一、行情回顾
3月，受基本面的影响，金银触底反弹，且白银走势略强于黄金，这与此前白银跌幅大于黄金有关，超跌之后回补较大。内外盘相比，受汇率的影响，外盘金银走势明显强于内盘，但方向保持一致。持仓量上看，SPDR黄金ETF和SLV白银ETF持仓本月均有下降。SPDR黄金ETF持仓以及SLV白银ETF持仓均小幅回升，但涨幅不大，这意味着市场对金银后市依然保持较为谨慎的态度，而这也与市场避险情绪不强有关。美元指数相对较强始终对金银形成一定的压制。金银比方面，内外盘金银比均处于高位震荡的格局，说明金融以及避险属性始终是推增金银上涨的动力。
图1：黄金走势 图2：白银走势
资料来源：WIND资讯 银河期货研究所
图3：黄金内外盘期货走势 图4：白银内外盘期货走势
资料来源：WIND资讯 银河期货研究所
图5：上期所金银价比 图6：纽交所金银价比
资料来源：WIND资讯 银河期货研究所
图7：SPDR黄金ETF持仓 图8：SLV白银ETF持仓
资料来源：WIND资讯 银河期货研究所
图9：COMEX黄金非商业多头持仓变化 图10：COMEX白银非商业多头持仓变化
资料来源：WIND资讯 银河期货研究所
二、影响因素
3月美联储议息会议出乎意料地出现了超预期“鸽派”，从点阵图上看，美联储加息预期直接从此前的2次变为0次，明年加息预期则为1次。消息公布之后，美元直线下挫，金银应声上行。预计该消息短期内对或将对金银形成较大利好，但金银中长期走势将依然需要根据美国经济数据表现而定。
1.3月议息会议超预期偏鸽，短期上升概率较大
美联储3月议息会议声明显示，委员们一致同意维持利率在2.25%-2.5%不变，符合市场预期。美联储官员还决定从5月份开始放缓缩减债券持有量的速度，并在9月底完全停止缩减。并将今年加息次数预期从2次调降为0次，维持2020年加息1次的预测。数据公布之后，美元指数急速下挫，金银应声上行。市场甚至抬高了明年降息的预期。美联储主席鲍威尔在稍后的新闻发布会中称，“点阵图”的利率预期只是一种预期。美联储选择按兵不动，是因为政策处于良好状态，需要小心和耐心地观察，若发生变化，美联储亦会随机应变，进行调整。
市场认为，虽然美联储对美国经济表现出了较强的信心，但从近期已经开始出现分歧的美国经济数据来看，美国经济增长或将放缓，美联储甚至可能迫使降息。据CME“美联储观察”数据显示，预计美联储2020年1月降息的可能性已经推高至36%。若美联储开始降息则将对金银形成较大利好。
2．美国经济衰退担忧不增加，金银上涨空间则有限
去年四季度，金银上涨较为强势，除了美联储减少了年内加息预期以外，市场对全球经济前景下滑的恐慌引发避险情绪的激增亦是重要因素。受全球经济大幅下滑预期的影响，原油价格与美国股市均出现较大回落，从而全球避险资金纷纷涌入贵金属市场，这是金银持续上行的重要动力。但此后，美国经济数据虽然分歧较大，但整体表现依然好于预期，加上，中美贸易进展顺利的利好消息，令市场对美国经济悲观情绪有所缓和，美元指数再次回升，从而给金银带来较大压力。虽然目前英国脱欧的不确定性亦令避险情绪回升，但欧洲与美国经济博弈的结果可能会造成美元指数的上涨，所以，只有全球经济衰退预期强烈引发的市场避险情绪上升，以及对包括美元在内的货币贬值担忧的时候，贵金属的价值才得以体现。
图11：NYMEX原油与伦敦金走势 图12：美股指数
资料来源：WIND资讯 银河期货研究所
图13：TED利差 图14：VIX指数
资料来源：WIND资讯 银河期货研究所
图15：美元与黄金走势的对比图 图16：美元与白银走势的对比
资料来源：WIND资讯 银河期货研究所
3．两弱取其强，美元指数下方支撑较强
图17：非农就业人数 图18：制造业PMI指数
资料来源：WIND资讯 银河期货研究所
本次，虽然鲍威尔对美国经济表示出较强信心，但美联储还是下调今年和明年的经济增长预测。美联储官员目前预计，今年美国经济仅增长2.1%，低于去年12月预测的2.3%，通胀率将达到1.8%，下调了0.1个百分点。今年的失业率预计为3.7%，比去年12月上升0.2个百分点。虽然短线利空美元，且近期美国经济数据分歧较大，但由于欧洲经济下滑已经成为不争的事实，因此，美元的最终走势还将根据与欧元经济博弈的结果而定。当美国经济回落幅度不是太大的情况下，两者取其强，美元支撑将始终较强。一旦有利好因素，回落的美元再度回升可能性较大，就如此前中美贸易进展给美元带来动力相同。
4．黄金需求有望继续增加，但增幅或将放缓
据世界黄金协会数据，2018年各国央行的净购买总量达651.5吨，同比增长74%。这是1971年美元兑黄金停止以来最高的全年净购买量，也是史上第二高的年度购买总量。全球央行如今持有将近3.4万吨黄金。俄罗斯央行在这增持大军中表现最为突出。俄罗斯央行正在对其储备进行“去美元化”，2018年共购买了274.3吨黄金，资金来源是几乎尽数出售的美债投资组合。这是史上最高的全年净购买量，也是购买量连续第4年超过200吨。俄罗斯的黄金储备连续增长了13年，到2018年底总计达到2，113吨。而中国央行亦在2018年12月有所动作，宣布其黄金储备增加了近10吨，截至年底，黄金占其外汇储备总量的2.4%，而2017年底为2.3%。2019年中国央行的增持动作仍在继续。
2018年全球黄金ETF和类似产品的增持总量为69吨，比2017年206.4吨的流入量减少了67%。欧洲上市基金可观的全年增持量（96.8吨）推动了该市场的增长。虽然北美基金在2018年的一段时期内遭遇大幅减持，但第四季度强劲的流入使年底的资产管理总规模同比增长了3%。自2012年以来，黄金ETF总持有量的年终价值首次高于1，000亿美元（为1，006亿美元）。随着全球经济下行预期的不断增强，预计黄金需求在今年有望继续增加，但增幅可能不及此前。
三、后市展望与策略
3月美联储议息会议给二季度金银提供了上行的动力，但金银能否借势突破，还需要更多的利好因素去支撑。至少从目前来看，短线虽然上涨概率较大，但中长线预计依然维持震荡，方向并未明确。这主要是因为全球经济前景均不乐观，而相较于其他国家，美国经济衰退走势并不明显，因此，美元指数支撑始终较强，美股在前期回调之后又开始攀升。这均给金银带来较大的压力。预计在没有新的利多因素加入之前，要突破前期高点尚有难度。
银河期货
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。责任编辑：宋鹏
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
