来源：永安研究
原标题：如何看待昙花一现的豆粕反弹？
——“时间点+估值+焦点”不对
摘要：
2月USDA月度供需报告显示，2020/2021年度美豆库消比为2.61%，为历史最低水平，显示美豆供需关系十分紧张。由于1月、2月巴西大豆装船不及历史同期和市场预期，加之最新公布的巴西大豆收割进度依旧明显落后于历史同期，因此，市场对CBOT大豆炒作周期延长，美豆的持续上行，带动豆粕补涨。
但从基本面来看，美豆作为市场焦点的时间所剩不多，巴西大豆丰产在即；从时间点来看，只要天气允许巴西大豆收割进度会显著提升，市场对CBOT大豆的炒作窗口期随时可能会被关闭；5月份开始，市场将会将焦点转移至2021/2022美豆新作上来。
另外从豆粕期价在历史位置上看，目前价位已经不能算低了。
因此，“时间点+估值+焦点”对豆粕反弹形势不利，建议或等等或对于已经追涨的入市单子考虑延长持有周期。
正文：
一、2020/2021年度美豆库消比走出新低
临近春节假期公布的2月USDA月度供需报告，将2020/2021年度美豆库存消费比再次下调，美豆库存消费比已经回落至2.61%。从年度定产角度来看，美豆库存消费比已经走出了历史新低水平，且已经低于2013年2.64%的库存消费比水平；从2020年9月USDA月度供需报告开始，USDA连续6个月下修2020/2021年度美豆库存消费比水平。
二、巴西大豆上市推迟延长了美豆炒作周期
数据来源：AGRIPORTSERVICESBRASIL
根据AGRIPORTSERVICESBRASIL每日公布的数据显示：2021年1月份巴西大豆装船6.43万吨，2020年同期装船将近87万吨；预计2021年2月巴西大豆装船500余万吨，去年同期为491万吨，但截至2021.2.23，只装船270万吨多一些。在巴西大豆装船持续不能满足市场预期背景下，拉长了市场对美豆需求的窗口期，加之2020/2021年度美豆库存消费比处于历史新低，因此CBOT大豆持续保持上行态势。
三、“时间点+估值+焦点”不对
（一）巴西丰产在即装船不顺
1、USDA2月报告对巴西大豆产量预估处于历史高位
上面两幅图是USDA对巴西大豆产量的预估数据。2月月度供需报告，给出的2020/2021年度巴西大豆产量预估值为1.33亿吨，是巴西历史上大豆产量最高值。且从2020年9月开始，USDA对2020/2021年度大豆产量预估值一直保持在该水平。
AgRural称，截至2月18日，巴西大豆收割进度为15%，去年同期为31%。IMEA称，截至2月19日，马托格罗索州2020/21年度大豆收割率为34.51%，前一周为22.26%，上年同期为73.18%，五年同期均值为57.96%。
因此，2020/2021年度巴西大豆丰产是大概率事件，但由于收割进度缓慢影响了上市进度，从而延长了对美豆出口需求的周期。
2、时间点相对不佳
每年2月份开始，美豆出口开始显著回落，市场会将大豆需求显著转移至巴西。当前巴西大豆依旧保持丰产格局，只要天气条件允许，收割进度很容易得到显著提升，因此，对美豆出口需求延长的窗口期很容易随时被关闭。
（二）估值也不算低
（三）5月即将开启新一年度的美豆播种
进入5月份，2021/2022美豆即将开始播种，市场会将焦点由旧作年度转移至新作年度，开启对2021/2022年度美豆播种及生长形式的关注。2月19日公布的展望报告显示，2021年美豆及美玉米播种面积有望创历史新高，分别达到9000万英亩和9200万英亩，2020年美豆及美玉米播种面积分别是8310万英亩和9100万英亩。但由于期初库存较低且需求处于高位，因此预计2021/2022年度美豆库消比为3.20%。
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责任编辑：李铁民
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