瑞达期货：降息升温美指承压 央行增持黄金储备

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　　内容提要：

　　1、2019年上半年金价创下六年来新高，多头氛围高涨，白银跟随走高上探。

　　2、美国经济增长放缓，房地产市场疲软，通胀温和，美元指数承压。

　　3、美联储6月会议纪要偏鸽派，7月降息预期升温。

　　4、各国央行持续增持黄金储备，中国央行连续六个月增持黄金储备。

　　5、黄金CFTC持仓维持净多状态，且净多量创17来新高，显示多头氛围仍占主导。

　　摘要：美国经济增速放缓，非农就业数据大幅下滑加之房地产市场疲软，通胀温和增强美联储降息的决心，持续支撑金价。而中米mao易战再次升级，地缘政治风险四起，避险情绪高涨助推金价高涨。同时各国央行不断增持黄金储备，需求上升。展望后市，全球经济下行压力加大，而美国mao易保护主义较强，与各国市场mao易摩擦不断，市场整体宏观氛围较为偏空，预计下半年金价仍有望震荡上探。

　　一、2019年上半年贵金属行情回顾

　　期金强势上行，创下六年以来新高

　　回顾2019上半年的贵金属价格走势，沪金强势上行，沪银受到金价走势提振，跟随止跌微涨。我们将期金的行情根据沪金指数的月线图将其分为两部分，分别是在2019年1月至4月，期金呈现震荡走弱态势，随后在5-6月期间沪金价格大幅反弹，且于6月25日创下6年以来新高323元/克。同时国际黄金价格COMEX金主力合约亦创下13年以来新高1442.9美元/盎司。主要受期金的避险情绪提振，表现为中米贸再次升级。而就期金本身基本面而言，多国央行连续多月增持黄金储备，亦带来利多提振。沪金主力合约年内高低点为278.5-323元/克，截止6月28日，沪金主力合约报316.25元/克，较上年末涨28.6个点或9.94%，该涨幅为近三年以来新高。同期COMEX黄金的收盘价为1412.5美元/盎司，相较2018年最后一个交易日收盘价上涨8.45%。凸显沪金表现更加强势，因美元指数走高对COMEX金的打压更强。

　　图表1，资料来源：瑞达期货，文华财经

　　二、贵金属上涨动力分析

　　1、全球经济增长预期下调，经济增长忧虑支撑贵金属

　　2019上半年全球经济增速表现疲软，就全年经济预测来看，较2019年继续放缓，根据世界货币基金组织（IMF）4月的报告显示，预测2019年70%的全球经济体增速将会下降。全球增长在2017年达到接近4%的峰值，2019年放缓至3.6%，预计2019年进一步降至3.3%。IMF认为全球经济增长风险包括mao易障碍增大、保护主义、单边主义、金融压力重现以及几个主要经济体减速幅度超出预期，预测2019年全球mao易增长是金融危机以来最弱的。尤其是中米mao易摩擦在上半年再次升级，除了米中之间，还有美国和墨西哥、加拿大、印度、日本，基本涉及全球主要经济体。中国人大国发院发布的中国宏观经济报告（2019年中期）指出当前和未来一段时期，我国宏观经济面临最大的冲击是来自于外部的国际mao易和国际金融条件变化。2019年下半年下行压力将持续强化，虽然中国经济展现了一定韧性，短期内还需要政策加大支撑力度。预计2019年实际GDP增速为6.1%，比2019年下滑0.5个百分点，由于GDP平减指数下降为1.5%，名义GDP增速为7.6%，较2019年下滑1.9个百分点。投资增速持续下滑的趋势有所缓和，但疲软的态势难以根本扭转，预计全年增速为6.0%。消费短期内下滑压力加大，预计增速为8.2%。外部环境可能会继续恶化，预计全年出口增速负2%，进口增速为负4%，mao易顺差为3866亿美元，顺差大幅提高。随着内外供需环境进一步调整，2019年价格水平总体保持相对平稳状态。预计全年CPI上涨2.2%，PPI上涨0.5%，GDP平减指数涨幅为1.5%。

　　图表2，资料来源：瑞达期货 OECD

　　2、美联储降息预期升温，美元指数承压下行

　　美国经济是国际宏观经济发展的风向标，同时也影响美联储加息的进程，因此在我们的分析里面占有重要部分。我们从美国就业、通胀和房地产等等几个市场最为敏感的方面进行分析。从就业情况看，据美国劳工部公布数据显示，5月非农新增数据仅为7.5万，远逊于预期18.5万的预测，创3个月最低水平，暗示美国经济增长正在失去动能。此外平均时薪环比0.2%，同比3.1%，均不及预期；劳动参与率为62.8%，与前值持平；失业率维持前值3.6%不变，与预期持平。报告公布后，美元指数应声跌破97关口，期金则上行创年内新高。

　　图表3，资料来源：瑞达期货，WIND

　　房地产市场方面，全美住宅建筑商协会（NAHB）公布的数据显示，美国6月NAHB房屋市场指数下降至64，低于预期67，5月为66。该指数自2014年6月来一直在50以上，表示认为市况良好的建筑商人数多于认为市况不佳的建筑商人数。美国5月新屋开工年化月率-0.9%，预期增0.4%，前值增5.7%，反映了美国房屋市场人气下降。同时，未来指标美国商务部周二公布的数据显示，美国5月营建许可129.4万套，预期129.6万套，前值129万套，表现较为疲软。销售方面，5月美国新屋销售季调后环比下跌7.8%，为两个月连降，预期为环比增长1.9%。5月新屋销售62.6万户，为去年12月以来最低水平，揭示了美国楼市走向疲软的趋势。标普道琼斯指数的指数管理全球主管和董事经理Philip Murphy表示，美国房价继续呈现广泛放缓的趋势，5月全美房价指数是连续第13个月增速较上月收窄；尽管大部分被统计城市的年化涨幅还是正值，但变动幅度在减弱，西雅图更是从2018年4月的增速13.1%大幅降至今年4月零增长。

　　图表4，资料来源：瑞达期货，WIND

　　再看通胀方面，美国劳工部公布的数据显示，美国5月CPI环比升0.1%，符合预期0.1%，前值为0.3%；5月CPI同比升1.8%，不及预期1.9%，前值为2%。5月CPI升幅较小主要由于汽油价格下滑抵消了食品价格的反弹，这反映出通胀趋于温和，将增加美联储今年降息的压力，联邦基金利率期货显示美联储7月降息概率上升，市场预期美联储7月降息概率超过80%。数据公布后美元短线下挫，黄金上涨。

　　图表5，资料来源：瑞达期货，WIND

　　自2015年12月开启本轮加息周期以来，截至目前，美联储已累计加息9次。其中，美联储仅于2018年就加息4次，累计加息100个基点至2.25%-2.50%区间。今年美联储1月FOMC议息会议纪要，决定暂不加息。6月美联储再度宣布，维持联邦基金利率目标区间在2.25%至2.5%之间不变，至此美联储年内已两度按下加息的“暂停键”。且6月美联储FOMC声明下调了对经济平衡的评估，删除了关于他们在判断下一步利率行动时将“保持耐心”的措辞，点阵图也出现转变，暗示未来某个时刻降息是合适的。美联储FOMC声明后，美国联邦基金利率期货显示，美联储7月份降息的概率增加。此外对于降息，特朗普一再抨击鲍威尔，称美国应该让欧洲央行行长德拉基而不是鲍威尔来执掌美国的货币政策，并重申他有权将美联储主席鲍威尔降级或解雇。如果美国中央银行降低利率，经济就会更加强劲等言论，亦使美元指数承压。

　　图表6，资料来源：瑞达期货，WIND

　　3、中米mao易战再次升级，避险情绪高涨

　　今年5月5日以来，中米mao易风波再起，美国总统特朗普发布推特，表示将从5月10日起将价值2000亿美元的中国商品的征税从原来的10%增加到25%。5月9日-5月10日，中国代表团赴美进行第十一轮tan判，但5月10日，美国政府仍决定对中国加征征税。作为反击，5月13日晚，国务院征税税则委员会发布公告，自2019年6月1日起，对已实施加征征税的600亿美元清单美国商品中的部分，提高加征征税税率，分别实施25%、20%或10%加征征税。此外5月16日美国将化为列入出口管制“实体清单”，对化为进行制裁，短期内大大加剧了全球资本市场的波动，全球股市均下跌，避险情绪高涨推动贵金属走高。

　　4、地缘政治紧张局势推动国际油价大幅上涨

　　6月以来，美国和伊朗紧张关系升级影响，国际油价大幅走高。新华社报道，伊朗方面20表示，伊朗伊斯兰革命卫队当天早些时候在霍尔木兹海峡附近击落一架美制RQ-4“全球鹰”无人机，美方随后证实无人机被击落。霍尔木兹海峡是原油和天然气的海运要道，因此这一消息引发市场担忧，国际油价随之上涨。而此前两艘油轮在阿曼湾的霍尔木兹海峡附近遭袭，地缘政治紧张关系令市场情绪谨慎。黄金作为避险资产，任何的战争或政治局势的动荡往往都会促进金价上涨。此外，黄金与油价中长期以来表现出正相关，油价的上涨亦可推动金价走高。

　　图表7，资料来源：瑞达期货，WIND

　　5、需求—各国央行不断增加黄金储备

　　据BWC中文网公布数据显示，2018年，全球央行购买了650多吨黄金，创1971年美元与黄金脱钩以来，全球央行购买黄金数量最多的一年。今年一季度，全球央行共增持了145.5吨黄金，创过去六年来的最高纪录，比去年同期增长了68%。值得注意的是，中国、俄罗斯、印度等全球多个经济体的央行都开始连续增加黄金储备。据中国央行近期公布的数据显示，截至今年5月末，中国央行黄金储备6161万盎司，中国央行黄金储备打破沉默已经实现自2018年12月以来的连续6个月增长，而俄罗斯继2018年俄央行增持约274吨黄金后，今年的前5个月，俄央行黄金储备增加了78吨，俄罗斯黄金储备已提升至2，190吨。此外，印度央行也于2018年开启了大幅增持黄金的进程，印度央行2019年一季度增持了12.126吨黄金至612.567吨。目前，印度央行的黄金储备量已挤进全球前10。

　　世界白银协会（Silver Institute）预计工业制造的白银需求会有小幅增长，特别是在政府支持可再生能源的情况下，光伏产业的需求料强劲。珠宝需求预计将实现稳健增长。来自交易所交易产品（ETP）的需求今年料将增长800万盎司。实物白银投资需求预计增长5%。世界白银协会还预计今年原银矿产量将下降2%，废银供应会温和回升。

　　图表8，资料来源：瑞达期货，WIND

　　6、CFTC投机基金维持净多状态

　　贵金属基金持仓方面，今年上半年黄金CFTC投机基金维持净多持仓状态，截止6月25日，美贵金属CFTC投机基金净多236554，为17年9月12日当周以来最高水平，去年同期COMEX金投机净多76672手，显示投机基金积极看多金价，但从以往走势来看，每当COMEX贵金属投机净多持仓创下阶段性高点，就需要警惕多头逢高获利了结回调，出现“否极泰来”的行情。同时，今年上半年COMEX金较去年12月末上涨8.45%，显示年内CFTC投机净持仓与贵金属价之间的相关性犹存。同时，年内CFTC总持仓最新报577605手，高于年内持仓均值488083手，但高于去年同期468573手的均值，显示黄金多头人气未明显攀升。技术方面，月线图上，COMEX金5月以来强势上行，下方支撑关注1360美元/盎司。

　　图表9，资料来源：瑞达期货，WIND

　　三、潜在下跌风险。

　　金价涨势过猛，短线需警惕多头获利了结。同时G20峰会上，中米mao易双方同意重启mao易商讨，且特朗普表示不再对中国加征新征税，避险情绪大减将使金价承压。此外印度宝石和珠宝国内委员会表示，2019年印度黄金需求可能下降10%至三年新低，因当地金价涨至纪录高位，令零售购买需求减弱。作为全球第二大黄金消费国，印度购买量的下跌可能会限制国际金价的反弹。印度宝石和珠宝国内委员会（GJC）主席Padmanabhan表示，“最近顾客不习惯这样的价格上涨，他们不会因为价格上涨而增加购买黄金的份额。今年需求将较去年下降10%。”

　　四、2019年下半年贵金属价格展望

　　首先考虑全球经济增长前景，下半年全球经济增长下行压力加大，尤其是mao易摩擦的不确定性，美国经济增速放缓，特朗普政策的不确定性仍将是抑制经济增长的关键因素。欧元区经济形势依旧面临挑战，欧央行认为下半年经济呈现非常缓慢的复苏，回升力度或不及预期。由于地缘政治因素，保护主义威胁和新兴市场脆弱性等不确定性的持续存在，欧元区经济增长前景的风险平衡仍然倾向于下行。此外，下半年中国经济结构化调整持续，经济增速或进一步放缓，因此整体宏观环境长期来看是利多金价的。不过由于市场不确定因素较大，短线金价波动幅度亦将加大。而至于金价本身的基本面，各国央行若持续增加黄金储备，将对金价构成有力支撑。在此背景下，黄金CFTC持仓维持净多状态，显示看多黄金意愿仍占主导。

　　综述，笔者认为下半年贵金属价格仍有望震荡上探，但涨幅仍相对受限，因近期涨幅过快。建议以回调买入为主，下半年金价的高低点均有望高于上半年，沪金主力合约的运行区间关注300-340元/克，而沪银主力合约的运行区间建议关注3600-3900元/千克。

　　风险防范

　　若美元指数止跌反弹，则金价承压上行空间有限。

　　若中米mao易tan判向好，避险情绪减弱，多单注意减仓离场。

　　瑞达期货

责任编辑：宋鹏