银河期货：焦炭供需均衡 供需端环保力度决定走势

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　　行情回顾

　　4月份焦炭供需面主要变化体现在需求恢复上，高炉开工从三月下旬即开始回升，从低点73%恢复至当前79%，焦化开工变化较小，一直维持在80%左右高位，需求回升使得焦炭库存从4月初开始累幅放缓，加系数库存从单周累计30万吨到上周下降6.8万吨，整体库存压力减小过程中，由于是需求端改善引起，库存下降在钢厂端率先体现明显，4月中旬开始钢厂库存开始下降，同时焦企库存压力也放缓，库存累计主要在港口方面。

　　4月初开始，建材旺季特征明显，建材成交放量，杭州、广州出库均达到去年同期高位，五大品种库存从3月中旬开始每周降幅均在100万吨左右，用mysteel周度产量库存数据推演，3月份建材表观需求同比去年+22.9%、4月份同比+4.5%，微观数据来看钢材下游需求均偏乐观，高需求使得华东地区长流程螺纹利润也从300-400元/吨重新恢复至700+高位，下游利润大幅好转也有利于焦炭企稳提涨。

　　4月中旬开始山西部分焦企开始提涨，但是落实节奏较慢，随着库存继续下降，并且焦企无利润、钢厂利润高位，同时受上下游利润平衡分配驱动，上周焦炭落实第一轮上涨，但是从12月至4月中旬积累的大量库存还未消化，后期高库存仍是制约焦炭趋势性上涨阻力所在，5月份关注点在于唐山钢厂、山西焦化限产执行力度对比，当前供需均衡状态下环保对供需端影响将决定焦炭走势。

　　图1：焦炭价格

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图2：焦煤价格

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　　一、焦煤焦炭需求

　　4月份焦炭需求回升，4月上旬中钢协生铁产量较3月份增8万吨天，由于4月份高炉产能利用率在小幅回升，中钢协整体生铁产量提升预计在10万吨/天左右，平衡表推演4月份铁水恢复也在8万吨/天左右。5月份需求端影响在于唐山地区环保限产是否严格执行，根据唐山地区限产文件预估，严格执行情况下影响铁水产量约8-9万吨/天。

　　焦煤方面，4月份平均焦化产能利用率80.83%，较3月份79.86%仍有小幅提升，主要是3月份山西、河北地区焦化小幅受环保影响，进入4月后解除，同时焦化虽在四月中上旬跌至基本无利润，但未影响焦化开工积极性，焦煤刚性需求在4月份维持高位。4月中上旬由于焦化利润不佳，焦企采购节奏有所放缓，无利润下开始存在一定幅度压库存以向上游压缩成本。5月份焦煤需求主要受焦化限产影响，5月唐山、临汾焦化严格限产情况下，预估焦炭产量减少3万吨/天，同时后期后期焦炭现货是否有压力也将影响焦企采购节奏。

　　图3：高炉产能利用率

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图4：生铁产量

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　　二、焦煤焦炭供应

　　4月份平均焦化产能利用率80.83%，焦化供应端基本无变化，3月份河北、山西地区焦化小幅限产解除后产量恢复约1万吨/天，中钢协4月上旬焦炭产量120.6万吨/天，较3月份增1.2万吨/天。5月份山西、唐山均有环保预期，唐山地区5、6、7月份涉及焦化涉及限产产能2518万吨，其中1870万吨结焦时间延长至28小时，648万吨延长至36小时，严格执行情况下唐山焦炭产量影响1万吨/天；山西临汾地区涉及焦化产能2255万吨，按照C级分类限产，预估焦炭产量下降2万吨/天，唐山、临汾严格执行影响量3万吨/天。

　　图5：山西焦化厂现金利润

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　　图6：焦化成本、副产品利润

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　　图7：焦炉产能利用率（合计100家）

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　　图8：中钢协焦炭产量

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　　焦煤方面，汾渭3月份原煤权重平均开工率107.9%，4月份提升至108.7%，4月中旬由于山东省能源局调整全省采深超千米冲击地压矿井19处，煤企按核定产能生产，开工有短暂影响，目前已有一定恢复，年后煤矿开工恢复距去年同期仍有差距，同比仍低5-10%左右，国产煤供给仍偏紧，主要受环保、安全检查等影响。进口煤方面，海关总署公布的最新数据显示，2019年3月份，中国进口炼焦煤614万吨，同比增长53.1%，环比增加323万吨，增长111%，其中蒙古煤进口326万吨，在澳洲煤通关受限情况下，蒙古煤进口量达到近两年高位，整体进口已恢复至中等水平，4月份至今蒙煤288口岸通关车数约770辆/天，相对于3月份740辆/天仍有小幅提升，预计进口量维持在中等水平，后期关注澳洲煤进口限制是否放松（中国非国有企业5月份的澳煤订单数量也有所增加，使得外矿认为中国将可能结束进口限制）。

　　图9：原煤开工率

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　　图10：原煤产量

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　　图11：精煤产量

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　　图12：炼焦煤进口数量

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　　图13：澳洲煤进口

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　　图14：蒙古煤进口

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　　三、焦煤焦炭库存

　　焦炭短期库存压力放缓，但前期累库周期较长，行业库存水平处于高位，尤其港口库存已突破历史新高，且近期来看出口订单也较差，3月份出口仅60万吨，后期港口大量库存仍需国内市场消化，4月份焦企、钢厂库存有所下降，目前稍高位正常水平，压力不大，钢厂库存有可能在5月份高炉继续限产之后出现一定压力。

　　焦煤方面，3月初到4月中旬煤企库存有一定增幅，使得配煤价格出现压力，焦煤供需方面都存在一定原因，需求端由于焦炭价格下跌，下游采购节奏放缓，同时春节后煤矿开工恢复，使得煤企库存从低位回升。目前，煤企、焦企、钢厂焦煤库存水平均正常，港口库存较高，后期关注点在于澳洲煤进口是否放松及国产矿开工提升情况。

　　图15：独立焦化厂焦炭库存

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　　图16：港口焦炭库存

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　　图17：钢厂焦炭库存

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　　图18：开工-库存对比

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　　图19：煤企炼焦煤库存

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　　图20：焦化厂炼焦煤库存

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　　图21：钢厂炼焦煤库存

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　　图22：港口炼焦煤库存

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　　四、投资策略

　　图23：焦炭平衡表1

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　　图24：焦炭平衡表2

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　　图25：焦炭平衡表3

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　　焦炭当前供需存在小幅缺口，在供需均维持当前现状，唐山、山西地区均不限产情况下，平衡表预估5、6月份焦炭库存-0.34%、-0.55%，即焦炭进入缓慢消化高库存阶段，按照每月30-40万吨去库幅度，也需要2-3个月才能降到正常水平，焦企当前已落实1轮上涨，自身供需矛盾不大情况下，后期受钢厂利润影响较大。上周螺纹产量达到360万吨，长流程钢厂螺纹利润在近期重回700-1000元/吨水平，电炉也有200-300元/吨利润，转炉废钢也开始重新添加，导致螺纹周度产量达到新高，当前需求虽旺盛，但是5月份开始建材进入季节性淡季，如果按照螺纹周度360万吨产量预估、需求按季节性同比预估，进入5月份后建材库存降幅将放缓，6月底库存开始积累，所以预计淡季钢厂利润将有所承压，不利于焦企继续提涨。所以在5月份钢厂、焦化均不限产情况下，预计焦炭现货提涨动力也将不足，预计将较长时间维持低利润运行状态。

　　对于5月份山西、唐山限产，平衡表做两种预估：1．唐山地区严格限产、山西地区焦化不限产，5月份相对4月份：唐山铁水减量8万吨/天，焦炭减量1万吨/天，该情况下5、6月份焦炭库存累幅6.5%、5.7%；2．唐山、山西地区均严格限产，5月份相对4月份：唐山铁水减量8万吨/天，焦炭减量1万吨/天，临汾焦炭减量2万吨/天，该情况下5、6月份焦炭库存累幅2.75%、2.4%。所以综上来看，5月份环保限产对焦炭需求端影响预计大于供给端影响，且当前唐山地区部分钢厂已接到限产文件，而山西限产文件中规定集中检查从4月份15日开始，当前还未有实际行动，5月份唐山钢厂限产预计大于山西临汾焦化限产预期，进入5月份后焦炭仍有累库可能，当前高库存认为消化，叠加淡季钢厂利润预计存压力，进入5、6月份焦炭现货仍有降价可能。

　　策略上，当前09焦炭盘面利润100元/吨左右，5月份若验证山西临汾地区焦化限产一般而唐山地区钢厂较严，可轻仓做空09焦化利润（因焦化利润本身较低，空间较有限）。（仅供参考）

　　银河期货

责任编辑：宋鹏