第一部分 行业要闻
1．淡水河谷印尼公司下调2019年镍冰铜产量预期
淡水河谷印尼公司总裁Nico Kanter 4月2日称，该公司计划在2019年出产镍冰铜74，000吨，这略低于2018年的产出水平。该公司表示，今年镍冰铜产出料小幅下降，是因为自2月中旬开始至4月的第三周，其位于Sorowako的炼厂熔炉和附属的电厂进行维护工程。同时该公司还表示计划将今年的现金支出增加一倍至1.65亿美元，为旗下Sulawesi的两座冶炼厂提供建设资金。该公司财务总监Febriany Eddy还表示，其将在第二季度选择两家中国合作伙伴，参与旗下Bahodopi镍铁厂的建设和投资。
2．印尼德龙第11条产线已出铁
据市场消息，印尼德龙一期镍铁项目中的第11台炉子于3月12日顺利出铁，目前第12台炉子也已于4月1日点火，预计4月中旬可出铁，根据此进度，预计2019年6月份能全部投产，将实现15台RKEF矿热炉全部达产。
3．华东某高镍铁厂8条产线已全部投料
据市场消息，华东某大型镍铁厂，于4月中旬，新增镍铁产线中的8台新炉已全部通电投料，预计月底前将实现全部出铁。
4．印尼不锈钢热轧卷与冷轧卷纳入欧洲保障措施
据悉，欧洲钢铁协会（EUROFER）与贸易联盟IndustriALL已就进口不锈钢问题致函欧洲专员Cecilia Malmstrom，要求将印尼不锈钢热轧卷与冷轧卷纳入欧洲保障措施。
5．英国联合镍业Munali镍矿生产恢复
英国联合镍业有限公司（CNM）四月中旬重启穆纳利（Munali）镍矿运营，尽管赞比亚政府计划提高矿业税。该矿现有工人380名，推断资源量为360，000吨，品味0.84%，测定和指示资源量为565万吨，品味1.01%，2011年生产了约5.6万吨镍精矿。
第二部分 现货价格
1．纯镍市场价格
图1：精炼镍升贴水（元/吨）
数据来源：银河期货、wind资讯
图2：保税区Premium（美元/吨）
数据来源：银河期货、wind资讯
4月份，国内精炼镍升贴水整体表现为冲高回落，产地价差表现为持续扩大。精炼镍升贴水的走强主要是由于现货资源的趋紧，叠加主力合约的换月，合约的月差表现为back结构，从而表现为升水的走强；同时，在国内去库存前提下，持货商的惜售情绪助推了升水走强，随着高镍铁供应的增加，高镍铁的经济性更加凸显，从而一定程度上压制了精炼镍升水的走强。产地之间的价差主要是由于金川出厂价的调整节奏导致，尤其是在镍价下跌的过程中，金川跌价幅度较小，从而导致产地升水价差扩大。
4月份，保税区贸易升贴水整体保持平稳式抬升，月内贸易升贴水维持在200-240美元/吨，月度环比小幅上涨。贸易升水的上涨，一方面是由于进口窗口的打开频率增加，导致进口需求有所增加；第二，保税区镍库存的持续维持在低位，从而使得贸易商对贸易升贴水抱有期待，从而表现为“高升水”的观望。随着国内镍铁产量的偏高运行及进口镍合金的增加，则预计5月保税区贸易升水将小幅回落。
图3：进口盈亏平衡表（元/吨）
数据来源：银河期货、wind资讯
4月份，国内精炼镍进口窗口表现为先关闭后打开，沪伦比值表现为持续抬升。进口窗口的打开是建立在底库存的基础上，同时国内不锈钢产量的超预期增长，带动国内供应缺口有所扩大，从而逼迫进口窗口的打开。比价的抬升，一方是由于进口需求驱动；再者，人民币的贬值一定程度上影响比价走强。随着国内及印尼镍铁产能的不断释放和复产，对应的纯镍需求仍有下降空间，预计5月份国内镍进口窗口将逐渐关闭。
2．镍矿价格
图4：国内红土镍矿港口现货价（元/湿吨）
数据来源：银河期货、wind资讯
4月份，国内港口低、中、高镍矿价格整体表现为回落，矿价月度环比分别5.41%、6.25%、2.33%。而外盘低、中、高镍矿CIF报价整体也随之回调1.0-1.5美元/湿吨。
外盘镍矿报价月内小幅回调主要集中在下旬，主要是由于这个时间段期镍价格出现回落从而对矿价有压制作用，最主要的则为矿商出货回笼资金，为雨季后的长协量的执行做准备。相较国内NPI利润的持续，对应的产量也在高位，但是矿的供需并未出现明显矛盾，主要是镍矿的供给相对较为充沛，镍铁厂的中、高镍矿备货较为积极，库存因素对矿价有抑制作用。低镍矿价格受需求因素影响较为明显，低镍铁产能的释放受环保及政策影响，而随着福建、广东地区的高炉的复产，将对低镍矿价格形成有效的支撑。随着雨季的即将过去，矿的供应将继续增加，但结合成本线因素，则预计5月镍矿价格将维持平稳。
3．镍铁价格
图5：国内NPI出厂价（元/镍；元/吨）
数据来源：银河期货、wind资讯
镍铁方面，4月份国内高、低镍铁整体表现较为一致，整体下跌而节奏不同。高、低镍铁月度累计下跌幅度分别5.31%和1.49%。
高镍铁价格的回落，一方面，是受期镍价格回落的带动，波动幅度小于期镍的幅度；第二，国内300系不锈钢接单情况不佳，导致钢厂锁定原料需求下降，镍铁的需求节奏被放缓，最终表现为承压回落；第三，国内叠加印尼的高镍铁产能不断释放，使得市场的供应增量预期较大，从而打压了镍铁价格；第四，外盘港口镍矿价格的下调，使得镍铁厂生产成本随之下降，利润传导，从而对镍铁价格有负反馈。预计5月份国内高镍铁价格将逐渐进入到宽松周期，议价空间将扩大，镍铁较镍板贴水或将扩大。
低镍铁行情整体表现为平稳中的小幅回落，这主要与成本及供需关系有关。从利润角度去看，低镍铁的利润在4月持续存在，焦炭价格的地位运行，利于低镍铁成本的下降，同时，增值税的下调一定程度上让渡了部分成本。对应的200系不锈钢的利润有所抬升，个别钢厂扩大了200系生产量，同时，随着部分产能的复产，从而带动了低镍铁的需求。4月，低镍铁的成本和需求有所背离，最终体现为价格的小幅下跌。而事实上，低镍铁的可流通量已极少，其后续的价格参照意义正在失去。
4．不锈钢价格
图6：国内不锈钢现货价格（元/吨）
数据来源：银河期货、wind资讯
4月，不锈钢价格涨跌不一，其中200系300系价格回落，而400系价格小幅上涨，304、201及430冷轧月度均价环比分别-2.98%、-0.41%和0.35%。
从月内各系别现货价格的运行情况来看，304整体表现为连续回落，201现货走势也表现为连续下跌，430表现为整体平稳。304行情的走势主要受供应因素的影响，供应的大幅增长，300系产量达到历史新高，给市场形成抛压，与此同时，国内需求未能超预期，且国内不锈钢出口同比下降，供需背离，导致304价格连续下跌。201走势主要受大环境影响，300系价格的回落对其有连带影响，同时，市场需求则不及预期，J2、J5等产品地区也形成了一定的冲击。430行情的连续走强主要是受供需及成本影响，4月的铬铁价格上涨对成本有所影响，而需求端并有超预期的表现。
预计5月份国内不锈钢行情将延续分化格局，304系走势将表现为回落筑底抬升，201系将表现为持续的阴跌，而400系将延续持稳状态。
第三部分 库存
1．纯镍库存
图7：LME镍库存与上期所库存变化（吨）
数据来源：银河期货、wind资讯
4月下旬，LME镍库存量为17.57万吨，月度环比下降0.69万吨，降幅3.78%。同期，上期所镍库存为0.94万吨，月度环比下降0.15万吨，降幅13.76%。内外库存的变化整体较为一致，但在周度节奏上仍有差异，主要表现为外盘库存的降速有所加大。
以上期所交割库及保税区等仓库为代表的国内镍显性库存，在4月中旬总量为5.40万吨，加上同期LME镍库存17.89万吨，则全球显性库存合计为23.29万吨，月度环比下降2.15万吨，全球显性库存整体表现为下降，但降幅放缓。
2．镍矿库存
图8：国内港口镍矿库存（万吨）
数据来源：银河期货、wind资讯
截止2019年4月19日，国内港口镍矿库存总量为1067万吨，月度环比增长0.38%；其中高、中镍矿总量为869万吨，月度环比增长1.52%；低镍矿198万吨，月度环比下降4.35%。
4月份，国内港口镍矿库存处于先增后减的状态，整体保持平稳，而结构上中、高镍矿有所增长，而低镍矿都表现为连续下降。低镍矿库存下降主要是受雨季因素影响，矿源的供给下降，而中、高镍矿有印尼地区的补充供给，从而表现为阶段性的增减。随着5月份雨季逐渐过去，届时国内镍矿库存将表现为持续的增长。
第四部分 国内镍金属月度供需
1．镍供应
图9：国内NPI产量（万吨）
数据来源：银河期货、安泰科、wind资讯
3月，国内镍生铁产量（金属量）为4.86万吨，环比增长6.11%。其中高镍铁产量4.2万吨，环比增长5.0%；低镍铁0.66万吨，环比增长13.79%。
3月份国内高镍铁产量的增长，一方面，是由于高镍铁利润利润较高状态的持续，从而激发了原有产能的释放；再者，前期环保、检修等因素减产的工厂有所复产增量，山东新增产能已逐渐投放，江苏、福建、山东、广东地区的高镍铁有不同程度的增产。而低镍铁产量的增长则主要是由于福建地地区的高炉复产。按照品种分布显示，高镍铁折合镍金属量4.2万吨，同比增加21.39%，其中RKEF工艺产量为4.1万吨，占高镍铁比例为97.62%；低镍铁0.66万吨，同比增长1.54%。
随着镍铁利润的持续存在并保持高位，国内新增产能将逐渐达产，预计5月份国内镍铁产量将保持增长状态。
图10：精炼镍月度进口量（万吨）
数据来源：银河期货、安泰科、wind资讯
据海关数据显示，2019年3月，国内精炼镍进口量为1.15万吨，环比增长5.74%。精炼镍进口的下降主要是由于3月进口窗口持续关闭。从国别来看，来自挪威和澳大利亚等国的精炼镍数量有所下降，而来自俄罗斯的资源有所增加。4月份，国内进口窗口持续打开，则对应的进口资源有所增加，而随着国内、印尼镍铁新增产能的释放，对应的国内供应缺口将收窄，精炼镍进口资源或将表现为先增加后下降。
表1：国内原生镍资源供应结构
数据来源：银河期货、安泰科、wind资讯
2019年1-3月，国内范围内（含进口）的原生镍供应量为27.06万吨，同比增长10.67%。其中源自进口部分为11.22万吨，占比为41.46%；国产原生镍供应量为15.84万吨，占比58.54%。根据原生镍的状态属性划分，纯镍部分的量为7.81万吨，占比28.86%；镍合金部分金属量为19.25万吨，占比71.14%。
2．镍需求
图11：国内300系不锈钢月度镍资源需求量（万吨）
数据来源：银河期货、wind资讯
3月份，国内不锈钢粗钢产量为267.63万吨，环比增长35.44%。其中300系粗钢产量为138.82万吨，环比增长25.93%，对应的镍需求有所增长。300系产量的环比增长，一方面，是由于节后的复工，使得产量开始恢复；第二，1、2月产量的地位运行，使得节后不锈钢行情迅速抬升，从而刺激钢厂产量进行放量，且中频炉领域的300系增量较为明显。随着生产成本的倒挂，及钢厂销售的不畅，预计5月份国内不锈钢粗钢产量或将小幅下降。
表2：国内原生镍资源需求结构
数据来源：银河期货、安泰科、wind资讯
2019年1-3月，国内市场对原生镍（不含低镍铁及镍盐）的需求为28.50万吨，同比增长10.68%。同期国内范围内（含进口）原生镍供应量为27.06万吨，则1-3月国内范围内的镍供需整体表现为供应短缺1.44万吨。
3月底，国内镍显性库存（含保税区）为5.97万吨，年内镍显性库存累计下降0.35万吨，同期国内原生镍的供应过短缺1.44万吨，由此可以推断，国内镍产业链环节在不同程度的去库，尤其是以钢厂为代表的需求端的降库可能性更大。
第五部分 成本
1．原料的经济性比较
图12：镍原料经济性比较（元/镍）
数据来源：银河期货、wind资讯
4月份，国内镍原料经济性的顺序有所恢复，各模式之间的经济性关系表现为“废不锈钢＞高镍铁＞‘低镍铁+镍板’”，随着镍价的高位回落，高镍铁跌幅相对较小，而废不锈钢却连续下跌，从而表现为废不锈钢经济性的优势有所放大。期镍价格的下跌，将带动高镍铁价格的下跌，最终将表现为高镍铁与废不锈钢之间的价差有所缩小。预计5月废不锈钢的经济性将继续领先。
2.NPI生产成本
图13：国内NPI生产成本（元/镍）
数据来源：银河期货、wind资讯
5月份，国内镍铁生产利润持续，尽管利润有所压缩，但利润率仍偏高。镍铁利润的持续，一方面是由于镍铁价格的相对比较坚挺，尽管镍铁较镍板由升水转为贴水；再者，是由于矿的供给较为充裕，镍铁厂提前备矿，从而压制了镍矿的反弹，同时，4月中、高镍矿连续跌价，镍矿给镍铁让渡了利润空间；第三，高镍铁较纯镍的经济性仍存，这就决定了钢厂对其需求仍在高位。镍铁价格坚挺而镍矿让渡了镍铁成本，最终实现了镍铁利润的持续。短期国内的镍铁仍有增量空间，印尼镍铁增量已开始持续，对应的国内不锈钢产量或将小幅下滑，对应的镍供应增量将大于需求增量。
预计5月随着国内及印尼NPI供应的逐渐增加，或将表现为NPI利润空间将被压缩，镍矿将表现为一定程度的坚挺。
第六部分 后市展望
◆1-3月，国内叠加印尼范围内的供应缺口经历了先收窄后扩大的过程，4月份，这样的缺口再度收窄，结合钢厂原料采购节奏的放缓，价格重心随之下移
◆300系产量在3月份创历史新高，同时也带来了销售压力，中频炉钢厂生产节奏放缓，废不锈钢价格随之回落，从而使得废不锈钢的经济性再度凸显，钢厂对于废不锈钢的采购有所增加
◆国内300系不锈钢显性库存不断刷历史新高，且304钢种的月度成本倒挂，而随着钢厂原料招标价的下跌，使得钢厂成本重心下移，钢厂减产节奏将放缓，将体现为后续不锈钢的阴跌延续，同时，成本压力传导压缩镍价
◆随着国内叠加印尼的NPI新增产能的释放，同时，钢厂5月接单并理想，对原料需求的透支模式就无法延续，国内300系产量高位运行难以为继，最终将表现为镍需求的下降，而供应逐渐增加，供需背离。新增炼钢产能批文的不确定性将逐渐落地，而挤仓风险系数和国内300系不锈钢产量呈现正相关，则预计5月份镍走势或将表现为震荡式下跌
银河期货
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