中信建投：供给压力增加聚烯烃偏弱运行|中信建投_新浪财经

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　　摘要：

　　宏观经济偏弱，市场氛围偏空。原油承压，聚烯烃支撑减弱。另外，6月部分国内聚烯烃检修装置将陆续重启，同时，中安联合与巨正源新装置计划投产，供给压力将逐渐增加。6月为传统需求淡季，且在宏观经济不佳的背景下，聚烯烃需求或无明显改善。供需偏弱，预计聚烯烃偏空运行为主。

　　操作策略：

　　操作上，L1909背靠8000试空，止损8150，PP1909在8400附近试空，站稳8500止损。

　　不确定性风险：

　　原油持续反弹；新装置投产推迟；检修装置意外大增；宏观突发事件。

　　一、行情回顾

　　由于中米贸易关系再次紧张，叠加聚烯烃下游需求偏弱，聚烯烃主力期价前半月快速大幅下挫。随着利空逐渐兑现，下游集中补库，下半月聚烯烃主力期价呈现宽幅震荡走势。截止5月31日，L1909与PP1909分别收于7790和8215元/吨，较前一个月分别下跌6.2%和5.38%。

　　图1：L1909盘面走势（日K线）

　　数据来源：文华财经，中信建投期货

　　图2：PP1909盘面走势（日K线）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图3：PE内外盘价格及价差

　　数据来源：文华财经，中信建投期货

　　图4：PP内外盘价格及价差

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　由于上半月库存压力持续偏高，石化企业陆续下调出厂价。截至5月31日，线性聚乙烯（7042）石化月度出厂均价在7866-8271元/吨，较前一个月下跌412~647元/吨；PP（T30S）出厂价月均价在8438-8871元/吨，较前一个月下跌136~490元/吨。外盘PE与PP价格环比大幅下降，下旬加速下行。截止5月底，线性CFR东南亚和CFR远东价格分别为991（-50）和941（-80）美元/吨。PPCFR东南亚收于1089（-90），CFR远东收于1059（-70）美元/吨。5月底聚乙烯进口利润快速好转，目前进口处于微幅盈利状态。PP进口利润窗口仍未打开，但内外倒挂幅度有所收窄。整体来看，目前的进口利润对聚烯烃进口积极性提振作用有限。

　　二、价格影响因素分析

　　1、全球经济数据偏弱，贸易局势有所升级

　　上个月贸易紧张的局势有所升级。特朗普称将前期对中国2000亿美元商品征收10%的征税税率提升至25%，而中方也予以相应反击。此外，美国加大对中国企业的制裁，中方发布《关于中米经贸磋商的中方立场》白皮书，并建立“不可靠实体清单”制度。美国还将贸易战火引至欧盟、墨西哥、印度等国家与地区，国际贸易局势更加紧张。

　　美国方面，经济数据有所转弱，美联储表示将保持耐心。从经济数据看，唯独就业尚可，而其他方面均有转差的趋势。美国4月季调后非农就业人口变动26.3万，预期19.0万，前值19.6万。美国4月失业率3.6%，低于预期3.8%，仍处于历史低位。美国4月消费数据略有走弱，4月零售销售月率同比-0.2%，低于预期与前值。美国5月Markit制造业PMI初值50.6，大幅低于预期值52.7，前值52.6。美联储5月会议纪要显示，多数美联储官员认为通胀水平降低可能是暂时的；美国经济仍然面临下行风险；美联储委员认为保持耐心方式在一定时间仍是合适的。美国纽约联储于5月底发布缩表结束后的最新计划，美联储将通过二级市场把机构债券和住房抵押贷款支持证券（MBS）的本金再投资国债，此行动将从2019年10月份开始。这意味着美联储可能将不会继续收紧政策，为后续重启宽松打下基础。

　　欧元区经济也无明显起色。欧元区投资者信心略有恢复，欧元区5月Sentix投资者信心指数5.3，预期1.2，前值-0.3。但制造业仍不景气，5月制造业PMI初值47.7，预期48.1，为连续第4个月位于荣枯线下方。欧央行行长德拉吉称，央行不会接受在通胀目标上的失败，改变通胀目标会损害央行的可信度，名义薪资的压力在上升；市场在为无协议脱欧准备上很缓慢。欧洲央行管委雷恩表示与几个月前相比，欧洲央行现在距离首次加息更远了。此外，欧盟与意大利矛盾加大，由于意大利债务水平超标，欧盟欲对意大利进行35亿美元的天价罚款。

　　总的来说，目前国际局势不平静，市场风险有所提升，而经济前景的黯淡预示着各国央行可能转向宽松，债券收益率持续下行也在提示着这一点。

　　国内方面，4月经济数据出现回落。统计局数据显示，2019年4月，中国社会消费品零售总额为30586亿元，同比名义增长7.2%，增速较3月回落1.5个百分点；4月全国规模以上工业增加值同比实际增长5.4%，增速较3月回落3.1个百分点；1-4月，全国固定资产投资（不含农户）155747亿元，同比增长6.1%，增速较一季度回落0.2个百分点。此外，5月官方制造业PMI为49.4，低于预期的49.9，较前值50.1回落，在创下3个月新低的同时也重回荣枯线以下，表明国内经济下行风险仍存。

　　2、原油承压，聚烯烃支撑减弱

　　5月国际油价出现明显回调，月底下行加速，主要受中米贸易关系等利空因素影响。截止5月31日，WTI主力合约和Brent主力合约分别报收53.5美元/桶和64.49美元/桶，较上月底分别下跌10.41美元/桶和8.31美元/桶。全球贸易局势紧张令市场担忧原油需求增长减缓，同时，美国原油库存增加也打压市场情绪，预计原油略偏空运行。不过，6月OPEC会议将召开，目前来看，延续减产的概率较大，对油价将形成一定支撑。甲醇方面，国内各地区甲醇价格相比上月底有不同程度上涨。6月，甲醇供给相对稳定，而需求难有明显提升，预计郑醇低位震荡为主。

　　图5：国际原油价格

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图6：甲醇和动力煤价格

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　3、供给将出现回升

　　5月国内聚乙烯与聚丙烯计划集中检修月，卓创统计数据显示，聚乙烯停车检修损失产量13.08万吨，环比增加5.09万吨；聚丙烯检修损失产量约33.93万吨，环比增加16.96万吨，PE损失量大幅低于前两年同期损失量，PP损失量高于前两年同期损失产量。目前正在检修的部分聚烯烃装置计划6月将陆续恢复生产。6月新增检修的PE装置包括中韩石化和茂名石化，新增PP装置仅中韩石化，预计PE与PP计划检修损失量环比会明显减少。

　　新装置方面，东莞巨正源PP装置计划6月打通全流程，另外，中安联合聚乙烯与聚丙烯装置计划6月12日投料试车，力争6月30打通全流程。检修装置陆续重启的同时新装置不断投产，预计聚烯烃供给压力将有所加大。

　　表1：PE和PP检修装置

　　数据来源：卓创资讯，中信建投期货

　　今年4月国内PE进口量再创历史新高，PP进口环比小幅增加。海关数据显示，1-4月国内PE累计进口546.31万吨，同比增长22.2%；PP累计进口164.3万吨，同比增加10.46%。6月，国外PE装置变动较小，装置运行情况对国内进口影响不大。印度石油的70万吨装置预期6月完成投产，同时，前期印度MRPL装置的检修已结束，预计我国聚丙烯市场将面临外部货源涌入的压力。

　　4、需求或无明显改善

　　图7：塑料制品产量统计

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　4月国内塑料制品产量同比出现下滑。据国家统计局数据显示，4月国内塑料制品产量489.3万吨，同比下降3.9%，1-4月塑料制品产量为1852.8万吨，同比增长0.7%，较去年同期下降1.6个百分点，表明聚烯烃下游需求偏弱。6月继续为传统淡季，预计需求不会出现明显改善。

　　图8：PE下游开工率

　　数据来源：卓创资讯，中信建投期货

　　图9：PP下游开工率

　　数据来源：卓创资讯，中信建投期货

　　5月PE下游行业开工升降互现，PP下游行业开工维持稳定。卓创统计，截止5月30日，农膜行业开工率为13%，较4月底下滑21个百分点，包装开工率为55%，与4月底持平，薄膜、单丝、中空行业开工率分别为58%、60%和58%，较4月底分别提高1、2和3个百分点，管材行业开工环比4月小幅下滑1个百分点。PP下游塑编、BOPP以及注塑行业开工率分别保持在61%、61%和58%。今年聚烯烃下游行业开工处于近几年同期中等或偏低水平。从季节性规律来看，6月农膜行业开工将出现一定回升，管材行业开工会有所回落，其它行业开工预计小幅波动。整体来看，预计6月下游行业开工提升空间有限。

　　图10：农膜行业开工率季节性

　　数据来源：卓创资讯，中信建投期货

　　图11：塑编行业开工率季节性

　　数据来源：卓创资讯，中信建投期货

　　5、再生料影响较弱

　　目前再生料体量相比前几年继续减小。卓创统计数据显示，2019年5月国产再生PE17.38万吨，同比减少50.9%，2019年1-5月国内再生PE累计同比减少32.84%。从开工率来看，5月国内聚烯烃价格大幅下跌，导致再生料的利润下滑，开工率环比出现下降。其中，5月再生PE开工率15.56%，环比下滑3.92个百分点；5月国内再生PP开工率为16%，环比下滑1个百分点。进口方面，1-4月，国内累计进口再生PE仅130吨，对市场影响可以忽略不计。整体来看，目前国内以及进口再生料继续处于低位，对新料市场利好影响显著弱化。

　　图12：PE国产与进口再生料统计

　　数据来源：卓创资讯，中信建投期货

　　图13：PE和PP国内再生料开工率

　　数据来源：卓创资讯，中信建投期货

　　6、库存或出现累积

　　五一节日过后，聚烯烃石化库存出现快速累积，中旬过后开始明显下降。卓创资讯统计，截止5月31日，PE石化库存32.7万吨，较4月底下降18.05%；PP石化库存31.07万吨，较上月下降15.94%。港口库存方面，5月PE港口库存继续增加，PP港口库存有所下降，5月31日港口库存为36.6万吨，较4月增加8.61%；5月31日PP港口库存较4月减少12%。PE港口库存自1月中旬以来持续累积，表明PE受进口货源的冲击较大，PP港口库存绝对量相对较小，对市场影响偏弱。自5月中旬，下游集中补库导致石化库存快速下降后，目前上游库存压力已明显减小。但6月面临检修装置重启，新装置投产，且需求淡季的情况，预计库存压力会有所增加。建议继续关注装置运行以及下游实际需求情况。

　　图14：国内PE石化库存（千吨）