是一旦金融监管彻底落地，叠加实体融资需求回落，长端利率将会开始面临下行拐点，通俗点说，目前还是央行在防水稳定局面。

2.金融监管趋严，导致主动负债增速明显回落，但是，近期央行总资产未增加，商业银行主动负债规模仍维持较高增长，导致商业银行总负债/央行总负债出现反弹；

3.2017年以来中美10年期国债收益率差值再次扩大，目前处在历史高水平，不必过度担忧美联储缩表或加息对国内利率产生冲击！

【流动性小结】目前的市场流动性，整体在央行的控制下保持了一定的稳定，但这样的稳定随着四季度的到来，会出现一定的问题，尤其是年末的资金考核趋严，必然会加大市场资金的波动性，这是我们必须预警的因素之一！

（二）投资增速：国内经济的发动机，四季度将大幅放缓！

1.固定资产投资是中国资金需求最大的地方。固定资产本年新开工项目计划投资额是做投资最重要的的指标！2016年投放了50万亿固定资产投资项目，同比增速20%，带来了大量的融资需求。而今年以来，固定资产新开工增速大幅放缓。

2.部分微观指标：

⑴受去产能和供给侧改革影响,八月工业增加值增速回落至6.0%；

⑵投资增速缓慢降低，房地产投资增速继续回落；

⑶进入第三季度，出口金额增速连续两个月下滑，社会消费品零售总额增速保持稳定;

⑷进入八月，CPI、PPI和PPIRM明显回升，

⑸受去产能和环保趋严的影响，大宗商品价格依然处于高位。

【投资趋势小结】投资增速下滑，经济基本面趋弱，四季度的整体经济基本面存在进一步下滑的前兆。

（三）企业盈利：基数效应和经济放缓，将导致企业盈利增速下滑！

1.社融和新开工领先工业企业盈利大约一年左右时间。因此，今年一季度见到工业企业利润增速高点。伴随着基数提高和投资增速下滑，企业盈利增速大概率高位回落！

2.2016年三季度开始，企业盈利大幅回升，业绩基数抬升，因此，从2017年三季度，企业盈利增速进入下行周期，未来业绩增速将会逐季度回落。

3.全部上市公司2017二季度盈利同比增速回落至13.3%，非金融上市公司盈利同比增速回落最为明显！

【宏观面：策略小结与仓位配置建议】

1.目前的流动性相对较好，是一种“被动”调整与稳定市场相结合的手段，四季度的流动性风险将会比前三个季度“大大”加大，从监管的趋严性以及年底的回收性来看，风险不低；

2.国内固定资产投资增速明显下降，房地产降温明显，叠加年底新开工项目不足，整体宏观经济面将进一步趋弱；

3.上市公司由于2016年三季度-四季度的业绩高增长，因此基数较高，在这样的高基数上四季度继续保持较高增长，压力较大，因此整体上市公司四季度的业绩增速将明显放缓！

4.综合来看：风控是四季度的关键词，仓位配置，研究君建议控制在5-7成较为合适，具体看各位投资者自身的情况，但绝对不建议“重仓或满仓”！

【微观面：行业与个股配置建议】

说完宏观，谈谈微观，从行业与个股配置的角度，我的态度很明确：精选行业，业绩为王！

【研究君：行业配置“三叉戟”！】

（一）大通信行业

坚决看多做多以5G为核心的大通信行业，这是一个3年以上的大行业周期！这是一个已经在“风口的高景气度行业“！

这个行业研究君的研究非常深入，在这里不再赘述，推荐大家看两篇我的深度研报即可：

《5G全产业链深度分析之（一）“投资逻辑”》

《5G全产业链深度分析之（二）“产业金股”》

（二）大电子板块

以芯片半导体封装产业链（国家顶级战略支撑）为核心的大电子板块，将是本君长期建议与配置的核心优质行业板块：

【行业景气度】

1.半导体行业整体增产又增收。2017年上半年整个半导体行业营收达到500亿人民币，已经达到去年全年的60%，同比增加20%；归母净利润上半年为22亿元，同比增加57%，已经接近去年全年的80%，净利润增幅高于营收增幅，毛利率比去年同期上涨0.28个百分点，盈利能力趋好；

2.在营收增长分布方面，大部分集中在0-30%的区间，有14家；12家的营收增为负。利润方面，11家企业集中在0~30%，有6家净利润增长超过100%。归母净利润排名前列的有汇顶科技、华天科技、京运通、兆易创新、太极实业、扬杰科技等。如下是净利润的行业排名：

【研究君配置策略】

1.从估值方面看：

⑴半导体设计板块经过9月一轮上涨，估值脱离历史底部，但距离顶点还有一定的距离，截止到9月27日已经达到68倍市盈率（TTM）；

⑵我们认为半导体设计子板块的基本面并未大规模发生变化，预计未来下半年可能仍有估值向下回归趋势；

⑶建议关注自身有研发实力、可以抵御行业风险的的成长性企业，如兆易创新（存储器）、士兰微（功率半导体、LED芯片）。

2.重点推荐：封测细分产业链

⑴我们认为目前是封测行业发展最好的阶段。中国封测厂商受益于大行业转移趋势，快速崛起；

⑵华天科技相对经营较为稳定，利润比较高，估值较低，我们认为相对投资价值较高；

⑶长电科技以及通富微电由于并购规模较大，后期整合是关键，也建议投资者密切关注。

3.PCB行业集中度提高，龙头受益：

⑴由于上游材料铜箔涨价与环保监管趋严等因素，行业内小企业难以为继，利润空间收到挤压，利好龙头企业。

⑵建议关注：景旺电子、弘信电子。

4.NOR Flash短期供应紧张，值得关注：

⑴从供应端看，由于国际大厂纷纷退出NOR flash市场，NOR flash供应略显不足；

⑵从需求端看，AMOLED与TDDI技术将直接带来NORFlash的需求。NOR flash短期供货还将处于紧张阶段；

⑶建议投资者关注国内NOR flash稀缺标的兆易创新。

（三）大环保

生态文明高度前所未有，环保成为推进供给侧改革的重要技术手段。供给侧改革强化环境约束，推动盈利复苏，反过来将加速工业环保需求释放！

【行业投资逻辑】

1.中国环境监管执法体制得到重构

2.中央环保督察制度常态化

3.以环保的名义，供给侧改革顺利推进！

⑴关停产能——针对环保不达标的中小型企业

①相比大型工业企业，数量众多的中小型工业企业对环境污染造成的影响往往被公众忽略，而正是这些中小型企业几乎没有上环保设备，逃避环保成本的行为，对环境造成的污染更加直接粗暴。

②以有色行业为例，根据“我的有色网”统计，第一次环保督察期间，所有涉及停产或减产的冶炼厂的总产能接近11万吨，占国内总产能的45%左右。

⑵限产——针对大型工业企业

①对于大型工业企业，中央通过考核空气质量为结果，以采暖季限制产能的手段，防止大型工业企业又快速增加产能导致拖累出清行业总产能的目的。在《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》中，各行业限产范围再次扩大。

②之前限产政策：水泥（含粉磨站）、铸造（不含电炉、天然气炉）、砖瓦窑等行业，除承担居民供暖、协同处置城市垃圾和危险废物等保民生任务外，采暖季全部实施错峰生产。石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市，采暖季钢铁产能限产50%，以高炉生产能力计，

③实施电解铝、化工类企业生产调控。各地采暖季电解铝厂限产30%以上，以停产的电解槽数量计；氧化铝企业限产30%左右，以生产线计；炭素企业达不到特别排放限值的，全部停产，达到特别排放限值的，限产50%以上，以生产线计。

【研究君配置策略】

聚焦：环保需求确定性释放，工业环保是下一个风口！

1.随着国家的对环保产业大力投资，我国环保企业发展迅速。A股环保上市公司（CS环保与公用事业）从2010年的38家增加到了2017年9月的88家，总市值从1987亿增加到了1万亿。环保上市公司占A股总市值的比重也由2010年的0.82%，翻番式增长到了2017年9月的1.78%，增速明显。

2.资本涌入，技术提高。全国工商联环境商会统计，2016年环保上市公司掀起了设立环保产业并购基金的热潮，截止8月中旬，已有20只环保产业并购基金发起设立，规模接近400亿元，与2015年持平，共涉及19家上市公司。借助并购基金平台整合上下游产业、寻找合适投资标的，布局目标领域的优质项目。

3.在过去两年中我们观察到越来越多的中国环保企业在获得资本积累后，开始寻求通过海外跨境并购获得更为先进的环保技术。越来越多的先进环保技术将在十三五周期被导入中国市场，如果说十二五期间的海外新技术导入还是企业个体行为，具有一定的偶然性，那么在十三五周期海外新技术的导入将是产业整体行为，将呈现规模化批量化的特点。