中信建投：利好共振 沪镍持续冲高

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　　摘要：

　　宏观方面，美联储加息缩表将缓，中美贸易磋商向好，国内方面改革利好不断释放，市场情绪受到明显提振。

　　基本面，供给端，镍矿库存持续回落，镍铁供给偏紧，电解镍库存仍在不断降低。

　　需求端，不锈钢库存仍在高位，库存小幅增长，但下游挺价明显。

　　总的来说，近期宏观面对镍价有一定支撑，但基本面支撑并不足够，3月镍价或呈冲高回落的行情，沪镍1905区间98000-108000。

　　操作策略：

　　操作上，镍1905合约可逢高做空，仓位5%以内，突破区间止损。

　　不确定性风险：

　　中美贸易关系，美联储态度，下游需求超预期

　　一、行情综述

　　2月上旬，镍价经历了一波小幅度的调整，从下旬开始，镍价再度开启涨势，价格再次运行至10万上方。一方面，中美贸易磋商向好，市场对此有良好预期，给投资者带来稳定的情绪，并且美联储提前缩表的计划也给市场带来提振，宏观面支撑较为明显。另一方面，产业链上下游持续挺价，国内镍矿及电解镍库存均在低位，且镍铁供应相对紧张，使得镍价持续走高，最终收于102690元/吨，月涨幅4.97%。

　　图1：NI1905盘面走势

　　数据来源：文华财经，中信建投期货

　　图2：镍现货走势

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　二、价格影响因素分析

　　1、宏观面

　　1.1 国外：美联储持续偏鸽，英国脱欧大限将近

　　二月以来，美联储持续偏鸽的表态，使得美股逐渐平稳，并且中美贸易谈判总体向好，市场风险偏好回升。

　　美国方面，特朗普宣布国家进入紧急状态，后又遭众议院废止，美国经济数据持续偏弱，美联储偏鸽态度持续。美国总统特朗普于2月15日宣布进入国家紧急状态，这样可以绕过国会，利用军事建设资金或美国陆军工兵资金修建边境墙。但这引起了美国各方的不满，当时时间2月26日晚，美国国会众议院以245票赞成、182票反对表决通过了终止总统特朗普宣布的“国家紧急状态”的决议。

　　从经济数据来看，美国2月经济数据回落明显。美国1月CPI同比升1.6%，创2017年6月以来新低，预期升1.5%，前值升1.9%；1月核心CPI同比升2.2%，预期升2.1%，前值升2.2%。CPI超预期的原因主要是近期能源价格的回暖。美国2018年12月新屋开工107.8万户，创逾两年新低，预期125.6万户。美国2月ISM制造业PMI为54.2，预期55.8，前值56.6。经济数据偏弱使得美联储近期发表的观点均偏中性。美联储发布1月会议纪要，纪要中显示，决策者广泛认同在2019年结束缩表，同时表示不确定今年是否会再度加息。此外，美联储还发布了半年度货币政策报告，其中重申FOMC将在未来利率政策调整方面保持耐心，且表示资产负债表规模将“明显地超过”危机前水平。此外，美联储主席鲍威尔在国会作证中表示，将很快公布缩表计划。

　　欧洲方面，经济数据仍然承压，脱欧问题大限将至。欧元区2月制造业PMI初值49.2，为2013年6月以来首次跌破50的荣枯线，预期50.3。欧元区2月消费者信心指数初值为-7.4，消费者对经济预期较差。欧央行会议纪要显示，经济持续放缓的不确定性增加，担心经济走软影响通胀预期。英国脱欧方面，目前英国正就脱欧协议及无协议脱欧进行讨论，若暂时无法达成一致，可能将举行延长脱欧期限的投票，因此目前脱欧问题仍具有较大的不确定性。

　　总的来说，虽脱欧问题大限将至，但中美贸易谈判向好，且美联储加息缩表脚步暂缓，使得市场信心有所增强，投资者风险偏好回升。

　　图3：美元指数

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图4：美国CPI

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　1.2 国内：改革方案不断出台，投资者热情高涨

　　图5：PMI

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图6：CPI与PPI

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　上月国内制造业景气程度仍在回落，但进出口数据向好，并且国内政策亦不断出台，市场氛围总体向好。

　　我国1月进出口数据向好。中国1月出口（以美元计）同比增9.1%，预期降3.3%，前值降4.4%；进口同比降1.5%，预期降10.2%，前值降7.6%；贸易顺差391.6亿美元，扩大1.1倍。

　　我国1月货币数据大超预期。中国1月新增贷款32300亿元，创历史新高，预期30000亿元，前值10800亿元。1月M2同比增8.4%，预期8.2%，前值8.1%。中国1月社会融资规模增量46400亿元，创历史新高，比上年同期多1.56万亿元；预期33000亿元，前值15898亿元。

　　我国制造业PMI仍在枯荣线下。中国2月官方制造业PMI为49.2，创2016年3月以来新低，预期49.5，前值49.5。

　　国务院印发《粤港澳大湾区发展规划纲要》，这是是立足全局和长远发展作出的重大谋划，有利于进一步深化改革、扩大开放。央行发布《2018年第四季度中国货币政策执行报告》，其中显示，国内的货币政策还有很大空间，央行在金融市场上购买国债的操作意义不大，没有必要实施量化宽松政策。

　　证监会发布《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》

　　总的来说，国内宏观经济仍在承压，但随着官方不断释放利好，市场情绪整体向好。

　　2、基本面

　　2.1 全球镍供应转为过剩

　　图7：WBMS供需平衡（万吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图8：镍矿进口（吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　2月20日，世界金属统计局（WBMS）公布报告显示，2018年全球镍市供应过剩2.7万吨。2017年全年供应短缺4.13万吨。截至2018年12月底，LME可报告镍库存较2017年底减少16万吨。2018年，全球精炼镍产量为227.2万吨，需求量为224.5万吨。2018年，全球矿山镍产量为238.8万吨，较2017年增加41.1万吨。2018年，中国冶炼厂/精炼厂的镍产量较2017年增加12.7万吨，表观需求量同比增加9.2万吨。2018年，全球表观需求量较去年同期增加13.3万吨。2018年12月，全球冶炼厂/精炼厂镍产量为19.47万吨，消费量为16.75万吨。

　　目前镍的供给较为充足，供给缺口不断收窄，镍价的支撑逐渐减弱。

　　2.2 镍矿港口库存继续下滑

　　镍矿港口库存继续下滑，一方面因菲律宾雨季国外镍矿进入国内的量偏少，另一方面下游开工情况较好，镍矿持续消耗。截止2019年3月1日，镍矿港口库存为1233万吨，较1月底减少63万吨。

　　价格方面，低品位镍矿价格运行平稳，部分高品矿价格有小幅上调。

　　2.3 镍铁供给偏紧

　　图9：镍铁进口（吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图10：镍铁产量

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图11：镍铁开工率

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图12：镍铁报价（元/吨，元/镍点）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　近月，由于内蒙限电延长至5月的消息，使得镍铁开工承压，开工率有所回落，2月镍铁开工率为36.83%，镍铁供应总体偏紧。从价格上来看，近期镍铁价格持续回暖。

　　据SMM数据，1月全国镍生铁环比上升2.68%至4.26万镍吨，同比增15.33%。分品味看，1月高镍生铁产量较12月环增2.9%至3.92万镍吨。一方面，山东某大型镍生铁工厂新增产能陆续出铁，产量增加。另一方面，尽管1月华南、华北有工厂检修，但华东、华南、华北1月也有工厂检修结束，产量恢复，叠加北方某工厂复产，综合来看产量增加。1月低镍生铁产量持平12月为0.34万镍吨。2月全国镍生铁产量预计环比增1.36%至4.31万镍吨，高镍生铁产量环增1.47%至3.98万镍吨。主因山东某大型镍生铁工厂的增量，低镍生铁产量较1月持平为0.34万镍吨。

　　2.4 电解镍产量环比下降

　　据SMM数据，2019年1月份全国电解镍自然月产量1.21万吨，同比增1.44%。1月全国电解镍产量环比12月减少32.05%，主要因12月，电解镍生产商加大生产力度，年底冲销量，以达到全年生产计划，而1月份，除了销12月库存外，考虑到春节假期以及传统的消费淡季，产量较12月大幅下滑。

　　图13：电解镍产量

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图14：镍进口盈亏

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　2.5 不锈钢挺价明显

　　图15：不锈钢现货价格（元/吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图16：不锈钢库存（吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　虽然目前不锈钢库存仍在高位，但贸易商挺价行为较为明显，3系不锈钢价格持续上涨，亦对2系有所带动，部分品种小幅上涨。

　　图17：家电产量

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图18：固定资产投资

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　据“我要不锈钢”统计，2019年2月下旬无锡地区不锈钢样本库存量为26.61万吨，环比2月上旬增加1.07万吨，增幅4.17%。（此次样本增加3个仓库，总计0.9万吨，原本样本库存25.71万吨，较上期增加0.17万吨）另外，无锡电子盘可交割库存量目前为5.36万吨，不包含于统计范围内。佛山地区统计数据暂未公布，但从无锡地区来看，库存消化仍不理想。

　　2.6 持仓情况

　　截止2月28日，LME镍总持仓为22.5手，总持仓水平较上月底增加0.48万手。国内方面，截止1月31日，上期所镍总持仓41.9万手，总持仓水平较上月底减少10.2万手。

　　三、行情展望与投资策略

　　宏观方面，美联储加息缩表将缓，中美贸易磋商向好，国内方面改革利好不断释放，市场情绪受到明显提振。基本面，供给端，镍矿库存持续回落，镍铁供给偏紧，电解镍库存仍在不断降低。需求端，不锈钢库存仍在高位，库存小幅增长，但下游挺价明显。总的来说，近期宏观面对镍价有一定支撑，但基本面支撑并不足够，3月镍价或呈冲高回落的行情，沪镍1905区间98000-108000。

　　操作上，镍1905合约可逢高做空，仓位5%以内，突破区间止损。

　　中信建投期货

责任编辑：宋鹏