摘要
1、从全球食糖市场整体供需格局看，2019/20制糖年全球供需过剩的状况基本可以确定。因为受到糖价持续低迷的影响，主产国印度、泰国等食糖产量预估均出现下调，主产国巴西新年度的产量预估尽管有上调的预期，但上调幅度不大。后期市场的主要变数，在于天气影响单产方面，同时原油价格的波动将会影响巴西乙醇生产比例，导致巴西原糖产量出现变化。
2、从国际食糖期货市场运行状况来看，目前ICE原糖期价处于底部振荡行情之中，整体的振荡区间基本处于11-14美分之间。CFTC持仓报告显示，当前阶段基金持仓基本保持为净空头持仓，显示在价格相对比较低迷阶段，主力资金做多的意愿不强，不过从另一方面来看，基金空头持仓偏大，一旦行情出现一些变动，空头平仓带来的反作用力也将较大。
3、2018/19年度国内食糖产量连续第三年增加，目前榨季生产基本结束，当前市场处于季节性供给旺季，新糖上市的压力相对较大。此外，从进口方面来看，尽管当前榨季国内食糖进口量同时下滑明显，但5月22日以后国内配额外进口保护性征税将降至85%的水平，市场对此表现担忧，担心5月份以后进口量会出现增长，当日郑糖期价甚至出现跌停走势。分析这一因素的影响，笔者认为可能来自于心理层面的压力大于实际压力，因为尽管征税确定下调，但下调幅度毕竟只有5%，总体的配额外进口征税在50%的基础上还有35%的增加，对国内食糖产业的保护还是挺大的，对于国内市场来说，进口的压力主要还是来自于配额内进口的压力。
4、从国内食糖价格方面来看，目前国内食糖期现货价格继续处于倒挂的格局，现货价高于期货价，说明市场对未来的预期走势比较悲观。期货方面，从期货仓单的注册情况来看，今年相比往年仓单注册的积极性不高，期货市场仓单压力较轻。从期货价格走势方面来看，目前郑糖主力合约1909期价处于宽幅振荡行情之中，从技术上看，尽管5月份期价走出大幅下跌的走势，但总体的底部形态并没有走坏，4900下方的支撑仍然存在，当前价位布局长线多单的机会再次出现。
一、白糖行情概述
1、2019年5月份行情回顾
2、2019年5月份白糖期货行情综述
2019年5月份，国际国内糖价走出大幅下跌行情。郑糖期价主力合约1909期价最低探至4874元/吨，收于4980元/吨，下跌142元。国际原糖期价则小幅下跌，期价下探振荡区间下沿的支撑位，主力合约7月期价最低探至11.36美分/磅，随后小幅反弹，最终收于11.82美分/磅，下跌0.53美分/磅。
图1：郑州白糖1909合约日K线图
资料来源：文华财经 格林大华研究所
图2：ICE原糖7月合约日K线图
资料来源：文华财经 格林大华研究所
3、2019年5月份国内白糖现货价走势
国内白糖现货市场价格在2019年5月份走出下跌行情，其中广西柳州现货价截止5月29日报价5270元/吨，较上月5355元/吨，下跌了85元/吨，月度跌幅为1.5%；目前主产区广西现货糖价为近5年来的最低。云南昆明现货价5月29日为4995元/吨，较上月的5140下跌了145元/吨，月度跌幅为2.82%。
图3：2014年至2019年国内现货糖价走势图
图4：主产区广西现货糖价年度对比
从基差的走势来看，2019年5月，白糖基差大幅走高，由4月底的141，最高升至399，5月底回落至296。总体来看，受期货价格大幅走低影响，现货升水明显提高，最高升水值接近前期高点，不过随着市场自身对此的修复，短期基差水平呈现走弱迹象，买入保值仍有一定的套利空间。
图5：产地（广西柳州）现货价—期货活跃合约收盘价基差图 单位：元/吨
资料来源：WIND 格林大华研究所
二、食糖供需状况分析
（一）、糖价低迷将导致食糖主产国产量下降，新年度全球食糖将产不足需。
受国际糖价持续下行的影响，全球各大食糖预测机构纷纷下调对2019/20年度全球食糖产量预期。
在5月份进行的纽约食糖周，超过500名糖商、种植户、经理人、生产商、出口商和基金经理出席了该活动。在5月17日当周的纽约食糖会议上，各机构也纷纷预估新榨季产量。路易达孚预计2019/20年度全球食糖供需缺口为670万吨，因其仅将巴西产量小幅上调20万吨至2670万吨。苏克敦预计2019/20年度全球食糖供需缺口为250万吨。
对于各主产国的产量预估，国际糖业组织ISO，预计印度2019/20年度食糖产量将同比下降300万吨，预计泰国产量同比将下降200万吨。苏克敦预计印度或减产550万吨至2700万—2800万吨，泰国将减产110万吨至1350万吨。路易达孚预计2019/20年度巴西食糖产量将略增20万吨至2670万吨，巴西糖厂仍然愿意将更多的甘蔗压榨成乙醇。
表1：全球食糖预测机构对2019/20年度供需过剩量的预估 单位：万吨
资料来源：沐甜科技网
（二）、全球各食糖主产国供需状况
1、巴西是全球食糖第一大生产国，同时也是第一大出口国，2018年开始，受燃料乙醇比较收益高的影响，巴西产糖量大幅下降，而市场预计2019/20年度巴西食糖产量将小幅回升。最新的市场预测机构报告显示，巴西相关咨询公司、贸易公司及经纪商等分析机构，纷纷在其报告中上调巴西计2019/20年度食糖产量及糖醇生产比例的预期。（具体见下表）
表2：食糖预测机构对2019/20年度巴西食糖产量的预测数据 单位：万吨
资料来源：沐甜科技网
表3：食糖预测机构对2019/20年度巴西食糖生产比例的预估 单位：%
资料来源：沐甜科技网
从巴西食糖的生产情况来看，巴西甘蔗行业协会Unica公布的数据显示，截止今年5月上半月巴西中南部地区共压榨甘蔗3863万吨，同比下降9.7%。中南部糖厂5月上半月产糖159万吨，同比减少16%。截止5月上半月巴西糖厂累计产量297.5万吨，同比减少28.43%；累计产乙醇40.16亿公升，同比减少17%，其中含水乙醇30.62亿公升，无水乙醇9.54亿公升。
从巴西原糖出口的情况来看，2019年4月巴西共计出口糖126.42万吨，同比增加约23.73%，其中原糖出口量同比增加40.32%，为107.68万吨；精制糖出口量同比减少26.32%，至18.74万吨。
图6：巴西中南部原糖双周产量 单位：吨
资料来源：巴西甘蔗协会 格林大华研究所
图7：巴西食糖月度出口量 单位：吨
资料来源：WIND 巴西海关 格林大华研究所
图8：巴西中南部糖醇用甘蔗生产比例 单位：%
注：2019/20年度数据为预测值
资料来源：UNICA 格林大华研究所
2、印度是全球第二大生产国，印度2018/19年度产量将达到3300万吨，超过巴西成为全球第一大产糖国。印度糖厂协会预计，2019/20年度（10-9月份）糖产量将小幅下降，但具体量的预估，将在6月下旬获取了卫星图像后进行发布，此前该机构曾预估新年度印度食糖产量预计下调至3070万吨。印度国内食糖年消费量约为2600万吨，据此预计新年度的期末库存量将达到1470万吨。
从印度食糖的生产情况来看，截止2019年4月底，印度糖厂共计产量糖3211.9万吨，同比增加93.6万吨。从印度食糖出口的情况来看，截止目前印度糖厂已签订310万吨糖出口合同，其中已发出口250-260万吨。
3、泰国是全球食糖第二大出口国，泰国食糖产量预计在2019/20年度将小幅下降。泰国国内消费量常年稳定在250-350万吨，其余主要用于出口，其出口量呈现上升态势。
从泰国食糖生产情况来看，2018/19榨季截至4月30日泰国累计压榨甘蔗约1.3093亿吨，同比减少0.14%。累计产糖1456万吨，同比增加1.47%。本榨季平均产糖率为11.12%，高于上榨季同期的10.95%
从泰国食糖的出口情况来看，泰国2019年4月共计出口食糖约62.4万吨，同比减少26%。2018/19榨季10-4月泰国累计出口糖537万吨，同比增加约36.3%。
图9：泰国食糖月度出口量 单位：万吨
资料来源：沐甜科技网
（三）、国内食糖市场分析
1、国内总体供需状况
2018/19年制糖期截至4月底，除云南尚有糖厂生产之外，其他省（区）糖厂已收榨。截至4月底，本制糖期全国已累计产糖1068.15万吨（上制糖期同期产糖1021.14万吨），比上制糖期同期多产糖47.01万吨，其中，产甘蔗糖936.61万吨（上制糖期同期产甘蔗糖906.17万吨）；产甜菜糖131.54万吨（上制糖期同期产甜菜糖114.97万吨）。截至4月底，本制糖期全国累计销售食糖576.94万吨（上制糖期同期473.58万吨），累计销糖率54.01%（上制糖期同期46.38%），其中，销售甘蔗糖481.26万吨（上制糖期同期392.29万吨），销糖率51.38%（上制糖期同期43.29%）；销售甜菜糖95.68万吨（上制糖期同期81.29万吨），销糖率72.74%（上制糖期同期70.71%）。
对新年度的产销预期来看，本月预测，2019/20年度中国糖料种植面积1482千公顷，较2018/19年度增加5千公顷，增幅0.3%，主要原因是主产区糖料收购价格总体稳定，糖农种植积极性得到维护。2019/20年度中国食糖产量1088万吨，较2018/19年度增加15万吨，增幅1.4%；中国食糖消费量1520万吨，保持基本稳定。2019/20年度中国食糖产需缺口依然较大，预计2019/20年度食糖进口量304万吨，较2018/19年度增加14万吨，增幅4.8%。
2、国内食糖进口
从国内食糖进口量来看，海关总署公布的数据显示，中国4月份进口食糖34万吨，同比减少13万吨，环比增加28万吨。2018/19榨季截至4月底我国累计进口糖139万吨，同比增加2.78万吨，2019年1-4月累计进口54万吨，同比减少36.19万吨。
从进口利润来看，截止2019年5月29日，配额内进口糖利润为2119元/吨，较上月下跌78元/吨。
图10：中国食糖月度进口量 单位：万吨
资料来源：WIND 格林大华研究所
图11：国内食糖配额内进口估算及利润空间 单位：元/吨
资料来源：WIND 格林大华研究所
三、仓单及持仓分析
1、郑商所白糖仓单影响分析。
截至2019年5月29日，郑州商品交易所白糖注册仓单量为19245手，较上月减少3731手，较去年同期的44518手减少了25273手，有效预报量为4手，环比减少10585手。
图12-13：郑州商品交易所白糖仓单及有效预报量 单位：张
资料来源：WIND 格林大华研究所
2、CFTC持仓报告分析。
图14：ICE原糖总持仓及基金多头、基金空头持仓 单位：手
图15：ICE原糖基金净多持仓及价格走势关系 单位：手 美分/磅
四、白糖市场行情展望
1、从全球食糖市场整体供需格局看，2019/20制糖年全球供需过剩的状况基本可以确定。因为受到糖价持续低迷的影响，主产国印度、泰国等食糖产量预估均出现下调，主产国巴西新年度的产量预估尽管有上调的预期，但上调幅度不大。后期市场的主要变数，在于天气影响单产方面，同时原油价格的波动将会影响巴西乙醇生产比例，导致巴西原糖产量出现变化。
2、从国际食糖期货市场运行状况来看，目前ICE原糖期价处于底部振荡行情之中，整体的振荡区间基本处于11-14美分之间。CFTC持仓报告显示，当前阶段基金持仓基本保持为净空头持仓，显示在价格相对比较低迷阶段，主力资金做多的意愿不强，不过从另一方面来看，基金空头持仓偏大，一旦行情出现一些变动，空头平仓带来的反作用力也将较大。
3、2018/19年度国内食糖产量连续第三年增加，目前榨季生产基本结束，当前市场处于季节性供给旺季，新糖上市的压力相对较大。此外，从进口方面来看，尽管当前榨季国内食糖进口量同时下滑明显，但5月22日以后国内配额外进口保护性征税将降至85%的水平，市场对此表现担忧，担心5月份以后进口量会出现增长，当日郑糖期价甚至出现跌停走势。分析这一因素的影响，笔者认为可能来自于心理层面的压力大于实际压力，因为尽管征税确定下调，但下调幅度毕竟只有5%，总体的配额外进口征税在50%的基础上还有35%的增加，对国内食糖产业的保护还是挺大的，对于国内市场来说，进口的压力主要还是来自于配额内进口的压力。
4、从国内食糖价格方面来看，目前国内食糖期现货价格继续处于倒挂的格局，现货价高于期货价，说明市场对未来的预期走势比较悲观。期货方面，从期货仓单的注册情况来看，今年相比往年仓单注册的积极性不高，期货市场仓单压力较轻。从期货价格走势方面来看，目前郑糖主力合约1909期价处于宽幅振荡行情之中，从技术上看，尽管5月份期价走出大幅下跌的走势，但总体的底部形态并没有走坏，4900下方的支撑仍然存在，当前价位布局长线多单的机会再次出现。
格林大华期货
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