主要观点
行情回顾。5月份，油价先维持高位震荡，后大幅连跌。截至5月31日，上期所原油期货主力合约收盘价报447.7元/桶，当月跌39.9元/桶，月跌幅8.18%。Brent原油期货收盘价报61.76美元/桶，当月跌9.9美元/桶，月跌幅13.82%。WTI原油期货收盘价报53.36美元/桶，当月跌10.1美元/桶，月跌幅15.93%。美布两油价差由8.19美元/桶走扩至8.40美元/桶。
减产决议悬而未定，欧佩克+会议或将延迟。5月19日，欧佩克与非欧佩克产油国部长级减产监督会议在沙特阿拉伯城市吉达召开，会议并未宣布有关产量政策的行动，虽然沙特等国暗示减产协议可能延长至今年底，但俄罗斯准备好了考虑放松减产，将在5月恢复产量。因市场因素复杂，OPEC+正考虑将原定于6月底的会议推迟至7月初期。减产决议的悬而未定令市场多头信心不如往昔。
全球贸易形势不容乐观，宏观经济数据表现乏力。OPEC维持今明两年全球需求增速预期不变，EIA与IEA态度更为谨慎，均下调今明两年全球需求增速预期。近期全球经贸环境不佳，中米博弈不断升级，月末，美国总统特朗普连续发声，威胁称将对墨西哥进口的全部商品征收5%的征税，并终止对印度的发展中国家普惠制待遇。贸易摩擦的不断升温加剧了油价下行压力。
经合组织石油库存略有过剩，美国原油库存继续攀升。3月OECD商业原油库存高于过去五年均值，反映出当前油市基本面仍处于供给略有过剩的状态。5月份，美国原油产量窄幅波动，维持在历史高位水平。全美商业原油库存有所攀升，且高于5年均值水平；库欣原油库存亦有所攀升，逼近过去5年均值水平。成品油方面，汽油库存录得大幅增加，馏分燃料油库存有所下滑，在即将步入出游旺季的当下，此数据并不乐观，表明需求端较为弱势。
地缘风险事件持续发酵后得以暂缓，对油价支撑作用减弱。美伊博弈是支撑5月油价的重要因素。但月末，美国宣布推迟对伊朗石化产业的制裁，两国对峙关系或将暂缓，风险溢价回落，支撑油价的因素不再有力。此外，利比亚国内依旧动乱不安，但尚未对该国原油产量造成实质性影响，市场情绪降温。
后市展望。月末，油价连跌至年初水平。美国对墨西哥发出征税威胁，并终止对印度的发展中国家普惠制待遇，加剧了市场对全球经济增速及原油需求前景的担忧。同时，美国推迟对伊朗石化产业的制裁，供应缺口危机稍作缓解，加之OPEC+减产决议未定，供应端缺乏支撑。资金面上，5月份，投机者所持NYMEXWTI原油期货和期权净多头头寸持续减少，投机者所持布伦特原油净多头头寸亦持续减少，表明市场看多原油的情绪在持续降温。在供给悬而未决而需求阴霾不散的背景下，预计油价继续维持弱势下行，关注OPEC+会议进展。
一、行情回顾
5月份，油价先维持高位震荡，后大幅连跌。欧佩克+减产决议悬而未决，美国于月末宣布推迟对伊朗石化产业的制裁，令供给缺口风险稍作缓解，而全球贸易形势不容乐观，又令市场对全球经济及油市前景忧心忡忡。截至5月31日，上期所原油期货主力合约收盘价报447.7元/桶，当月跌39.9元/桶，月跌幅8.18%。Brent原油期货收盘价报61.76美元/桶，当月跌9.9美元/桶，月跌幅13.82%。WTI原油期货收盘价报53.36美元/桶，当月跌10.1美元/桶，月跌幅15.93%。美布两油价差由8.19美元/桶走扩至8.40美元/桶。
图1 Brent主力合约走势（美元/桶）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图2 WTI主力合约走势（美元/桶）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图3 Brent-WTI活跃合约价差（美元/桶）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图4 INE主力合约走势（元/桶）
数据来源：Wind、国都期货研究所
二、基本面分析
（一）减产决议悬而未定，欧佩克+会议或将延迟
月中，OPEC、EIA与IEA相继发布5月月报，OPEC与IEA对OPEC4月份原油产量的统计略有差异，主要体现在产量增减幅度不同。4月份，OPEC成员国中，原油产量降幅较大的国家为伊朗、沙特与安哥拉，而伊拉克、尼日利亚和利比亚产量有所提升。OPEC统计4月OPEC原油产量略降3000桶/日，而IEA则认为主要增产国产量抵消了伊朗的产量损失，总产量增加6万桶/日。虽然二者对产量变化幅度的预估有所偏差，但对产量绝对数据的统计差异不大，减产执行率维持在150%的高位。沙特4月原油产量974.2万桶/日，较去年12月减产协议达成时的目标产量1014万桶/日低39.8万桶/日。伊朗4月原油产量255.4万桶/日，较去年4月（美国对伊朗实施制裁前）382.3万桶/日少126.9万桶/日，降幅33.2%。三大机构对2019年非OPEC供应增速预期不尽相同。OPEC下调2019年非OPEC供应增速预期，但EIA和IEA对此进行了上调。出现差异的原因在于对美国原油产量的预判不同。OPEC认为美国石油投资有延迟迹象，因二叠纪盆地管道运输瓶颈问题尚未得到有效解决，其产量增幅将有所放缓。预计得克萨斯州的9个管道建设项目将在2021年上半年有所成效。而美国和加拿大的石油公司2019年的支出将显著下降。相比而言，EIA认为当前的高油价有助于美国钻井活动的增加，从而推动其原油产量增长，同时也强调，这种增长将在长期内得以体现。在此基础上，EIA将2020年美国原油产量预期上调至1340万桶/日，较4月预期高30万桶/日。
表1 欧佩克5月月报中各产油国原油产量数据（千桶/日）
5月19日，欧佩克与非欧佩克产油国部长级减产监督会议在沙特阿拉伯城市吉达召开，最终，会议并未宣布有关产量政策的行动，委员会将要求联合技术委员会（JTC）继续分析和监控油市直至六月。沙特表示，5月和6月沙特的原油产量将在970万桶/日-980万桶/日之间，全球减产协议的高执行率不可持续，更倾向于在今年下半年维持减产目标。而俄罗斯准备好了考虑放松减产，将在5月恢复产量。欧佩克+有关产量的具体决议要到6月才能决定。因市场因素复杂，OPEC+正考虑将原定于6月25日至26日的会议推迟至7月初期。减产决议的悬而未定令市场多头信心不如往昔。
图5 OPEC原油产量及变动（千桶/日）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图6 沙特原油库存、产量及出口（千桶/日）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图7 俄罗斯石油产量及变动（千桶/日）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图8 OECD石油库存（百万桶）
数据来源：Wind、国都期货研究所
（二）全球贸易形势不容乐观，宏观经济数据表现乏力
从三大机构月报来看，OPEC维持今明两年全球需求增速预期不变，EIA与IEA态度更为谨慎，均下调今明两年全球需求增速预期。但各机构对不同地区石油需求的预判较为一致。OECD欧洲地区石油需求不容乐观，OECD北美地区石油需求增速预期有所改善，将继续成为OECD地区石油需求增长的发动机。非OECD国家将推动全球石油需求，中国与印度将为主要驱动力。
近期全球经贸环境不佳，中米博弈不断升级，宏观数据表现不及预期，令市场对全球经济增速忧心忡忡，从而担忧原油需求前景。主要宏观数据如下：美国5月Markit服务业PMI初值50.9，预期53.2，前值53；5月Markit制造业PMI初值50.6，预期52.5，前值52.6。欧元区5月制造业PMI初值47.7，预期48.1，前值47.9；服务业PMI初值52.5，预期53，前值52.8；综合PMI初值51.6，预期51.7，前值51.5。月末，美国总统特朗普连续发声，威胁称将对墨西哥进口的全部商品征收5%的征税，并终止对印度的发展中国家普惠制待遇，6月5日起生效。贸易摩擦的不断升温加剧了油价下行压力。
图9 全球石油需求量及变动（百万桶/日）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图10 OECD石油需求量（百万桶/日）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图11 发展中国家石油需求量（百万桶/日）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图12 中国原油进口量及变动（万吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图13 中国原油加工量（万吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图14 山东地炼开工率（%）
数据来源：Wind、国都期货研究所
（三）经合组织石油库存略有过剩，美国原油库存继续攀升
由三大机构月报数据可知，OPEC与IEA对OECD商业原油库存的统计出现偏差。OPEC数据显示，3月OECD商业原油库存环比微增330万桶，且高出过去五年均值2030万桶。其中，OECD欧洲地区与亚太地区商业原油库存分别录得增加，但OECD北美地区商业原油库存有所下滑。IEA则认为，由于原油供给出现反季节性下滑，3月OECD商业原油库存减少2580万桶，但依然较过去五年均值高出400万桶。两大机构的共同之处——3月OECD商业原油库存高于过去五年均值反映出当前油市基本面仍处于供给略有过剩的状态。
5月份，美国原油产量窄幅波动，维持在历史高位水平。随着进出口、炼厂开工率的增减，原油库存也随之波动。较4月末而言，5月全美商业原油库存有所攀升，且高于5年均值水平；库欣原油库存亦有所攀升，逼近过去5年均值水平。成品油方面，汽油库存录得大幅增加，馏分燃料油库存有所下滑，在即将步入出游旺季的当下，此数据并不乐观，表明需求端较为弱势。
表2 美国原油产量、进出口及炼油厂开工周数据
表3 美国原油及成品油库存周数据
图15 美国原油产量及变动（千桶/日）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图16 美国石油钻井数及变动（口）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图17 美国原油进口量及变动（千桶/日）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图18 美国原油出口量及变动（千桶/日）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图19 裂解价差（美分/加仑）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图20 美国炼油厂开工率（%）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图21 全美商业原油库存（万桶）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图22 库欣商业原油库存（万桶）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图23 美国汽油库存（万桶）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图24 美国馏分燃料油库存（万桶）
数据来源：Wind、国都期货研究所
（四）地缘风险事件持续发酵后得以暂缓，对油价支撑作用减弱
在欧佩克减产决议未定的背景下，美伊博弈是支撑5月油价的重要因素，但月末，美国宣布推迟对伊朗石化产业的制裁，两国对峙关系或将暂缓，风险溢价回落，支撑油价的因素不再有力。此外，利比亚国内依旧动乱不安，但尚未对该国原油产量造成实质性影响，市场情绪降温。
三、基金持仓情况
5月份，投机者所持NYMEXWTI原油期货和期权净多头头寸持续减少，投机者所持布伦特原油净多头头寸亦持续减少。至5月28日当周，洲际交易所（ICE）持仓周报：投机者所持布伦特原油净多头头寸下降40879手合约，至352736手合约。美国商品期货委员会（CFTC）能源持仓周报：投机者所持NYMEXWTI原油期货和期权净多头头寸减少36，019手合约，至200，390手合约，创最近11周新低。表明市场看多原油的情绪在持续降温。
图25 Brent管理基金持仓情况
数据来源：Wind、国都期货研究所
图26 WTI管理基金持仓情况
数据来源：Wind、国都期货研究所
四、后市展望
月末，油价连跌至年初水平。美国对墨西哥发出征税威胁，并终止对印度的发展中国家普惠制待遇，加剧了市场对全球经济增速及原油需求前景的担忧。同时，美国推迟对伊朗石化产业的制裁，供应缺口危机稍作缓解，加之OPEC+减产决议未定，供应端缺乏支撑。资金面上，5月份，投机者所持NYMEXWTI原油期货和期权净多头头寸持续减少，投机者所持布伦特原油净多头头寸亦持续减少，表明市场看多原油的情绪在持续降温。在供给悬而未决而需求阴霾不散的背景下，预计油价继续维持弱势下行，关注OPEC+会议进展。
国都期货
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