格林大华：乙二醇供给增加 中长期偏弱运行

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　　摘要

　　本月上旬窄幅震荡；中旬，受贸易战的影响，叠加乙二醇供给压力较大，大幅下跌；下旬，空方获利了结，悲观情绪有所缓和，止跌后维持底部震荡。期货市场，月涨幅为5.07%报4492元/吨，实现月成交量1051万手，持仓量为49.27万手。现货市场，华东主港参考价周五收盘报价4342元/吨，月涨幅为-5.20%，当前基差为-150元/吨。

　　供给端：库存方面，港口库存为120.2万吨，较上周增加1.13万吨，位于较高水平，下周到港计划13.69万吨，缩量明显；开工率方面，5月煤制乙二醇检修规模加大，开工负荷为50.21%，；石脑油制乙二醇开工负荷为80.84%；综合开工负荷为68.05%；但随检修陆续结束，开工负荷会略有回升。

　　需求端：聚酯产销表现不佳，库存累积。终端江浙织机开工率为77%，聚酯开工率为86.13%，较上月末分别下降5%和5.45%。库存天数：涤纶长丝月环比增加6-8天左右；涤纶短纤月环比增加7天；聚酯切片月环比增加0.5天。

　　工艺路线利润：石脑油一体化装置利润亏损为167元/吨左右；煤制毛利为99元/吨左右；MTO毛利为-2061元/吨左右。

　　观点：当前乙二醇库存为120.2万吨，压力水平较大；随5月检修陆续结束，开工略有回升，供给进一步增加；终端织造业不同往年提前迎来年度内小淡季，聚酯产销不佳，库存不断累积；此外，聚酯开工负荷逐渐回落，对乙二醇需求支撑不足；虽然当前大部分工艺路线处于亏损状态，但油制厂家并未有检修或转产倾向，只有当利润亏损突破生产厂家心理底线时，倒逼企业加大检修规模力度，进而改善供需局面。当下企业亏损或将成为乙二醇支撑条件，但并不足以成为反弹的决定因素。综合来看，短期内或将震荡调整，中长期偏弱运行。操作上，关注反弹做空机会。

　　一、行情回顾

　　供需格局依旧偏弱，乙二醇再创新低。自上市以来，乙二醇一路震荡下行，从6000元/吨的挂牌价，跌至当前的4492元/吨，跌幅多达25.13%左右。一方面，近几年，国内煤化工发展迅猛，煤制装置投产较多，供给大增；另一方面，聚酯产能扩张速度赶不上乙二醇新增产能速度，使得本身处于弱势的乙二醇更加被动。5月10日，美方宣布对2000亿美元中国产品加征25%征税，紧随其后，中方为捍卫中方切身合法利益，对原产于美国的约600亿美元的进口商品实施加征征税；5月14日，美方再次威胁对3000亿美元中国产品加征征税，中米贸易问题再次升级，而在这加征征税名单中，涉及到了部分终端纺织品，使得本身行情不太乐观的纺织行业更是雪上加霜，因此，纺织上游产业链棉花、PTA和乙二醇均大幅下跌。下半月，空方获利了结，空方势力有所减弱，乙二醇维持底部震荡行情。

　　期货市场上，上旬窄幅震荡；中旬，受贸易战的影响，叠加乙二醇供给压力较大，大幅下跌；下旬，空方获利了结，悲观情绪有所缓和，止跌后维持底部震荡。月涨幅为5.07%报4492元/吨，实现月成交量1051万手，持仓量为49.27万手。现货市场，华东主港参考价周五收盘报价4342元/吨，月涨幅为-5.20%，当前基差为-150元/吨。根据大商所公布仓单数据，截止5月30日，1906合约仓单量为8150张。

　　图1 期现货行情

　　资料来源：Wind、格林大华期货研究所

　　图2 成交量与持仓情况

　　资料来源：Wind、格林大华期货研究所

　　图3 石脑油与环氧乙烷价格

　　资料来源：Wind、格林大华期货研究所

　　图4 仓单情况

　　资料来源：Wind、格林大华期货研究所

　　二、影响因素分析

　　国内供给小幅回落，国外进口稳定增加

　　据卓创统计，2019年4月份乙二醇产量为64.92万吨，环比下降5.71%，同比增长24.61%；1-4月份累计产量为262.57万吨，同比增长21.43%。2019年4月份表观消费量为158.58万吨，基本同上月持平，同比增长16.12%；1-4月份累计表观消费量为617.02万吨，同比增长11.15%。

　　2019年4月份，乙二醇进口93.69万吨，环比增加4.40%，进口金额为60008.58万美元，环比增加6.47%；1-4月份累计进口354.56万吨，同比增长5.32%；2019年4月乙二醇出口量为325.94万吨，环比下降16.4%，出口金额为84.09万美元，环比下降37.78%；1-4月份累计出口1099.45万吨，同比下降3.07%。

　　进入4，5月份，煤制装置集中检修，开工负荷从3月份80%左右的高位下滑至50%左右，国内供给回落，压力暂时缓和；国外进口稳定增长，受人民币走弱影响，进口金额增长幅度高于进口数量增长速度，这一情况在5月份将会体现得更加明显，因为5月10日，中米贸易关系再度紧张，人民币受此影响，大幅贬值，增加乙二醇进口成本。由于乙二醇进口多数以长约合约形式为主，预计后期乙二醇进口量增长速度略有放慢。从表观消费量来看，下游需求尚可，无论从单月同比还是累计同比来看，增长均表现强劲，然进入5月份后，终端织造订单不足，对聚酯需求转弱，聚酯库存不断累积，传导至原料端乙二醇、PTA，悲观情绪不断升温。对于出口而言，出口量微乎其微。一方面，我国是乙二醇消费大国，本身国内供给不能满足国内需求，约57%的乙二醇依赖进口；另一方面，国外聚酯厂家对乙二醇品质要求较高，而我国煤制乙二醇发展迅猛，煤制乙二醇无论在色泽还是质量标准上，大部分不能满足国外厂家的心里预设标准。

　　图5 国内产量（万吨）

　　资料来源：卓创咨询、格林大华期货研究所

　　图6 表观消费量（万吨）

　　资料来源：卓创咨询、格林大华期货研究所

　　图7 乙二醇进口情况

　　资料来源：Wind、格林大华期货研究所

　　图8 乙二醇出口情况

　　资料来源：Wind、格林大华期货研究所

　　库存高位震荡，压力较大

　　据统计，截止5月30日，华东主港乙二醇库存为120.2万吨，环比上周增加1.13万吨。其中，张家港90.7万吨；江阴2.8万吨；太仓12.2万吨；宁波6.2万吨；上海及常熟8.3万吨。本周主港日均发货：张家港方向日均8700吨；太仓方向，前半周3000吨左右，后半周7500-9000吨；宁波方向：5000吨。5月30日至6月5日，华东主港到港计划13.49万吨，到港量有所收缩。截止5月24日，PTA社会库存为124万吨。

　　纵观2016年以来乙二醇库存情况，当前乙二醇库存位居高位，供给压力十分明显，这也是乙二醇上市以来走弱的主要原因。自4，5月份，煤制装置集中检修，最低开工负荷接近50%，但因国内装置整体检修力度不足，库存下降幅度并不多，从4月11日的128.4万吨，滑落至5月30日的120.2万吨。虽然部分煤制装置有延迟重启计划，但大部分装置于5月底结束检修，6月份检修规模减小，长期来看去库压力依旧。然短期内，因下周到船计划缩量，叠加装置重启开工不稳定，下周库存预计略降。相较PTA而言，当前乙二醇库存水平较高，而且PTA在5月大规模装置检修陆续结束后，库存回升。由于终端逐步转入小淡季，下游聚酯开工回落，不利于原料端乙二醇和PTA的库存去化。

　　图9 EG华东主要港口库存

　　资料来源：卓创咨询、格林大华期货研究所

　　图10 PTA社会库存

　　资料来源：卓创咨询、格林大华期货研究所

　　图11 乙二醇开工率

　　资料来源：卓创咨询、格林大华期货研究所

　　图12 产业链开工率

　　资料来源：卓创咨询、格林大华期货研究所

　　表1 乙二醇装置检修情况

　　资料来源：卓创、格林大华期货研究所

　　从4月中旬开始，随煤制装置检修力度加大，乙二醇开工负荷回落至相对较低的水平。当前，煤制开工负荷为50.21%，石脑油一体化开工负荷为80.84%，综合开工率为68.05%。虽然天盈、河南煤业（濮阳）装置延迟重启时间，但是利华益、山西阳煤（深州）等装置集中于5月底检修结束，预计6月检修规模略有收缩，开工大概率小幅回升。虽然当期乙二醇价格低位运行，各工艺路线现金流情况表现不佳，但是石脑油一体化装置未有明显的降负倾向。

　　终端订单不足，需求转弱

　　截止5月30日，终端江浙织机开工率为77%，聚酯开工率为86.13%，较上月末分别下降5%和5.45%。终端织造业开工回落，一方面是因为喷水织机的大量投放，使得本身订单需求不足的织造行业，平均订单数量进一步下降；另一方面，中米贸易关系紧张，部分制造行业产物被列入美方对中方加征征税清单中，使得织造业困难重重。同往年相比，今年织造业提前进入淡季，聚酯因此产销表现不佳，库存水平不断累积，虽然本周产销短暂大放异彩库存略有回落。

　　进入4月份以来，聚酯库存上升明显。当前DTY库存压力最大，库存天数为32天，较上月上升6天；FDY库存天数为25天，较上月增加8天；POY库存天数为18.5天，较上月增加6.5天；涤纶短纤库存天数为15天，较上月增加7天；聚酯切片库存天数为7.5天，较上月增加0.5天。

　　图13 涤纶长丝产销率：江浙地区主流

　　资料来源：Wind、格林大华期货研究所

　　图14 涤纶短纤与聚酯切片产销率

　　资料来源：Wind、格林大华期货研究所

　　图15 涤纶长丝库存天数：江浙织机

　　资料来源：Wind、格林大华期货研究所

　　图16 聚酯切片和涤纶短纤库存天数：国内

　　资料来源：Wind、格林大华期货研究所

　　现金流情况不佳，或将有支撑

　　乙二醇价格一再创新低，各工艺路线不同程度亏损，就连低成本的煤制路线也徘徊在边缘附近。当前，MTO亏损最为严重，毛利为-2061元/吨左右，已接近前期低点2343元/吨左右；石脑油一体化装置当前毛利为-167元/吨左右；煤制装置因其生产成本较低，毛利较其他工艺路线略好，为99元/吨左右。虽然，当前大部分工艺路线处于亏损状态，但是除煤制装置规模检修以外，油制路线并未有减负的倾向，一方面，前几年乙二醇厂家利润较好，短期亏损对企业影响不大；另一方面，各装置生产能力、技术不同，虽部分企业已出现亏损，但有的企业因技术先进，节省成本较好，仍有利润空间。总的来说，虽然企业亏损不能作为乙二醇反弹的决定因素，但是在弱势基本面下，对乙二醇下跌有支撑作用，若想乙二醇反弹走高，仍需倒逼企业加大检修规模，减少供给，改善供需不平衡的局面。

　　图17 石脑油外盘价格

　　资料来源：Wind、卓创咨询、格林大华期货研究所

　　图18 石脑油一体化毛利润

　　资料来源：Wind、卓创咨询、格林大华期货研究所

　　图19 动力煤和焦煤期货行情

　　资料来源：Wind、卓创咨询、格林大华期货研究所

　　图20 煤制乙二醇毛利润

　　资料来源：Wind、卓创咨询、格林大华期货研究所

　　图21 甲醇期货行情

　　资料来源：Wind、卓创咨询、格林大华期货研究所

　　图22 MTO制乙二醇毛利润

　　资料来源：Wind、卓创咨询、格林大华期货研究所

　　三、行情展望

　　当前乙二醇库存为120.2万吨，压力水平较大；随5月检修陆续结束，开工略有回升，供给进一步增加；终端织造业不同往年提前迎来年度内小淡季，聚酯产销不佳，库存不断累积，此外，聚酯开工负荷逐渐回落，对乙二醇需求支撑不足；虽然当前大部分工艺路线处于亏损状态，但是油制厂家并未有检修或转产倾向，只有当利润亏损突破生产厂家心理底线时，倒逼企业加大检修规模力度，进而改善供需局面，当下企业亏损或将成为乙二醇支撑条件，但并不足以成为反弹的决定因素。综合来看，短期内或将震荡调整，中长期偏弱运行。操作上，关注反弹做空机会。

　　格林大华期货

责任编辑：宋鹏