大地期货：乙二醇正套策略

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　　MEG港口库存经历持续去库后，目前库存中性偏低。短期供应恢复缓慢，但中长线装置存在投产预期，需求长期维持偏弱，目前1-5价差维持在100以内，存在扩大预期，可进行正套操作。

　　一、供应端

　　图1 乙二醇负荷趋势

　　随着价格冲高后再度回落，乙二醇各工艺流程利润修复后重新下滑，目前外盘石脑油现金流重新亏损，煤制目前现金流利润尚能维持，但在利润变动下，煤制工厂开工较为不稳定。近期整体煤制负荷摆动较大，多家煤制装置开停产较为不确定。目前煤制负荷重新上升至66%，但对供应端是否真正改善仍有待继续观测。

　　图2 乙二醇利润趋势

　　小部分乙烯法装置在11月有预计检修，但四季度有2套大型乙烯法装置预计投产（浙石化、恒力共计170万吨），预计整体来看供应端在四季度将有所增加。

　　表1 乙二醇装置近期检修情况

　　图3 乙二醇进口趋势

　　乙二醇年内进口在二三季度整体低于上一年度，在5月后受港口库存压力较大影响，进口量均不及预期。6月进口量只有62.8万吨，远不及预期，主要受国外装置检修及到港滞后等影响。9月进口量预计在74万吨附近，同比继续减少，10月进口量按到港量来预估估计在75万吨附近。二季度以来到港量偏低，对国内港口库存持续去库产生重要作用。

　　图4 乙二醇港口库存变化

　　乙二醇港口库存在一季度逐渐累库，到4月最高港口库存上升至143.6万吨的历史高位。但在二季度整体去库进程不理想，港口库存始终维持在120万吨上方。进入三季度后，随着到港量逐渐走低，同时国内产量下滑，去库进程逐渐顺利，在3个月内持续去库超60万吨，港口库存压力大幅缓解。在10月后，煤化工装置逐步复产，同时四季度乙烯法装置有投产预期，下游需求仍存在疲软预期，乙二醇库存预计在到达低位后逐渐企稳回升。

　　二、需求端

　　图5 聚酯负荷变化趋势

　　聚酯负荷在9月后维持92%上方，开工保持较高积极性，但在10月底开工下滑至88%附近。预计11月开始，部分聚酯装置有检修预期，预计聚酯负荷将回落至85-88%附近。

　　图6 聚酯产品利润变化

　　现金流方面，目前聚酯产品现金流整体偏低，特别是瓶片及FDY、切片利润较差，FDY已处于亏损状态，DTY利润目前相对较好，但整体不及此前水平。利润下滑预计将对聚酯后期开工产生较大影响。

　　图7 长丝库存变化

　　受三季度多次集中性涤丝爆发式产销影响，长丝及短纤去库进程顺利，目前库存均处于低位累库趋势，预计在11月后长丝及短纤库存仍将逐渐累积。在产销方面，目前下游厂家备货积极性一般，多家工厂有打折促销的活动，但目前订单情况相比此前有所回落。同时终端产成品库存仍在高位，去库进程较为缓慢，预计下游产销后期将回归一般的水平。

　　三、总结及策略

　　近期港口库存去库趋势稍缓，库存水平目前呈中性偏低，预计11月整体库存保持低位，短期基本面稍偏紧。近日供应端方面预计上升，煤制开工重新上升，需关注年底两套乙烯法装置的投产带来的供应增量；需求端聚酯开工高位回落，考虑到终端需求矛盾累积，预计在四季度将制约MEG库存消耗。预计短期MEG价格偏弱，但中长期受新装置投产及需求走弱影响，基本面维持宽松格局不变，中长线来看仍将维持偏弱走势。目前1-5价差维持在100以内，存在扩大预期，可进行正套操作，买1抛5持有。

　　操作策略：MEG01合约买入MEG05卖出

　　入场点位：1-5价差50-100区间分批建仓

　　目标点位：1-5价差200-300

　　止损点位：1-5价差-50-0

　　大地期货1队

责任编辑：宋鹏