一、2019年甲醇期货行情回顾
图表1：国内甲醇期货指数日K线
资料来源：文华财经
2019年甲醇期现货重心下移。回顾行情，全年的价格波动几乎围绕供需展开，去年的行情整体经历了两波库存流转行情。
第一波累库去库，行情延续了去年以来的弱需求。行情的导火索来源于2018年4季度开始的价格回落。基本面角度由于甲醇检修、MTO装置的大需求等因素导致当时甲醇的价格大幅跳涨。随后MTO的利润受到较大挤压，导致部分MTO工厂被迫降低了甲醇的采购需求。同时，外盘的甲醇装置包括伊朗等开车后开始往中国输入，两者共同作用下甲醇价格开始大幅度向下修正。一直贯穿到年后，MTO利润修复到合理水平，同时南京诚志的开车采购，等共同作用下，甲醇完成了一轮需求推动的去库，与此同时价格也维持了相对的整理运行。
第二波累库去库，第一波的去库实质上并没有完全去彻底。但伴随着烯烃夏季检修的开始，以及伊朗甲醇生产稳定，外盘进口持续顺挂下，港口库存又开始缓慢地累库。价格一度在9月份借着沙特油井被无人机袭击的事件试图反弹（同时，也有大唐从外卖甲醇，转向外卖PP）等因素推动。但终究在港口甲醇消化能力有限，区域间价差难以有效推动港口甲醇消化的背景下，价格开始二次下滑。值得注意的是，在这波价格的下跌过程中，实质上还伴随着化工期货品种整体下跌的大背景。因此行情的波动幅度也被无形中放大了。2019年甲醇现货出现了一些以往不同的情况，展望2020年，华东甲醇供需压力或延续。
二、甲醇供需展望
2019年从全球层面来看，全球各区域的价格滚动成为洼地，从国际物流来看，CRF中国价格和国际联动，一旦中国价格走高时会带动货源到港。另一面，全球在2020年仍有一部分装置可能投产，这些新增货源，尤其是中东方向的货源流向中国的概率较大，届时对于华东国内甲醇的消化能力，存在一定的考验。
图表2：国际甲醇价格 单位：美元/吨
资料来源：WIND、卓创资讯、银河期货研究所
图表3：2019-2020国际甲醇投产装置
资料来源：WIND、卓创资讯、银河期货研究所
（一）国内甲醇供给
近年来，国内甲醇生产企业整体处于高速扩张周期，这其中有一部分原因在于下游MTO需求外采体量大，同时甲醇制烯烃产业链生产利润较其他下游产业链高，一旦形成稳定生产，对于外采甲醇的需求也相对稳健，因此国内甲醇利用资源禀赋和原料获取的便利性都会在原料地建设工厂。这样贴近原料产地的布局在2017-2019年的甲醇装置扩产周期中表现明显。但同时不可忽视的是，近年来国内甲醇装置产能增速较大，后期甲醇的新增装置多以上下游配套的方式建设，因此几乎不能消化前期富裕甲醇产能。这样会导致国内甲醇价格出现阶段性供需不匹配，价格出现波动。同时，区域内伴随甲醇自给自足的能力有所增加，主要表现为，西北烯烃装置的落地以及山东、陕西内地。华东甲醇供给越来越依靠区内消化的趋势。国内跨区域间的价差收窄，较往年的跨区物流的大机会减少。实际上从区域产能的分布来看，区域内的供需格局正在形成。
明年来看，国内装置的落地产能量依然不小，其中包括烯烃工厂一体化装置以及传统甲醇生产装置。具体来看，一体化大产能单套的装置落地，比如宝丰二期的甲醇装置落地会对区域内外采甲醇的价格产生直接影响。主要体现在前期外采转自产，打破区域甲醇供需格局。另一方面，华东地区外采甲醇层面，进口甲醇利润维持顺挂，港口甲醇进口量增加，截止4季度，单月进口量维持在100万吨左右的水平。从华东工厂采购意愿来看，美金船货有吸引力。2020年伴随国外装置的进一步落地，经济性下往国内发货量（剔除季节性因素）或维持高位。而然，华东小格局下，一旦到港量过剩，必然寻求区域间的物流再平衡。
图表4：国内甲醇月度产量 单位：万吨
资料来源：WIND、卓创资讯、银河期货研究所
图表5：甲醇企业开工率 单位：%
资料来源：WIND、卓创资讯、银河期货研究所
图表6：国内甲醇主要产地 单位：吨
资料来源：WIND、卓创资讯、银河期货研究所
图表7：2020甲醇新增产能一览
资料来源：WIND、卓创资讯、银河期货研究所
图表8：甲醇进口数据 单位：吨
资料来源：WIND、卓创资讯、银河期货研究所
图表9：甲醇出口数据 单位：吨
资料来源：WIND、卓创资讯、银河期货研究所
图表10：甲醇区域价差 单位：元/吨
资料来源：WIND、卓创资讯、银河期货研究所
图表11：甲醇进口利润 单位：元/吨
资料来源：WIND、卓创资讯、银河期货研究所
（二）甲醇的需求
2019年甲醇需求整体稳定，部分下游需求有所提升。具体来看，最大的下游产业甲醇制烯烃的比例稳步增加，2019超过50%占据需求半壁江山。除此以外，醋酸、二甲醚、甲醛的传统产业链存量保持稳定略降。能源端的需求，除去前两者外大数上略有增加。但无论是哪个细分产业，最近几年都表现出头部公司产能集中的趋势。
2020年从甲醇传统的三大产业，甲醛、二甲醚的需求来看，国内在环保和安全生产的管理层面下，新增需求相对有限，或维持18-19年的大致水平。其中甲醛由于下游需求的板材端的无醛化要求，对于甲醇的需求或有进一步的小幅下降。醋酸产业在2020年或维持稳定，由于其下游有部分用于精对苯二甲酸的生产，考虑2020相关产业有大装置投产对于醋酸需求有点一定支撑，但是整体上放量有一定难度。
在醇基燃料方面，这块的公开研究的材料有限。但具有相关会议资料显示，2019年醇基燃料需求在甲醇整体需求中仍保有一定比例，尤其在北方地区锅炉用燃料，由于目前甲醇价格具备一定的经济性，2020年如果由于整体供需的因素导致甲醇重心进一步回落，那么作为燃料这块的潜在需求值得关注。同时，未来新兴需求增长点，比如甲醇制氢也有基础研究在展开。
图表12：甲醇下游消费比例
资料来源：WIND、卓创资讯、银河期货研究所
图表13：甲醇下游消费开工率 单位：%
资料来源：WIND、卓创资讯、银河期货研究所
图表14：甲醛生产利润 单位：元/吨
资料来源：WIND、卓创资讯、银河期货研究所
图表15：二甲醚生产利润 单位：元/吨
资料来源：WIND、卓创资讯、银河期货研究所
图表16：醋酸产量 单位：吨、%
资料来源：WIND、卓创资讯、银河期货研究所
图表17：甲醛产量 单位：吨、%
资料来源：WIND、卓创资讯、银河期货研究所
图表18：二甲醚产量 单位：吨、%
资料来源：WIND、卓创资讯、银河期货研究所
甲醇的另一块重要的需求是烯烃产业链。从国内烯烃装置的应用历史来看，发源于2010年神华宁煤，旺盛于2014年-2015年，年度一共投产9套装置。而在2019年来说也是前期规划建设的装置投产高峰年，年内一共投产了，久泰能源、南京诚志、中安联合、宁夏宝丰、鲁西化工5套装置。
国内实际上在前几年开工建设的MTO装置有一部分是外采甲醇的。但今后除了资源禀赋相对欠缺的华东地区烯烃工厂外，西北和内地部分煤炭资源充足的地区将以煤炭为原料的MTO装置落地为主。这样虽然表观甲醇需求量增加，但实际由于一体化的原因，外采甲醇需求量并没有增加。此外，从2018年-2019年2年间，国内MTO工厂的利润调节模式越发清晰，尤其在19年整体生产利润大摆动的背景下，一旦终端产品价格下跌导致工厂动态利润不佳，往往容易导致甲醇需求下降，甚至外卖原料。另一方面，对于华东部分外采甲醇的生产的工厂来说，一些进口顺挂的价格时点，一般都会考虑买些美金船货。
从2020年的运行角度来看，对于烯烃端以及更下游的需求预测可以详见我们烯烃报告。站在烯烃端看对甲醇的需求，我们认为会出现比较有意思的原料跌价终端受益的格局。同时在这种格局下，阶段性地对于甲醇的需求会有比较明显支撑作用，毕竟烯烃端的需求体量大于甲醇其他任何一个细分的下游需求产业链。但是，需要注意的是，我们这里指的是存量需求，从烯烃段增量需求上，暂时体现不明显，主要由于未来装置一体化比例会进一步提升。
图表19：MTO甲醇比例 单位：%
资料来源：WIND、卓创资讯、银河期货研究所
图表20：MTO装置开工率 单位：%
资料来源：WIND、卓创资讯、银河期货研究所
图表21：华东某MTO工厂模拟利润 单位：元/吨
资料来源：WIND、卓创资讯、银河期货研究所
图表22：MTO装置一览
资料来源：WIND、卓创资讯、银河期货研究所
三、2020年甲醇行情综合与展望
甲醇生产利润角度，2019年利润重心下降相对明显，这其中包含了供大于求，价格压力下的利润缩水；同时还包含了原料价格重心下移，成本支撑力度下降导致产业利润再平衡。展望2020年来看，生产利润角度来看，或维持2019年以来的低利润格局，一方面在于国内甲醇产能仍然处于释放周期，单套大产能甲醇将对于部分小产能装置存在挤压作用。此外，国际层面来看，进口甲醇由于具有一定的成本优势，因此也会向国内出口。同时国内气头（天然气、焦炉气）甲醇阶段性地开工仍将持续，甲醇整体的价格敏感性会进一步增加。而从库存角度来看，2020年库存的整体重心或维持2019年度类似水平，库存短期波动周期可以参考历史季节性。
需要关注的是，2020年甲醇区域供需的小格局会更加明显。由于山东甲醇新装置的逐步投产，虽然未必会彻底改变内地向山东、华北的物流集中的趋势，但区域内供需差的修复是明显的。也因此地域间价差对于区域物流的敏感性将进一步钝化。另一方面、MTO装置的利润与甲醇价格的表现会进一步向综合利润演变。整体来看，产业格局整合，甲醇重心较2019年会略有下降，整体以盘整为主，在产业结构重构中寻找新的平衡点。
银河期货
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