银河期货:宏观数据略好于预期 货币政策保持平稳

银河期货:宏观数据略好于预期 货币政策保持平稳
2019年04月17日 08:32 新浪财经

  (一)得益于政策推动,社融规模增速回升

  2月末,M2同比增长8%,社会融资规模存量同比增长10.1%,保持了平稳增长,连续两个月高于去年末。前两个月,人民币新增贷款4.1万亿元,同比多增3748亿元;社融新增5.3万亿元,同比多增1.05万亿元。尽管2月的社融规模环比因票据融资和对居民短期贷款的大跌而出现较大幅度下跌,但考虑到春节的因素,合计前两月的社融规模同比是增长的。今年以来社会融资规模增速出现回升,主要是由贷款同比多增较多、债券融资大幅增加、委托贷款降幅缩小等因素推动,其中,中长期贷款增长明显,尤其是对非金融企业的贷款增长明显。此外,地方债的早发行也对1月和2月的新增社融规模同比增加起到了一定的作用。总体上说,前两个月社会融资规模增速出现回升主要是由于宏观调控加大逆周期调节力度、货币政策传导出现边际改善的影响。

  2月,M1与M2的倒挂剪刀差出现收缩。但M1回升主要依赖于翘尾因素;M2继续回落的原因在于财政存款的大增和居民存款的少增;而同时企业存款的少减和非银企业存款的多增对M2起到了正向作用。2月的货币金融数据受到春节因素扰动比较大。但总体来看,2019年新增社融规模有望增长,结构有望改善,为实体经济服务,相对宽松的货币政策可期。

  图1:基础货币投放增速(%)

  资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心

  图2:社会融资规模和新增人民币贷款

  资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心

  图3:货币净投放(亿元)

  资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心

  图4:金融机构存贷款同比(%)

  资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心

  (二)制造业PMI创新低

  2月制造业PMI创2016年3月以来新低。非制造业商业活动PMI下降0.3,建筑业下降1.7,均出现下行。PMI新订单则重返临界点之上,结束五个月持续下行,表明需求出现回升;产成品库存、采购量、生产等分项与1月相比均出现下滑,主动去库存行为明显。但2月财新制造业PMI录得49.9,较上月大幅回升1.6,接近荣枯线水平。虽然两种PMI表现相反,但均低于荣枯线水平,表明经济仍处于收缩区间。生产指数与新订单指数走势则出现剪刀差,反映出近期需求不足拖累生产的局面有所改善。虽然需求端有望逐步改善,但由于消费需求持续不振、销售增速放缓,制造业扩张前景仍不乐观。2月新出口订单指数回落,创历史新低。中美贸易磋商释放积极信号,但近期主要经济体增长放缓仍对贸易造成不利影响,外需疲弱以致出口订单指数反弹乏力。进口指数大幅下降,进、出口指数已连续处于深度收缩区间,短期内进、出口增速预计将维持低位。

  图5:制造业PMI分项数据

  资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心

  图6:PMI数据(制造业、非制造业和综合)

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  (三)CPI下行、PPI持平,但3月有望回升

  2月CPI同比上涨1.5%,比1月回落0.2个百分点,创18年1月以来新低;PPI同比上涨0.1%,与1月持平。2月CPI食品和非食品价格涨幅均略高于预期,PPI则基本符合预期。预测CPI二季度将出现年内高点,但整体仍保持相对温和,对货币政策影响有限。3月,蔬菜、鲜果价格震荡,猪肉价格小幅回落,食品价格降幅远小于去年同期,油价平稳,煤价、钢价回升,因此,预计3月CPI和PPI数据均有望反弹。

  图7:CPI与PPI同比走势

  资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心

  图8:CPI分项当月同比(%)

  资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心

  (四)固定资产投资高于预期

  1-2月份,全国固定资产投资(不含农户)44849亿元,同比增长6.1%,增速比2018年全年提高0.2个百分点。从环比速度看,2月份固定资产投资(不含农户)增长0.43%。2019年1-2月份,社会消费品零售总额同比名义增长8.2%。

  从数据看,固定资产投资高于预期,主要是受到房地产投资增速攀高的影响。但从新开工面积以及成交土地面积数据上看,并未有房地产投资攀高的迹象,房地产投资数据攀高预计难以持续,未来固定资产投资增速还需要靠基建投资,且固定资产投资增速预计并不乐观。2月份零售消费数据略超预期,主要得益于汽车消费负增长幅度明显减弱,但公布数据与中汽协的数据偏差较大。根据中汽协的数据,汽车销量实际上是加速负增长的,因此未来消费数据是否可以止住跌幅、甚至触底回升犹未可知。公布的工业增加值数据则低于预期,自出口数据下滑后,市场将实际市场预期均值下调至5.4%附近,因此工业增加值数据略低于实际市场预期。在中美贸易协议至少需要下个月达成、欧美经济下滑导致潜在需求偏弱、出口受阻短期看不到改善的背景下,预计近期工业增加值难有良好表现。总的来说本期经济数据总体略高于预期,不过难以持续。

  图9:固定资产投资相关数据

  资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心

  图10:消费品零售总额

  资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心

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责任编辑:宋鹏

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