中信建投：镍铁供应大增 沪镍持续走弱

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　　摘要：

　　宏观方面，美联储保持耐心等待经济数据指引，贸易问题再度引发避险情绪升温，国内政策发力经济暂稳。

　　基本面，供给端，镍矿供应逐渐增加，镍铁产能提升施压原料端。需求端，下游消费不佳，不锈钢库存仍在高位，钢厂挺价恐无果。

　　总的来说，宏观面多空交织，基本面上下游均偏弱，5月镍价或继续弱势运行。沪镍1906参考区间90000-100000。

　　操作策略：

　　操作上，镍1906合约可考虑在区间高点附近沽空。

　　不确定性风险：

　　中国与美国贸易谈判，美联储政策，下游需求超预期

　　一、行情综述

　　4月，随着鑫海镍铁新产能的不断释放，菲律宾镍矿供应逐渐上升，叠加下游不锈钢库存的持续增加，使得镍价承受较大的压力不断下行。沪镍主力合约1906最终收于97810元/吨，月跌幅2.46%。

　　图1：NI1906盘面走势

　　数据来源：文华财经，中信建投期货

　　图2：镍现货走势

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　二、价格影响因素分析

　　1、宏观面

　　1.1 国外：美联储表态中性，英脱欧再次延期

　　在中欧贸易关系向好的同时，欧美双方却开始了新的guan税威胁，且中国与美国贸易关系开始变得紧张，这给了市场一定的悲观情绪。此外，美国宣布不再给予部分国家和地区进口伊朗石油的制裁豁免，以全面禁止伊朗石油出口，这给市场带来了一定避险情绪。

　　美国方面，4月美国经济数据好坏参半，美联储议息会议表态颇为中性。美国非农就业报告显示，美国4月非农就业人口新增26.3万人，预期19万人，前值19.6万人；美国4月失业率3.6%，创49年来新低；但薪资增长不及预期，美国4月时薪增长0.2%，预期0.3%，前值0.1%。通胀方面，美国3月CPI同比升1.9%，预期1.8%，前值1.5%；核心CPI同比升2%，预期2.1%，前值2.1%。美国3月PPI同比2.2%，预期1.9%，前值1.9%；环比0.6%，录得五个月以来最大涨幅，预期0.3%，前值0.1%。美国一季度GDP增速超预期，但核心PCE物价指数表现不佳。美国第一季度实际GDP初值年化季环比升3.2%，预期2.3%，前值2.2%。美国3月个人消费支出（PCE）环比增0.9%，创2009年以来最大增幅，预期增0.7%，前值增0.1%；美国3月核心PCE物价指数同比升1.6%，创14个月新低，预期升1.7%，前值升1.8%。制造业活动景气程度下降较快，美国4月ISM制造业PMI为52.8，大幅低于预期值55，前值55.3。

　　面对好坏参半的经济数据，美联储在最新的议息会议后表态相对中性，会议声明中表示，由于经济稳健，通胀前景不明，美联储在利率方面保持耐心。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上称，没看到利率上调或下调的强烈理由，当前的立场是合适的；经济增长与就业增长强于委员会的预期，受稳定基本面的支持；回应特朗普的连续喊话，在FOMC决策上不考虑短期性政治问题。

　　欧洲方面，脱欧期限推迟局势暂稳，经济承压欧央行维持偏鸽。英国脱欧最后期限再次获得延期，欧盟同意将英国脱欧延期至10月31日，这是为了给予英国足够长的时间解决内部矛盾，但目前英国内部对于现有的脱欧方案仍然不满，而欧盟方面拒绝更改脱欧协议的条款，后续英国脱欧的进程仍然艰难。欧央行利率决议如预期维持三大利率不变，并决议将保持现有关键利率水平不变至少到2019年年底，QE债券再投资将持续到首次加息后较长时间，此次议息会议未提及定向长期再融资操作（TLTRO）。欧央行行长德拉吉在会后表示，全球经济持续面临逆风，近期数据印证了经济增长势头放缓，仍然需要相当程度的刺激政策。从经济数据上来看，欧元区经济仍然十分疲软，欧元区的制造业衰退已经持续至第三个月，欧元区4月制造业PMI终值为47.9，虽高于前值47.8，但仍处于收缩区间。

　　总的来说，因地缘关系紧张，市场风险偏好有所下降，而美联储目前处于按兵不动的状态，市场预期变得更加稳定，近期应更注重经济数据的变化情况。

　　图3：美元指数

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图4：美国CPI

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　1.2 国内：政策支撑逐渐生效，经济有企稳迹象

　　图5：PMI

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图6：CPI与PPI

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　近期国内一季度宏观数据公布，我国经济延续了总体平稳、稳中有进的发展态势，为今年接下来的经济发展打下良好的基础。

　　我国2019年一季度GDP同比增6.4%，预期6.3%，去年四季度增速为6.4%。3月规模以上工业增加值同比增8.5%，比1-2月份加快3.2个百分点，预期6%。3月社会消费品零售总额同比增8.7%，预期8.2%。1-3月份，全国固定资产投资（不含农户）101871亿元，同比增长6.3%，增速比1-2月份加快0.2个百分点。

　　3月货币数据大增，央行保持流动性合理充裕。中国3月M2同比增长8.6%，预期8.2%，前值8%。中国3月人民币贷款增加1.69万亿元，预期1.25万亿元，前值8858亿元。中国3月社会融资规模增量为2.86万亿元，比上年同期多1.28万亿元，预期1.85万亿元，前值7030亿元。3月末社会融资规模存量为208.41万亿元，同比增长10.7%。

　　但仍有部分数据明显回落，经济隐忧不可忽视。一季度全国全社会用电量1.68万亿千瓦时，同比增长5.5%，增速较去年同期回落4.3个百分点。2019年4月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月回落0.4个百分点。

　　通胀有所上行，中国3月CPI同比增2.3%，前值1.5%。3月PPI同比增0.4%，前值0.1%；一季度PPI同比上涨0.2%。

　　3月出口数据向好，但进口状况稍弱。中国3月出口（以人民币计）同比增21.3%，前值降16.6%；进口降1.8%，前值降0.3%。中国3月出口（以美元计）同比增14.2%，前值降20.7%；进口降7.6%，前值降5.2%；贸易顺差326.4亿美元，前值41.2亿美元。

　　总的来说，国内宏观经济韧性较强，一季度经济超略超预期，官方政策持续发力，市场预期较为稳定。

　　2、基本面

　　2.1 全球镍供应短缺继续收窄

　　图7：WBMS供需平衡（万吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图8：镍矿进口（吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　国际镍业研究组织（INSG）最新公布，2019年2月，全球镍市供应缺口缩窄至2200吨，1月供应短缺修正为3700吨。数据显示，2月镍市供应缺口较上年同期的7200吨大幅缩窄。

　　目前镍的供给较为充足，供给缺口不断收窄，从而使得镍价的支撑有所减弱。

　　2.2 镍矿港口库存低位回升

　　镍矿港口库存从低位逐渐回升，菲律宾雨季逐渐结束，出矿量将逐渐增加，但国内镍铁产能的提升也使得镍矿的消耗增加，因此镍矿库存上升较慢。截止2019年4月12日，镍矿港口库存为1095万吨，较3月底增加32万吨。

　　价格方面，部分中品镍矿价格小幅下调，其余品种维持平稳。

　　2.3 镍铁供给预期宽松

　　图9：镍铁进口（吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图10：镍铁产量

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图11：镍铁开工率

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图12：镍铁报价（元/吨，元/镍点）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　镍铁方面，镍铁供应宽松的预期再起。山东鑫海8台48000KVA矿热炉项目，目前已基本进入投产阶段，这使得市场上对镍铁供应扩张的预期非常强烈，整个4月镍铁价格不断下调，对镍价也施加了较大的压力。

　　据SMM数据，3月全国镍生铁产量环比增10.8%至3.81万吨，同比增17.2%。1-3月全国镍生铁产量10.93万吨，同比增10.2%。3月高、低镍生铁产量均环比增加，除受3月自然天数增加原因之外，亦因镍生铁厂利润丰厚，开工率提升，此外前期检修的工厂逐渐检修结束。预计4月全国镍生铁产量3.99万吨，增幅4.8%。

　　2.4 电解镍产量有所提升

　　据SMM数据，3月份全国电解镍产量1.22万吨，环比增加10.64%，因生产天数增加；同比增加3.48%，其中西北某冶炼厂电解镍3月（自然月）产量1.11万吨，同比增加24.4%，因去年3月镍价下行，利润较差，产量较低。

　　图13：电解镍产量

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图14：镍进口盈亏

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　2.5 不锈钢价格走弱

　　图15：不锈钢现货价格（元/吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图16：不锈钢库存（吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　虽然目前不锈钢库存仍在高位，但钢厂挺价行为使得价格下跌不足，目前下游需求较差，市场对后续整体较为悲观，现货市场成交较少。

　　据Mysteel数据，截止2019年5月3日，无锡地区不锈钢库存量为26.60万吨，环比上月增加1.26万吨，佛山地区不锈钢库存量为17.60万吨，环比上月减少0.02万吨。总的来看，目前不锈钢库存仍处于高位，且总体上库存仍在增加，显示下游需求较为疲软。

　　图17：家电产量

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图18：固定资产投资

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　2.6 持仓情况

　　截止4月30日，LME镍总持仓为23.2万手，总持仓水平较上月底增加0.04万手。国内方面，截止4月30日，上期所镍总持仓55.9万手，总持仓水平较上月底减少3.36万手。

　　三、行情展望与投资策略

　　宏观方面，美联储保持耐心等待经济数据指引，贸易问题再度引发避险情绪升温，国内政策发力经济暂稳。基本面，供给端，镍矿供应逐渐增加，镍铁产能提升施压原料端。需求端，下游消费不佳，不锈钢库存仍在高位，钢厂挺价恐无果。总的来说，宏观面多空交织，基本面上下游均偏弱，5月镍价或继续弱势运行。沪镍1906参考区间90000-100000。

　　操作上，镍1906合约可考虑在区间高点附近沽空。

　　中信建投期货

责任编辑：宋鹏