一、行情回顾
国庆假期后，由于前期乙二醇价格连续上涨后企业利润情况好转，国内装置复产增多，同时下游聚酯企业由于利润转恶存在减停产预期，在供需两方面影响下乙二醇期货价格连续下跌并在4500元/吨一线短暂企稳；进入11月后乙二醇期价再度下跌至4400元/吨附近。截至11月11日收盘，乙二醇主力合约EG2001收于4451元/吨；国内华东、华南地区乙二醇现货价分别为4495元/吨、4400元/吨，CFR中国主港、CFR东北亚乙二醇现货中间价分别为533美元/吨、538美元/吨。
图1：EG2001近三个月走势
数据来源：Wind，中信建投期货
图2：乙二醇现货价格走势
数据来源：Wind，中信建投期货
二、价格影响因素分析
1、宏观经济仍受较大下行压力，双方贸易摩擦出现缓和
北京时间10月15日晚间，国际货币基金组织（IMF）发布了最新一期《世界经济展望报告》。IMF在报告中将2019年世界经济增速下调至3%，较今年7月预测值下调0.2个百分点，目前该预测值亿下降至2008年金融危机爆发以来的最低水平，这也是IMF在2019年内第四次下调全球经济增速。
美国方面，10月30日晚间，美国商务部公布数据显示，美国三季度实际GDP年化季环比终值为1.9%，高于预期值1.6%，前值为2%。同时公布的数据还显示，美国三季度消费者支出年化季环比初值2.9%，高于预期值2.6%，前值为4.6%；美国第三季度核心PCE物价指数年化季环比初值2.2%，预期2.2%，前值为1.9%。有评论指出，三季度经济增速好于预期主要源于消费者支出和政府支出持续增长，不过处于对全球经济下行以及制造业增长减速的担忧，美国家庭可能已经开始限制其消费。9月美国消费者支出小幅增长0.2%，低于预期值0.3%；9月核心PCE物价指数同比增长1.7%，符合预期，低于前值1.8%，依然低于美联储设定的2%的通胀目标。
图3：美国GDP环比折年率（不变价）（单位：%）
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图4：美国月度PCE及核心PCE同比（单位：%）
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国内方面，10月18日，国家统计局公布了一系列9月以及三季度经济数据。GDP方面，经初步核算，前三季度国内生产总值697798亿元，同比增长6.2%；分季度来看，一季度增长6.4%，二季度增长6.2%，三季度增长6.0%，其中三季度GDP增速为1992年有记录以来的季度GDP增速最低值。工业方面，2019年9月，规模以上工业增加值同比实际增长5.8%，增速较8月份加快1.4个百分点；1-9月份，规模以上工业增加值同比增长5.6%。消费方面，2019年前三季度，社会消费品零售总额296674亿元，同比名义增长8.2%；其中，除汽车以外的消费品零售额268146亿元，同比增长9.1%。投资方面，2019年前三季度，全国固定资产投资（不含农户）461204亿元，同比增长5.4%，增速较1-8月回落0.1个百分点；其中，民间固定资产投资264805亿元，同比增长4.7%，增速较1-8月回落0.2个百分点。总体来看，前三季度国民经济继续处于合理区间内，整体表现较为平稳，不过当前国内外经济形势仍然复杂严峻，在全球经济增长放缓的大环境下，国内经济依然面临着较大的下行压力。
图5：中国GDP当季同比（单位：%）
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图6：规模以上工业增加值月同比（单位：%）
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图7：社会消费品零售总额月同比（单位：%）
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图8：固定资产投资完成额累计同比（单位：%）
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北京时间10月10日至11日，新一轮双方经贸高级别磋商在美国首都华盛顿举行。本轮磋商中，双方在农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域取得实质性进展。美国总统特朗普11日在答新华社记者提问提到，他很高兴看到，双方经贸磋商取得了实质性的第一阶段成果，这对双方两国和世界都是重大利好；而在10月15日，中国外交部发言人耿爽回应，“美方说的是实际情况，和我们了解的情况是一致的。”近日，美国商务部发布公告，称将自10月31日起对中国3000亿美元加征征税清单产品启动排除程序，如果排除申请得到批准，自2019年9月1日起已经加征的征税可以追溯返还。10月25日晚，双方全面经济对话中方牵头人刘鹤应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话，双方同意妥善解决各自核心关切，确认部分文本的技术性磋商基本完成。自2018年美国宣布对自华进口商品加征征税、双方贸易摩擦爆发以来，两国一共举行了十三轮高级别经贸磋商，本次磋商后双方首次共同表态取得实质性进展、达成一阶段协议，双方贸易摩擦出现阶段性缓和，这在一定程度上减轻了当前国内经济所受到的外部压力，为国内经济在第四季度继续平稳运行、全年经济实现合理区间增长提供了一个良好的基础。
2、利润收窄阻碍装置复产，年末产能投放仍将增加供给
随着8月后乙二醇价格连续上涨，此前长期处于亏损的乙二醇企业利润也得以修复，企业复产意愿也大大提高，但由于国庆七十周年庆、环保限产等问题导致部分装置未能重启。然而国庆假期结束后市场风云突变，乙二醇价格连续出现下跌，此前得到修复的利润也再度被压缩回到盈亏平衡点附近，乙二醇装置复产受到一定阻碍。截至11月11日，国内乙二醇装置综合日度开工率为62.72%；其中，油制装置开工率为67.98%，煤制装置开工率为53.45%，甲醇制装置开工率为75.29%。
图9：乙二醇装置综合开工率
数据来源：Wind，中信建投期货
图10：乙二醇装置开工率（分工艺）
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尽管短期内装置复产不及预期，乙二醇供给仍然处于低位，但年末即将投产的数套装置仍使得未来乙二醇供给将有提升。据了解，目前内蒙古荣信新装置试车顺利，预计将于11月中旬出产品；恒力石化一期90万吨油制乙二醇装置也计划在11月中旬试车，若试车顺利则该套装置在年内正式投产的概率较大。
表1：2019年下半年乙二醇新装置试车计划
数据来源：卓创资讯，中信建投期货
3、冬季订单即将结束，乙二醇需求表现趋弱
随着聚酯企业冬季订单生产逐渐进入尾声，聚酯各品种开工开始出现下降，而近期各品种利润情况转恶则加速了这一过程。截至11月8日，国内聚酯日度综合开工率为87.68%，江浙织机综合日度开工率为75%。
图11：聚酯工厂综合开工率（%）
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图12：江浙织机开工负荷（%）
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今年受国内经济下行以及国际贸易紧张局势影响，终端纺织行业在旺季中仍然以刚需为主，实际需求提升有限，聚酯市场产销整体呈现出脉冲式回暖态势。近期聚酯各品种库存再度上升，也从另一个角度反映了当前终端实际需求提升有限的形势。11月7日当周，聚酯切片周均产销率为92%，涤纶短纤周均产销率为90%，涤纶长丝周均产销率为72%。库存方面，截至11月7日当周，聚酯切片的库存天数为8天，涤纶短纤的库存天数为6.2天，涤纶长丝POY、FDY、DTY库存天数分别为8.5天、14天、23天。
图13：聚酯切片周度产销率（%）
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图14：涤纶短纤及长丝周度产销率（%）
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图15：聚酯切片及涤纶短纤库存天数（天）
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图16：涤纶长丝库存天数（天）
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4、乙二醇港口库存料将进入累库阶段
2019年，华东港口乙二醇库存明显高于2018年同期水平，至4月中旬，乙二醇港口库存达128.2万吨，创下历史新高；在6月中旬港口库存再次突破120万吨后，随着国内乙二醇装置开工的连续下降以及到港船货的减少，港口库存开始连续下降。尽管近期乙二醇港口库存仍呈献出去库态势，但去库速度已经出现较明显放缓，10月末在进口到港船货增多的情况下港口库存一度出现累库的情况，后期乙二醇企业开工易升难降，在下游需求表现趋弱的情况下，后期乙二醇港口库存将大概率再度进入连续累库状态。
图17：华东港口乙二醇库存量（万吨）
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三、行情展望与操作策略
综合而言，当前国内经济虽然继续运行在合理区间之内，双方经贸磋商也取得了实质性进展，但在全球经济增速持续放缓的大环境下，国内经济仍将面临较大的压力，整个商品市场也将持续承压。对于后市，我们认为，虽然近期由于多套装置停车检修以及利润再度被压缩，乙二醇装置开工提升不及预期，但根据已知计划后期装置检修安排较少，随着已检修装置陆续重启复产以及年末新产能的投产，国内乙二醇供给将大概率增加，而同一时期需求端虽然也有聚酯新产能投产，但在当前冬季订单基本结束、聚酯产业逐渐向淡季过渡的情况下，需求表现仍然趋弱，同时后期计划到港船货增多，华东港口库存亦将大概率进入累库状态，预计乙二醇将以偏弱运行为主。
EG2001建议逢高适量沽空，建仓区间4500-4600元/吨，止损区间4720-4820元/吨，目标区间4250-4350元/吨；EG2005建议逢高适量沽空，建仓区间4370-4470元/吨，止损区间4550-4650元/吨，目标区间4150-4250元/吨，仓位总计不超过60%。
风险因素主要在于新装置投产的不确定性，尽管年末国内存在210万吨/年新产能投产计划，但其投产产能能否顺利在年内有效释放存在着不确定性，若产能释放晚于预期，则乙二醇供给宽松加剧的情形出现的概率将大幅下降，届时乙二醇期价下跌幅度有限。总的来说，当前乙二醇仍然存在一定的不确定性，因此在交易中需按照计划严格控制仓位，若价格触及止损区间则按照5%的仓位比例分批次止损。
中信建投期货1队
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