一、策略概述
策略概述：PP基本面好于PE，PP-L价差继续看扩大，考虑到模拟比赛竞争比较激烈，且价差空间相对有限，我们将择机超配L空头或PP多头来增强收益。
逻辑支撑：
1、长周期来看，2018-2019年全球PE产能扩张力度大于PP很多；
2、中期来看，PE产业链库存高于PP；
3、从价差来看，外盘价差领先于内盘价差，且外盘PP-L已经高于1000元/吨，国内现货/期货价差仍有较大空间；
4、成本支撑和地区间价差也有利于PP-L继续扩大。
二、基本面因素分析
1、长周期来看，2018-2019年全球PE产能扩张力度大于PP很多。
2017年-2018年是全球PE产能投放高峰期，每年新增产能都在600万吨以上，而需求增量基本上只有400-450万吨左右，若新增产能顺利投放，PE供应端压力较大。2017年全球PP新增产能较多，2018-2019年都比较少，PP供应端基本无压力。
图表1：2017-2018年，全球PE新增产能密集投放
资料来源：IHS 新湖期货研究所
图表2：相对而言，2017-2018年，PP新增产能增速不大
资料来源：IHS 新湖期货研究所
当然，光看产能增量肯定是不准确的。因为一套装置1月份投放和12月份投放，都算作当年的新增产能，但对产量贡献完全不一样。因此，我们按新增产能对当年产能的贡献，计算出了有效产能增量。
具体来看，首先看PE，2017年、2018年全球PE新增产能都在600万吨以上，但2017年新装置对当年产量贡献比较有限，对下一年贡献较多，加上2018年本身PE新增产能也多。
因此，使2018年全球PE有效产能增量达到了700万吨左右，有效产能增速6.5%左右。再看PP，2018年全球PP有效产能增量为263万吨，有效产能增速3.3%左右。PE有效产能增速高于PP较多，而据Bloomberg数据，2011-2016年PE年化需求增速2.9%，PP是4.3%，PE低于PP，两者供需劈叉，供需面支持PP-L价差扩大。
图表3：2018年全球PE有效产能增速高达6.5%，远高于2011-2016年全球PE年化需求增速（2.9%）
资料来源：IHS 新湖期货研究所
图表4：2011-2016年，全球PE需求年化增长率2.9%左右
资料来源：Bloomberg 新湖期货研究所
图表5：2018年国外PE新增产能
资料来源：IHS 新湖期货研究所
图表6：2018年国外PE新增产能
资料来源：IHS 新湖期货研究所
图表7：2018年全球PP有效产能增速3.3%，不及2011-2016年全球PP年化需求（4.3%）
资料来源：IHS 新湖期货研究所
图表8：2011-2016年，全球PP需求年化增长率4.3%左右
资料来源：Bloomberg 新湖期货研究所
图表9：2018年国内PP新增产能
资料来源：IHS 新湖期货研究所
图表10：2018年国外PP新增产能
资料来源：IHS 新湖期货研究所
2、中期来看，PE产业链库存高于PP；
今年年初以来，PE库存去化速度慢于PP，截止8月底，PE库存显著高于PP。另一口径数据也同样是PE高于PP，从卓创资讯公布的石化+港口+贸易商库存来看，PE在近三年高位区间，PP在近三年低位区间，也同样是PE库存显著高于PP。
图表11：PE社会库存高于PP较多
资料来源：浙江文德 新湖期货研究所
图表12：PE石化+港口+贸易商库存在近三年高位
资料来源：卓创资讯 新湖期货研究所
图表13：PP石化+港口+贸易商库存在近三年低位
资料来源：卓创资讯 新湖期货研究所
3、从价差来看，外盘价差领先于内盘价差，且外盘PP-L已经高于1000元/吨，国内现货/期货价差仍有较大空间
从历史上LLDPE-PP现货价差来看，外盘价差领先于内盘价差，顶部、底部都比较明显。目前外盘PP-L已经高于1000元/吨，我们如果以外盘价差作为国内期现货价差的目标的话，国内现货/期货价差仍有较大空间。
图表14：外盘价差领先于内盘价差，且外盘PP-L已经高于1000元/吨
资料来源：WIND 新湖期货研究所
4、成本支撑和地区间价差也有利于PP-L继续扩大。
最后，从成本支撑和地区间价差角度来看，都有利于PP-L继续扩大。
PP方面，丙烯单体对PP价格有较强的支撑。目前粒料-粉料倒挂，且PP粉料利润较差，粉料工厂减产，开工率下滑至50%以下，环比、同比都下滑较多，粉料产量损失量（年化）可达到PP国内需求的2%。因此丙烯、粉料对PP粒料有较强支撑。另外，共聚-均聚价差在历史高位区间，PP均聚进口亏损为历史同期最大，对国内PP均有支撑。
而PE方面，除了HDPE-LLDPE价差较大，对LLDPE有所利好外。LDPE-LLDPE价差在历史低位，对LLDPE价格有拖累，特别是在棚膜旺季，拖累会更明显。PE三个品种，进口窗口全部打开，对于进口依存度40%的品种来说，外盘价格会压制国内价，因此很多人说外盘价格是PE价格的上边界。
图表15：丙烯对PP支撑较强：粉料利润差，开工率下滑较多；粒料-粉料价差小。
资料来源：WIND 新湖期货研究所
图表16：粉料开工率下滑较多
资料来源：卓创资讯 新湖期货研究所
图表17：共聚-均聚价差在历史高位区间，对交割品PP拉丝有支撑
资料来源：WIND 新湖期货研究所
图表18：PP均聚进口亏损为历史同期最大，对国内PP有支撑
资料来源：WIND 新湖期货研究所
图表19：LDPE对LLDPE价格有拖累，特别是在棚膜旺季会更明显；HDPE-LLDPE价差较高
资料来源：WIND 新湖期货研究所
图表10：LLDPE进口均有利润
资料来源：WIND 新湖期货研究所
图表21：LDPE、HDPE进口均有利润
资料来源：WIND 新湖期货研究所
三、总结
供需面看，2018年全球PE有效产能增量达到了700万吨左右，有效产能增速6.5%左右，而PP有效产能增量为263万吨，有效产能增速3.3%左右。PE有效产能增速高于PP较多，而PE需求增速低于PP，两者供需劈叉，供需面支持PP-L价差扩大。
PE产业链库存高于PP。
从价差来看，外盘价差领先于内盘价差，且外盘PP-L已经高于1000元/吨，国内现货/期货价差仍有较大空间；
成本支撑和地区间价差也有利于PP-L继续扩大。
四、风险控制
PE进口依存度大，受外盘影响较大。因此，
1、若人民币持续贬值，我们将降低头寸规模；
2、若美国、伊朗进口受到实际影响，我们将重新评估策略可行性。
新湖期货2队
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