第一部分 行情复盘
4月国内钢材价格震荡走高，下游消费维持高增速，由于行业资金流动性充裕，中间流通环节投机需求也同步得到放大，使4月消费同比出现较大幅度增长。虽然期现价格同步反弹，但期货走势相对偏弱，主要是受产量持续增加的影响，在利润不断扩张的基础上，国内粗钢产量持续走高，在淡季来临之际，存在需求环比走弱的可能，供需矛盾恶化预期成为期后价格反弹的主要阻力。盘面表现来看，主力合约价格在3850一线承压较重，截止4月29日收盘，螺纹钢期货主力rb1910合约较3月末涨8.91%至3777元/吨，上海三级螺纹钢现货涨6.15%至4140元/吨（图1）。
表1：五大品种钢材产量与库存
数据来源：银河期货、Mysteel
图1：螺纹钢期现价格走势图
数据来源：银河期货、wind资讯
图2：热卷期现价格走势图
数据来源：银河期货、wind资讯
图3：rb1905与现货基差
数据来源：银河期货、wind资讯
图4：HC1905与现货基差
数据来源：银河期货、wind资讯
第二部分 钢材基本面分析
一、需求分析
1、房地产：新开工超预期 施工增速稳步提高
2019年1-3月份，全国房地产开发投资23803亿元，同比增长11.8%，增速比1-2月份提高0.2个百分点。其中，住宅投资17256亿元，增长17.3%，增速回落0.7个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为72.5%。
1-3月份，房地产开发企业房屋施工面积699444万平方米，同比增长8.2%，增速比1-2月份提高1.4个百分点。其中，住宅施工面积484560万平方米，增长9.7%。房屋新开工面积38728万平方米，增长11.9%，增速提高5.9个百分点。其中，住宅新开工面积28467万平方米，增长11.5%。房屋竣工面积18474万平方米，下降10.8%，降幅收窄1.1个百分点。其中，住宅竣工面积13043万平方米，下降8.1%。
1-3月份，房地产开发企业土地购臵面积2543万平方米，同比下降33.1%，降幅比1-2月份收窄1个百分点；土地成交价款1194亿元，下降27.0%，降幅扩大13.9个百分点。
1-3月份，商品房销售面积29829万平方米，同比下降0.9%，降幅比1-2月份收窄2.7个百分点。其中，住宅销售面积下降0.6%，办公楼销售面积下降11.1%，商业营业用房销售面积下降6.9%。商品房销售额27039亿元，增长5.6%，增速提高2.8个百分点。其中，住宅销售额增长7.5%，办公楼销售额下降13.0%，商业营业用房销售额下降2.6%。
我们可以从施工面积和新开工面积累计同比的大幅提高推测房地产投资的增加是受到了建安成本的推动。数据显示，受到春节因素影响，新开工面积累计同比从上月的6%升至11.9%，施工面积也从前值的6.8%回升到8.2%。另一个推动因素是受到土地购臵费的滞后影响，前期的土地成交价款进入了密集的支付结算期。土地购臵费相对于土地成交价款通常有一年的滞后期。在2018年的上半年，特别是一季度，土地成交价款基本是回升的。但是一季度后，随着土地购臵费滞后效应的消失，有可能对后期房地产投资的增长产生负面效应。
图5：房地产开发投资完成额以及固定资产投资：累计同比
数据来源：银河期货、wind资讯
图6：房屋销售面积增速继续回落
数据来源：银河期货、wind资讯
2．基建：一季度基建投资维持稳健
2019年1-3月固投增速为6.3%，较上月提升0.2个百分点，维持稳健态势。分区域来看，中部、西部地区投资分别增长9.6%和7.8%，显著高于全国投资增速；同时东部地区投资增速为4.3%，提升速度相对较快。2019年1-3月基建投资（不含电力）增速为4.4%，提升了0.1个百分点；基建投资（全口径）增速为2.95%，提升了0.45个百分点。其中道路、铁路运输投资分别增长10.5%及11.0%，仍旧是基建投资恢复中的主要动力源，而水利、环境和公共设施管理业投资同比仅增长1.0%，对整体增速略有拖累。总体来看，随着基建补短板领域投资力度加大，二季度一批重点项目加快实施，基建投资增长有望继续提速。不过，在严控债务杠杆、防范地方政府债务风险情况下，资金来源问题仍将制约基建投资回升力度。
图5：固定资产投资完成额：累计同比
数据来源：银河期货、wind资讯
图6：基建固定资产投资累计同比
数据来源：银河期货、wind资讯
3．消费维持旺季水平 库存持续去化
进入4月成材现货端成交维持旺季水平，去库速度加速，预计月度消费同比去年有接近5个百分点的增速。从数据来看，截止4月25日，五大品种钢材社会库存总量为1273.64万吨，环比3月末降328.89万吨，降幅20.52%，其中，螺纹钢社会库存总量673.27万吨，环比3月末降199.01万吨，降幅22.8%；热卷社会库存总量208.44万吨，环比3月末降35.59万吨，降幅14.6%。
目前来看，消费依旧维持旺季水平，进入5月消费有环比走弱的风险，在一季度高流动性以及房屋新开工高增速的背景下，需求存在一定惯性，但消费走弱并不意味着价格走低，只要库存能维持正常去化，5月合约结束后，主力合约基差仍有向上修复的动力，以往年的走势来看，4月消费基本是旺季单月消费最高的月份，后期将逐步进入消费淡季，需求环比走弱为大概率事件，从基差走势来看，在5月合约交割完毕后，若库存维持正常去化，10月的高贴水率有可能会通过基差走弱来修复，因此在目前供需两旺的基本面下，现货库存仍处于去化阶段，向下驱动并不强，需求拐点暂时并不明朗，从主力合约走势来看，需求环比走弱预期致期价维持较高的贴水率，调整空间也较为有限，5月合约结束后有修复需求，后期库存变化将成为价格走势的关键因素，从我们对平衡表库存的推演来看，5月整体库存仍将维持小幅去化走势。
图7：螺纹农历年总库存
数据来源：银河期货、wind资讯
图8：螺纹周度消费
数据来源：银河期货、wind资讯
图9：全国建材成交月平均
数据来源：银河期货、wind资讯
图10：华东大区建材成交月平均
数据来源：银河期货、wind资讯
图11：北方大区建材成交月平均
数据来源：银河期货、wind资讯
图12：南方大区建材成交月平均
数据来源：银河期货、wind资讯
二、供应分析：利润扩张 产量持续释放
2019年3月我国生铁产量6615万吨，同比增长7.6%；1-3月生铁产量19490万吨，同比增长9.3%。2019年3月我国粗钢产量8033万吨，同比增长10.0%；1-3月粗钢产量23107万吨，同比增长9.9%。2019年3月我国钢材产量9787万吨，同比增长11.4%；1-3月钢材产量26907万吨，同比增长10.8%。
进入4月成材价格震荡走高，利润恢复也较快，长流程螺纹钢现金利润在千元左右，热轧卷板也有600元/吨左右的利润，前期检修的高炉在4月陆续复产，另外在利润的驱动下，电炉企业的开工积极性提高，目前独立电弧炉企业利润也达到300元/吨以上。从限产政策来看，虽然唐山启动重污染天气Ⅱ级应急响应措施，但本地高炉产能利用率持续增长态势，截止4月下旬，已经恢复至采暖季限产前的水平，总体来看执行力度偏弱，高供给压力持续。5月进入非采暖季限产阶段，我们对4月1日给出的限产明细进行了整理，其中5，6，7月区域一限产，区域一产能较大，共计1.067亿吨，其中非采暖季限产影响产能3765万吨，占比35%左右，三个月预计影响粗钢产量7-9万吨/日。总体来看，今年高供应或成为常态，限产政策将成为制约产量的关键，在目前的高利润的驱动下，产量快速释放，目前来看，市场对今年5，6，7月的限产执行力度并不抱太大希望，因此高产量或将持续。
图13：粗钢日度产量
数据来源：银河期货、wind资讯
图14：中钢协预估全国粗钢产量
数据来源：银河期货、wind资讯
图15：163家钢厂高炉产能利用率
数据来源：银河期货、wind资讯
图16：独立电弧炉厂产能利用率
数据来源：银河期货、wind资讯
图17：螺纹、热卷现金利润
数据来源：银河期货、wind资讯
表2：粗钢供需平衡表（月度）
数据来源：银河期货
三、结论：
综上，我们认为目前供需面仍无明显矛盾，进入5月需求韧性依然存在，消费环比存在走弱的可能，根据我们的库存推演，我们认为需求在5，6月份出现季节性下滑，若产量维持现状，则5月份螺纹整体依旧是小幅去库节奏，因此现货向下驱动不足，整体以震荡或小幅震荡向上为主，从需求节奏来看，华东需求仍是最好，但华南地区今年雨水极多，4月广州福州持续下雨，5月整个月华南依旧持续降水，需要关注雨季之后华南需求恢复的力度，由于前期停雨期间，广州螺纹出口有明显好转，不排除5月后，华南需求出现一定力度的需求恢复。一旦淡季库存无法明显累积，空头逻辑则被证伪，将会出现明显的贴水修复行情。
策略上建议螺纹10-1正套继续持有，螺纹逢低建多，关注3730以及3600两大支撑位表现，但勿追涨。
图18：螺纹10-1正套
数据来源：wind
银河期货
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。责任编辑：宋鹏
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
