现阶段美元指数表现十分强势，由于欧洲等其他发达国家经济形势表现堪忧，凸显美国经济一枝独秀，带动美元指数的持续强势表现，对商品价格形成压力。而从国内来说，宽松的政策预期在减弱，但同时经济形势却在好转，宏观因素对于锌价的影响有所分化，但后期正面影响将加重。
从锌的基本面来说，虽然海外LME锌在本月出现了连续交仓，但交仓后库存总量仍处于历史低位；而且国内锌锭社会库存在4月份继续去化，从全球的角度来看，锌锭库存并没有增加。随着锌价的大幅调整后，现货市场的挺价凸显，尤其是海外市场延续超高升水，我们认为锌价后期止跌企稳概率大。但由于国内库存去化较慢，反弹的空间也很有限，5月份沪锌主要运行区间2.15-2.25万之间。
第一部分 锌市场回顾及库存
1.1 锌期现市场
4月份锌价自高位大幅下挫，基本回吐春节后所有涨幅；截止4月25日，沪锌主力收于21510元/吨，月度跌幅5.4%。海外LME锌月度跌幅5.7%，两地市场表现基本相当。一方面是宏观市场整体氛围趋冷，美元指数的连续强势表现使得商品持续承压；另一方面则是LME锌出现连续交仓的情况，库存拐点的可能性对于锌价形成较大利空，综合因素作用下锌价本月调整幅度明显。
而从国内现货市场来说，4月份0#锌维持小幅升水，锌价下跌过程中现货挺价迹象并不明显。国内4月份消费表现不佳，环比回升但差于去年同期，导致库存去化速度一直较慢。在现货保持相对充裕的背景下，现货市场显然难有很好表现；目前来看5月份供需结构维持小幅紧缺概率大，现货继续小幅升水。
图1：沪锌主力合约走势
数据来源：银河期货、wind资讯
图2：上海地区锌锭价格及升贴水变化
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1.2 库存
库存方面来看，截止4月25日，LME锌库存为76425吨，较3月底增加24100吨，增幅近46%，海外库存紧张态势得到一定程度缓解。由于本月LME锌连续出现交仓，市场对于海外供需结构的预期有所变化；如果供应端继续回升，海外LME锌后期库存累积的概率加大。
而从国内社会库存来看，截止4月25日，国内锌锭社会库存合计17.59万吨，较上个月下降近4.1万吨。虽然国内库存持续去化，但由于4月份属于消费旺季，现阶段库存去化的速度明显弱于往年同期，消费端的疲软表现对国内去库形成拖累，5月份国内社会库存去化速度或继续偏慢。
图3：LME锌库存（单位：吨）
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图4：国内社会库存（单位：万吨）
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第二部分 全球锌供需状况
国际铅锌小组数据显示，2019年2月全球锌精矿产量101.8万吨，同比增长1%，锌矿产量继续小幅增加。不过由于近期并无大型矿山新增投放，因此锌矿产量回升幅度较为平稳；目前锌价基础下，锌矿企业利润仍处于较高水平，企业生产积极性依然较高，未来锌矿产量将继续小幅增加。
从锌锭来看，全球2月份产量103.8万吨，消费量100.9万吨，供应过剩2.9万吨，因季节性因素呈现小幅供应过剩。从产量单独来看，今年以来产量确实小于去年同期，国内冶炼厂的瓶颈问题导致全球产量受损；但同时今年消费端也差于去年同期，这导致了供应缺口无法扩大，由于供应端的持续受限，后期消费端能否复苏或是影响供需结构的主要因素。
图5：ILZSG全球锌矿产量（单位：千吨）
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图6：ILZSG全球精炼锌供需平衡（单位：千吨）
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第三部分 国内锌供需状况
3.1 国产矿及进口矿加工费
从加工费来看，国内最新北方矿加工费均价6950元/吨，南方矿加工费6350元/吨，进口矿加工费在290美元/干吨，加工费较3月份继续小幅增长，且增长幅度略超预期。国内虽然发生内蒙矿山减产事件，但对于加工费的影响十分有限；受制于冶炼厂产能瓶颈，矿山被迫持续让渡利润给予冶炼厂。
由于二季度冶炼厂检修减产相对集中，而同时汉中锌业及株冶的产能瓶颈依然存在，国内精炼锌的产能难以扩张，因此我们认为炼厂高利润的情况将得到延续。但同时我们必须注意到现在的加工费已经处于历史高点，未来加工费进一步抬升的空间十分有限；如果冶炼厂迎来一定程度复产，加工费甚至面临回落可能。我们对于5/6月份的加工费保持谨慎乐观，继续上涨的空间不大。
图7：锌精矿加工费
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图8：锌精矿进口盈亏
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3.2 国内精炼锌产量
统计局最新数据显示，国内3月精炼锌产量45.3万吨，同比增长0.4%，同时环比回升并不明显。国内冶炼厂的产能瓶颈问题在4月份没有得到解决，无论是汉中锌业或者株冶集团产能继续维持；虽然株冶集团逐步满产，但即使完全满产也只有25万吨产能，产量将大大少于去年。按照现阶段的环保政策及项目进度来看，汉中锌业复产依然难以达成，意味着国内精炼锌产量将继续维持在相对低位。
图9：国内精炼锌产量（单位：万吨）
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3.3 精炼锌进口盈亏及进口量
锌锭进口盈亏在4月继续维持，月初的阶段性收敛并没有持续太久；随着锌价的大幅调整，海外现货表现明显强于国内，导致进口亏损在月底再度扩大。目前来看，虽然海外出现了阶段性的交仓，但LME锌现货升水依然居高不下，现货市场坚挺的情况在持续；而国内锌价跌幅也不小，但现货升水并无太大抵抗，现货市场外强内弱的情况在延续，进口亏损在5月份或将持续。而从精炼锌进口的角度来说，1-3月精炼锌进口量与去年差别不大，但进口亏损的持续将影响4-6月份进口，进口锌的补充作用在今年减弱。
图10：锌沪伦比值及进口盈亏
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图11：精炼锌进口（单位：吨）
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3.4 下游-镀锌板带
钢铁工业协会数据显示，国内重点企业镀锌板带2019年2月份产量157.03万吨，同比小幅减少1.43%。不过从第三方数据来看，春节后镀锌板卷产量复苏一般，以4月份调研数据来看，130家镀锌板卷厂平均周产量84.45万吨，不如2018年同期水平。而且从环比的角度来说，周度产量的增加幅度在1万吨左右，旺季的特征也不是很明显；整个消费端低迷的情况或延续，5月份镀锌板卷产能或继续小幅负增长。
图12：重点企业镀锌板带产量（单位：万吨）
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图13：130家企业镀锌板卷周度产量（单位：万吨）
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3.5 终端消费
从终端数据来看，国内房地产数据仍在缓慢修复，1-3月房屋施工面积累计699444.22万平方米，房屋新开工面积累计38728.43万平方米，房屋竣工面积累计18474.09万平方米；累计同比增速分别为8.2%、11.9%、-10.8%，数据都好于2018年同期。而且从房地产企业融资数据来看，整个行业的回暖迹象是相对明显的，我们对于房地产保持谨慎乐观。
而从汽车产量来看，3月份汽车产量分别为2558002辆，同比分别减少2.68%。虽然汽车产量在3月份依然是负增长，但我们同时注意到产量同比降幅出现了明显收窄。而发改委仍在酝酿刺激消费的政策，阶段性的汽车产销回暖值得期待，我们对于后期汽车行业的态度相对乐观。
图14：房地产相关数据
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图15：中国汽车产量及同比变化（单位：辆）
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第四部分 总结与展望
现阶段美元指数表现十分强势，由于欧洲等其他发达国家经济形势表现堪忧，凸显美国经济一枝独秀，带动美元指数的持续强势表现，对商品价格形成压力。而从国内来说，宽松的政策预期在减弱，但同时经济形势却在好转，宏观因素对于锌价的影响有所分化，但后期正面影响将加重。
从锌的基本面来说，虽然海外LME锌在本月出现了连续交仓，但交仓后库存总量仍处于历史低位；而且国内锌锭社会库存在4月份继续去化，从全球的角度来看，锌锭库存并没有增加。随着锌价的大幅调整后，现货市场的挺价凸显，尤其是海外市场延续超高升水，我们认为锌价后期止跌企稳概率大。但由于国内库存去化较慢，反弹的空间也很有限，5月份沪锌主要运行区间2.15-2.25万之间。
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