摘要
一季度宏观环境有修复需求，社融大增。4月开始，社融回落，各项经济数据均显示出下行压力。受中米贸易摩擦影响，出口方面下滑严重。当前中国经济同时面临外部争端和内需下滑的挑战，制造业可能继续承压，不确定性上升。
5月建筑业PMI指数58.60，连续两个月下滑。4月份基建开工一度回落，基建投资同比增速为4.4%，较3月持平。但随着宏观经济压力越发明显，扩大内需方面的政策引导预计会逐渐增加且5月份虽然建筑业PMI总指数较上月下降，但分项中业务活动预期却有所抬升。进入6月份，基建方面支持力度大幅下滑的可能性较低，不会对钢材需求形成拖累。
5月份房地产市场供需均环比走弱，且监管方面也逐渐打压市场热情。后期房地产市场融资难将是大概率事件。6月是传统的购房淡季，预计在需求回落和监管加强的情况下，房地产市场难言乐观，可能会对钢价有所拖累。
开年以来，钢铁行业供给侧限产相对宽松，产量大幅增长。3月份，粗钢产量同比增长10%，4月产量同比增长13%。库存上，相比于上月，社会库存去化虽相对放缓，但仍在下降，而钢厂库存却有小幅上升。6月份是行业传统淡季，进入6月份之后，库存表现预计不会太乐观。
5月普式62%指数上涨5.89%，5月17号，指数突破百元大关，但随着期货盘面上的调整，5月31号，指数收至99.80美元/吨，跌破百元。国产矿涨幅也较大，截止月末，唐山66%干基粉含税价达到880元/吨，进出口价差在收缩。
当前制造业下行压力明显，中米贸易冲突以及内需的下滑均减弱了企业信心。4月，基建扶持力度边际减弱，但5月份地方债发行环比增加且PMI中建筑业业务活动预期上升或意味着支撑力度仍不会出现大幅下滑。但房地产在经历了年初的一波小阳春之后，需求开始走弱。且5月下旬开始，房地产市场呈现监管驱严的状态，整体难言乐观，可能会对钢价有一定拖累。行业层面上来讲，当前钢厂生产积极性居高不下，而库存去化却开始放缓，现货市场上螺纹价格下跌，贸易商交投也愈发谨慎。6月份是传统钢材销售淡季，未来不管是季节性因素还是终端需求均对钢价有较大压力，本月钢材整体的操作策略是逢高做空。铁矿方面，5月份受益于钢厂高开工，以及相对受限的供给，价格有一波较大涨幅，现货普式62%指数一度突破百元大关。从当前时点来看，铁矿供给端仍未恢复，但因钢厂已感受到贸易商的谨慎情绪，需求方面开始有下滑迹象。短期内，若无突发事件的推动，预计供给上会逐渐修复，而需求的下滑将对价格有较大影响。短期内，铁矿盘面价格上涨有限，下降的概率反而更大，建议观望为主，等待数据验证。
一、行情回顾
5月份以来，市场整体受消息面影响较大。首先淡水河谷Brucutu矿山恢复运营受阻，Gongo Soco矿坑斜坡松动进一步催动了行情，而当前巴西方面的不确定性依然存在，随时会对盘面形成扰动。其次，宏观方面中米贸易摩擦引起的避险情绪再次上升。5月10日，美国宣布对2000亿美元自中国进口商品的征税从10%上调至25%。作为回应，中方也将已加征征税的600亿美元清单中的部分美国商品进一步加征25%、20%或10%的进口征税。该事件不断发酵，挫伤了企业信心，内需和出口贸易同时转弱，影响风险资产价格，成为上月成材价格走势持续弱于铁矿的原因之一。产业链上来看，上月钢厂生产积极，对铁矿石需求不断增加，偏紧的供需结构也支撑了铁矿价格。而与此同时，持续宽松的供给对成材施压。需求端不仅是机械、家电等制造业领域偏弱，二季度之后作为逆周期调节的基建投资扶持力度减弱也使其基本面偏空，故5月下旬开始，成材逐渐回调。截止5月末，铁矿石主力合约收于727.00元/吨，当月涨13.77%。螺纹钢主力合约收于3，750.00元/吨，涨0.35%。
图1 铁矿石连续（元/吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图2 螺纹钢连续（元/吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图3 铁矿石主力合约成交量及持仓量（手）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图4 螺纹钢主力合约成交量及持仓量（手）
数据来源：Wind、国都期货研究所
二、融资回落，投资端收缩
（一）出口大幅下降，制造业景气度低迷
一季度宏观环境有修复需求，社融大增。地方债、贷款等融资途径均有所放松，由此带来一波商品价格的上涨。4月开始，社融回落，新增社融同比增长-23%，信贷供给上边际变化对制造业有一定影响。
从经营活动数据来看，4月工业增加值累计同比增速从3月的6.5%回落到6.2%，4月发电量当月同比增速从3月的5.4%下降至3.8%。4月固定资产投资累计同比从3月的6.3%下滑到6.1%，低于市场预期。
受中米贸易摩擦影响，出口方面下滑严重。4月我国出口当月同比-2.7%。出口低迷拖累整个制造业产业链，导致企业预期谨慎。5月制造业PMI49.4，前值50.1，PMI指数跌破荣枯线。分细项来看，生产和订单指数都有所下滑，而库存指数相对增长，也反映了制造业整体预期的不景气。
中米紧张局势愈演愈烈，6月2日，国新办发布《关于中米经贸磋商的中方立场》白皮书，表示在重大原则问题上决不让步，强调合作是有原则的，磋商是有底线的。当前中国经济同时面临外部争端和内需下滑的挑战，制造业可能继续承压，不确定性上升。
图5 工业增加值：累计同比（%）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图6 发电量：当月同比（%）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图7 固定资产投资完成额：累计同比（%）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图8 出口金额：当月同比（%）
数据来源：Wind、国都期货研究所
（二）建筑业投资预期下滑
5月建筑业PMI指数58.60，连续两个月下滑。4月份基建开工一度回落，基建投资同比增速为4.4%，较3月持平。基建审批项目共9个，价值168亿元，较一季度相比，投资大幅回落，且四月地方债仅发行2267亿元，和3月的6245亿元相比，降幅明显。进入5月份，财政部为防范隐形债务风险，再次要求清理PPP项目，预计短期内对项目的开展也会造成一定影响。
但随着宏观经济压力越发明显，扩大内需方面的政策引导预计会逐渐增加，雄安新区规划建设已由顶层设计转入实质性建设阶段。西部开发支持政策也有望在近期公布。5月全国共发行77只地方债，发行总额3043亿元，较4月有所增加。且5月份虽然建筑业PMI总指数较上月下降，但分项中业务活动预期却有所抬升。进入6月份，基建方面支持力度大幅下滑的可能性较低，不会对钢材需求形成拖累。
图9 基础设施建设投资：累计同比
数据来源：Wind、国都期货研究所
图10 地方政府债券发行额：当月值（亿元）
数据来源：Wind、国都期货研究所
受益于一季度大规模的宽松政策，4月房地产开发投资同比增速达到11.9%，创下4年最高。且4月房地产资金来源也大幅上升3个百分点至8.9%。70个大中城市房价同比也全部上涨，市场一片火爆。但进入5月份以来，房地产市场却有降温迹象。
5月份房地产市场供需均环比走弱。根据克而瑞数据，29个重点监测城市新增供应量同环比双降10%，成交量转升为降，同环比皆微降4%。其中一线城市市场需求较为坚挺，表现不俗，但二三线城市却有不同程度地下挫。土地市场热度也开始回落，土地竞拍、地价限制、贷款审核等方面监管加强，土地溢价率也开始走低。
当前房企的压力除了市场需求的边际转弱之外，监管方面也逐渐打压市场热情。5月23号，银保监会发布23号文表示要整治各种金融乱象，其中就包括流向房地产的各种资金来源的合规性。5月31号，住建部、央行和证监会表示将收紧部分房企公开市场融资，包括债券及ABS产品。后期房地产市场融资难将是大概率事件。6月是传统的购房淡季，预计在需求回落和监管加强的情况下，房地产市场难言乐观，可能会对钢价有所拖累。
图11 房地产投资和融资累计同比（%）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图12 100大中城市成交土地溢价率：当周值（%）
数据来源：Wind、国都期货研究所
三、钢厂生产积极性居高不下，供需逐渐失衡
（一）需求或将放缓，市场交投谨慎
开年以来，钢铁行业供给侧限产相对宽松，产量大幅增长。3月份，粗钢产量同比增长10%，4月产量同比增长13%。进入5月份，钢厂整体开工较积极，截止最后一周，全国高炉开工率71.69%。电炉开工也持续上升，截止最后一周，全国样本钢厂电炉开工率70.00%。供给上未见收紧，5月份螺纹钢产量持续创新高。
库存上，相比于上月，社会库存去化虽相对放缓，但仍在下降，而钢厂库存却有小幅上升。6月份是行业传统淡季，进入6月份之后，库存表现预计不会太乐观。
5月份，现货市场上螺纹钢价格持续下跌，整体有150-200元的跌幅。成交不够活跃，终端线螺采购量在当月一直是处于不断收缩的状态。6月需求或继续下滑，除了传统的钢材销售淡季这一季节性因素，房地产市场监管驱严对建材需求的下行压力，以及中米贸易争端和制造业投资放缓等因素的制约，整体对钢材有一定拖累。当前虽然铁矿石等原材料的上涨挤压钢厂的盈利空间，但生产积极性仍保持高涨，钢材供需将要面临供需逐渐制衡的状态，后期钢价承压较大。
图13 粗钢产量：当月同比（%）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图14 主要钢厂产量：螺纹钢：当周值（万吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图15 螺纹钢钢厂库存（万吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图16 螺纹钢社会库存（万吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
（二）铁矿石供给端虽仍未恢复，但钢厂更趋谨慎
5月普式62%指数上涨5.89%，5月17号，指数突破百元大关，但随着期货盘面上的调整，5月31号，指数收至99.80美元/吨，跌破百元。国产矿涨幅也较大，截止月末，唐山66%干基粉含税价达到880元/吨，进出口价差在收缩。
3月份以来，受供给端影响，巴西和澳大利亚发货水平一直在下降，从当前时点看，目前仍未恢复正常。而钢厂生产积极性超预期导致铁矿石需求高企，库存水平大幅下滑，截止5月底，港口库存12398.10万吨，较上月下降1039万吨。钢厂生产需求旺盛，日均疏港量一直维持上升，但5月最后一周，成材价格降幅扩大，钢厂或有一定顾虑，疏港量小幅下滑。
当前铁水成本价格与废钢价格已相差不大，长流程炼钢成本优势下降。且随着铁矿石这一波涨幅，钢材各品种利润大受影响，当前螺纹吨钢毛利下滑到400元/吨的水平，而热轧毛利仅200元/吨左右。钢厂已感受到贸易商的谨慎情绪，当前制造业依然萎靡，中米贸易冲突增加了未来的不确定性，而国内基建和房地产投资又不能支撑起市场乐观的预期，这些因素必然都将传导至原料端。
整体来看，当前铁矿供给端依然偏紧，但需求方面也开始有下滑迹象。短期内，若无突发事件的推动，预计供给上会逐渐修复，而需求的下滑将对价格有较大影响。短期内，铁矿盘面价格上涨有限，下降的概率反而更大，建议观望为主，等待数据验证。
图17 铁矿石价格指数：62%Fe（美元/吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图18 66%铁精粉干基含税出厂价：唐山（元/吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图19 铁矿石港口库存（万吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图20 铁矿石到港量（万吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图21 铁矿石日均疏港量（万吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图22 成材吨钢毛利（元/吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
四、套利分析
5月份矿价走势较钢价坚挺，成材与铁矿比价大幅下挫。但是当前钢厂利润处于低位，进一步收缩的可能性较小。铁矿在之前一波上涨行情中价格已经反映出基本面变化，当前钢厂产能利用率处于高位，后期生产愈加积极的概率较小，且终端需求上预期更加谨慎。铁矿需求有下滑的预期，6月份建议观察成材与比价做多的机会，适时入场。
图23 螺纹钢铁矿比价
数据来源：Wind、国都期货研究所
图24 热卷铁矿比价
数据来源：Wind、国都期货研究所
五、后市展望
当前制造业下行压力明显，中米贸易冲突以及内需的下滑均减弱了企业信心。4月，基建扶持力度边际减弱，但5月份地方债发行环比增加且PMI中建筑业业务活动预期上升或意味着支撑力度仍不会出现大幅下滑。但房地产在经历了年初的一波小阳春之后，需求开始走弱。且5月下旬开始，房地产市场呈现监管驱严的状态，整体难言乐观，可能会对钢价有一定拖累。行业层面上来讲，当前钢厂生产积极性居高不下，而库存去化却开始放缓，现货市场上螺纹价格下跌，贸易商交投也愈发谨慎。6月份是传统钢材销售淡季，未来不管是季节性因素还是终端需求均对钢价有较大压力，本月钢材整体的操作策略是逢高做空。铁矿方面，5月份受益于钢厂高开工，以及相对受限的供给，价格有一波较大涨幅，现货普式62%指数一度突破百元大关。从当前时点来看，铁矿供给端仍未恢复，但因钢厂已感受到贸易商的谨慎情绪，需求方面开始有下滑迹象。短期内，若无突发事件的推动，预计供给上会逐渐修复，而需求的下滑将对价格有较大影响。短期内，铁矿盘面价格上涨有限，下降的概率反而更大，建议观望为主，等待数据验证。
国都期货
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