瑞达期货：供应需求有望上升 PVC宽幅震荡重心上移|瑞达期货_新浪财经

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　　进入2020年后，国际经济经济仍不容乐观，但国内似乎有止跌回稳的迹象，此外，从主要国家与地区的制造业PMI指标来看，中国的数据也要好于日、美、欧。显示国内制造业仍处于正增长状态。产业链方面：从新增产能数据可以看出，2020年国内仍有较多的PVC新产能将投放，且产量依旧保持高位，显示市场供应充足，需求方面，房地产数据略有好转，由于新屋开工及施工面积均有较大幅度的提升中，预计2020年对在一定程度上拉动PVC的需求，且下游制品出口仍保持平稳增长，显示需求尚可。不过我们也注意到，2020年，国内停止了执行了多年的反倾销政策，一旦进口套利窗口被打开，预计会有套利盘入场，对市场供应形成冲击。其次是愈加严格环保检查。自2019年年末PVC供应减少，即是因为环保检查导致部分PVC生产企业降负导致，其中还不乏大型企业。这就给市场留下了较大的悬念。且春节长假过后，假期积累的库存是否能快速被消化也是影响行情的一个重要因素。因此，个人认为，2020年，PVC的行情不必太过悲观，但也不宜过份乐观。预计将维持一个振荡偏强的格局。

　　一、2019年行情回顾

　　第一阶段，年初至3月下旬的区间震荡。一季度，受贸易摩擦缓和、中东局势紧张、OPEC减产支撑，原油走出一波上升行情，WTI和布伦特持续性走高。原油向上对PVC市场起到一定支撑作用。但由于一季度是PVC下游需求淡季，且春节长假过后，氯碱企业库存大幅上升，因此PVC的人生仅仅保持了平台整理格局，未能随原油同步走高。

　　第二阶段为3月下旬到5月中，此阶段PVC价格震荡走高。受3.21响水特别重大爆炸事故的影响，全国范围内展开了化工安全生产大检查，也是导致市场担心PVC的供应大幅减少。4月底，内蒙古伊东集团东兴也发生安全生产事故，5月初，陕西恒源发生烧伤事故造成20伤。导致榆林市安全生产委员会办公室分5组深入榆阳区、神木市、府谷县，开展电石行业安全生产大排查大整治，对全市13家电石生产企业进行专项对标检查。此外，4月份后，我国制造业等行业16%的增值税率降至13%。也在一定程度上提振了市场信心。PVC的价格强势走高。

　　第三阶段为5月中旬到6月上旬，这段时间里，安全生产大检查告一段落，市场供应恢复，且由于下游需求不振，PVC的社会库存始终处于高位，投资者态低迷。价格持续回落。

　　第四阶段为7月中旬至10月底，此间PVC的价格继续震荡回落，价格从6965一路下跌到6260元左右。基本面上，贸易有所升级，美称将对中国3000亿商品加征征税，使得全球贸易忧虑急剧上升，人民币兑美元汇率跌破“7”。市场信心遭受重挫，贸易商避险心态加重。终端需求并未有明显好转，交投市场观望气氛加重。为此，企业出厂价纷纷下调，市场成本支撑减弱，价格一路下跌。

　　第五阶段为11月至今。此阶段呈现出快速反弹的格局。主要是因为安全生产检查再度开展，而北疆、华北等地区，不少大企业降负荷生产，导致供应明显减少。再加上天气寒冷，道路运输不畅。导致价格持续走高。

　　图1、PVC指数合约走势

　　来源：文华

　　图2、PVC期现价格走势图

　　来源：WIND

　　从历年的价格走势来看，2019年国内PVC的价格波动区间与往年相比较为狭小，总体维持在历年来的中位区域运行，价格呈宽幅震荡格局。2019年国际经济形势复杂，国际贸易极大的不确定性及国内外装置扩能幅度大幅提升的影响，期货价格一直呈现区间震荡格局。预计进入2020年后，由于国内外仍有大量的PVC新增产能有投产计划，预计仍将对价格形成较大的压制。

　　图3、PVC主力合约走势（分年）

　　来源：WIND

　　二、2020年宏观及基本面分析

　　（一）、宏观因素

　　2019年全球经济增速和贸易扩张均有所放缓，OECD综合领先指标显示，全球主要经济体大多维持震荡走低格局，经济下行压力明显。但中国经济有小幅反弹迹象。从全球主要经济体的制造业采购经理人指数来看，进入2019年下半年后，此前持续回落的PMI值止跌回升，但包括欧元区，日本，美国等发达国家的PMI值仍在荣枯线下方，中国PMI则在荣枯线上徘徊。只有印度的PMI值相对好一点。2019年10月，国际货币基金组织（IMF）发布最新《世界经济展望》报告，继续下调2019年全球经济增速预测至3%，这是年内继4月后第二次下调全球经济增速预期。显示全球经济下行压力仍大。

　　2019年中国宏观经济总体呈现弱企稳的特征，无论是需求侧的进出口数据表现，房地产投资持续高位运行和基础建设投资逐步回暖，还是供给侧增加提速，服务业的增长，面临全球不利经济形势和全球经济下行压力，我国稳定了出口和外资，实现了经济稳定增长。不过，在未来一段时期，我国宏观经济仍面临着巨大冲击和挑战。2019年下行的趋势性力量和结构性力量将持续发力，导致2020年潜在GDP增速进一步回落；不过，2019年下行的很多周期性力量在2020年开始出现拐点性变化，随着十大积极因素的巩固和培育，宏观经济下行将有所缓和。预计2020年实际GDP增速为5.9%，较2019年增速回落0.2个百分点。同时，由于GDP平减指数涨幅降至1.1%，2020年名义GDP增速为7%，较2019年回落0.6个百分点，下滑幅度明显收窄。下行幅度将较2019年明显收窄。

　　图4、OECD综合领先指标

　　来源：WIND

　　图5、主要国家PMI走势

　　来源：WIND

　　（二）、供应方面

　　1、2020年聚氯乙烯产能继续增长

　　2019年，国内预计投放的新产能为207万吨，但实际投产的约为167万吨左右，剩下的产能都将延期至2020年投放。也就是说2020年国内PVC的新增产能有望达到360万吨，是2019年的4倍左右。不过，我们仍要关注，市场或许如2019年一样，会有不少新增产能期投产，如此一来，我们就需要密切关注新增产能的投产情况。

　　图6、2020年国内PVC新增产能

　　来源：隆众

　　2019年，国内新增PVC产能继续明显上升，报2618万吨，较2018年上升了167万吨，增幅6.81%，（2018年为5.78%）。显示2019年国内供应量较2018年有了明显的增长。进入2020年后，按照计划投产的装置表来看，国内PVC的产能将达到2978万吨，增幅高达13.75%，是2019年的2倍多。显示2020年，国内PVC的供应仍将保持充足。

　　图7、2020年国内PVC产能扩张表

　　来源：隆众

　　2、产量同比上升

　　2019年11月份，国内PVC产量为162.14万吨，环比减少了3.09万吨，降幅1.87%，同比也下降了0.36万吨，降幅为0.22%。2019年1--11月份，国内PVC的产量报1763.06万吨，较去年同期上升了16.09万吨，升幅9.21%。进入12月份后，一般情况下都没有检修的生产装置，因此，12月份的产量仍将11月份有所上升，不过，考虑到今年环保检查力度有所加大，专业机构预测12月份，国内PVC的产量或将达到122万吨，据此推算，2019年全年的PVC的产量将达到1885万吨，较2018年的1833万吨上升了52万吨，增幅2.84%。

　　图8、PVC产量走势图

　　来源：WIND

　　从PVC产量分年走势图中也可以看出，2019年各月份的产量一直保持在近几年来的高位水平。进入2020年后，由于已知的计划中新增装置增幅较大，预计产量仍将保持历年高位区域。

　　图9、PVC产量走势图（分年）

　　来源：WIND

　　进入2020年之后，由于仍将有较多的新增产能投产，预计产量仍会有一个较大幅度的上升。保守估算，如果按照开工率为75%（近几年来的低位水平）来计算，则产量也将达到2233.5万吨，产量增幅达18.49%。由此可见2020年PVC供应仍将保持充足。

　　图10、PVC产量增速

　　来源：WIND

　　3、开工率或将前高后低

　　截至2019年12月13日，国内PVC企业平均开工率78.06%，与上月76.27%相比，上升了1.79个百分点。与去年同期81.68%相比，则低了3.62个百分点。进入12月份后，除了长期停车的装置外，已没有新增的装置有检修计划，随着前期进行检修的装置逐渐复工。预计年前国内PVC装置开工率将有所回升。不过，进入2020年后，随着新增装置的投产，及年后长假累库的情况，预计届时装置开工率将会有所回落。

　　图11、PVC装置开工率走势图

　　来源：隆众

　　从开工率分年走势图来看，2019年PVC企业的开工率维持在近几年来的高位区域震荡，目前仅低于2018年，高于2017年。从近几年来PVC装置的平均开工率也可以看出，2015年至2018年，PVC装置的开工率一直呈现正增长，但进入2019年后，受到新增装置投产的影响，开工率有所回落。进入2020年后，随着新增产能的投产，预计PVC装置开工率或将继续小幅回落。

　　图12、PVC装置开工率

　　来源：WIND

　　图13、PVC装置开工率

　　来源：WIND

　　4、进口数量明显增加

　　近两年来，我国PVC的进出口数量一直维持在一个较低的水平。进入2019年后，这个趋势也没有太大的改变。统计数据显示：2019年10月，我国共进口PVC4.5377万吨，环比增加了0.7652万吨，增幅20.28%，同比则减少了1.6623万吨，降幅26.81%。2019年1-10月，我国共进口PVC54.69万吨，较去年同期下降了8.04万吨，降幅12.82%。2019年10月出口PVC3.79万吨，环比下降了0.27万吨，降幅6.71%，较去年同期则上升了1.91万吨，升幅45.81%。1—10月份共出口PVC45.23万吨，较去年同期减少了8.52万吨，降幅15.85%。从以上数据可以看出，10月份，我国PVC进口量环比略有上升，出口量环比减少，显示国外PVC对国内市场的影响较大，且进出口量累计同比双双回落，显示国内PVC需求一般。

　　图14、PVC进口量走势图

　　来源：WIND

　　分年度来看，2019年PVC进口量与出口量都处于多年来的低位区域。进口量更是创出了近年来的最低水平。显示国内的产量完全可以满足国内的需求，对外依存度极低。而出口量则与2018年基本持平，都处于历年来的低位区域。显示出口方面也不乐观。进入2020后，由于国内仍有不少新增装置计划投产，国内自给自足应该是没有难度，但我国取消了执行多年的反倾销政策。且中东与美国的货物又具有一定的价格优势，后市一旦套利窗口打开，预计对国内的市场供应形成一定的冲击。

　　图15、PVC进口量走势图（分年）

　　来源：WIND

　　图16、PVC出口量走势图（分年）

　　来源：WIND

　　（三）、需求方面

　　1、表观消费量增速放缓

　　2010年10月份，国内PVC表观消费量为165.95万吨，环比上升了2.35万吨，升幅1.44%%，同比也上升了2.61万吨，升幅1.60%。2019年1—10月份，我国PVC的表观消费量共计1610.09万吨，较2018年上升了50.17万吨，升幅达3.22%。这表示我国PVC表观消费量的增速虽然有所放缓，但总体上仍处于平稳增长之中。

　　图17、PVC表观消费量走势图

　　来源：WIND

　　从图18中我们可以看到，国内PVC的表观消费量一直呈现出一个区间震荡的格局，上下波动的幅度都不大。显示国内的PVC需求相对平稳。我们看到，2019年下半年，PVC的表观消费量都保持在160万吨上方，据此推算，2019年，PVC的表观消费量有望达到1930.09万吨，较2018年增加39.69万吨，增幅2.1%。这个增幅较2017年与2018年的8.66%和6.13%都明显低了不少。我们还发现，进入2019年后，PVC表观消费量增加速回落的势头有所放缓。人个预计，进入2020年后，PVC的表观消费量有望止跌回升。

　　图18、PVC表观消费量走势图

　　来源：WIND

　　图19、PVC表观消费量走势图

　　来源：WIND

　　2、PVC下游企业开工率

　　2019年12月份，PVC下游企业开工率升降不一。数据显示：截至12月17日，华北下游制品企业开工率环比下降了7个百分点，报65%，但与去年同期相比，仍然小幅上升了2个百分点。显示受天气的影响，华北下游开工率明显下降，仍高于去年同期水平。而华南地区则恰好相反。下游开工率环比回升了1个百分点，报76%。但仍低于去年同期水平7.5个百分点，显示2019年，华南地区的需求与往年相比有所减弱。

　　图20、PVC下游企业开工率

　　来源：WIND

　　从分年走势图来看，2019年PVC下游企业的开工率还算差人意。仅管从9月—11月间，华北地区的PVC下游企业受环保等因素的影响，开工率大幅回落，但回升的速度也较快。总体来看，PVC的下游企业开工率仍维持在历年来的中位区域运行，显示国内对PVC制品的需求仍然较为平稳。预计进入2020年后，PVC的下游需求或将有所回升。

　　图21、PVC下游企业开工率（分年）

　　来源：WIND

　　3、房地产数据略微好转

　　从国房景气指数中可以看到，11月份我国国房景气指数环比略有回升，但仍不及去年同期水平。新屋开工、施工面积及销售环比同比均有所上升，且超过去年同期水平，但竣工面积环比虽有所回升，但仍不及去年同期水平。截至2019年11月，我国国房景气指数报101.16，环比微涨了0.02个百分点，涨幅较10月份有所回落，同比则下降了0.9个百分点，降幅较10月份有所收窄。此外，数据还显示，截至11月份，国内新屋开工面积为205194.43万平方米，环比增加19560.01万平方米，增幅10.54%，同比也增加了16299.9万平方米，增幅8.63%。施工面积报874813.93万平方米，环比增加了19932.13万平方米，增幅2.33%，同比也上升了69927.92万平方米，升幅8.69%。房屋峻工面积为63846.49万平方米，环比增加了9635.35万平方米，增幅17.77%，同比则下降了3009.25万平方米，降幅4.5%，商品房销售面积为148905.02万平方米，环比上升了15654.05万平方米，增幅11.75%。同比也上升了301.09万平方米，升幅0.2%。从部分房地产数据走势图中也可以看出，进入2019年11月份后，房地产开发总投资额及新屋开工及销售数据较上一年度明显增加。峻工面积虽仍不及去年同期水平，但环比也都有较为明显的增长。若后期这种增长势头仍够保持，预计2020年可在一定程度上拉动PVC的需求。

　　图22、国房景气指数

　　来源：WIND

　　图23、部分房地产数据

　　来源：WIND

　　4、PVC制品出口平稳增长

　　2019年10月份，国内PVC制品进口量为2755.65吨，环比减少877.29吨，降幅24.15%，同比下降939.02吨，降幅25.42%。1—10月份，我国共进口PVC制品36262.89吨，同比减少3163.22吨，降幅8.02%。10月份，我国共出口PVC制品385829.2吨，环比增加5964.55吨，增幅1.57%，同比则增加了52817.74吨，增幅高达15.86%。1—10月，我国累讲出口PVC制品357007吨，同比增加了524678.3吨，增幅达17.23%。从以上数据可以看出，2019年，我国PVC制品的出口仍保持平稳较快增长。其中增速最大的是PVC铺地产品，增幅高达18.75，但PVC型材，单丝，与墙饰的出口却明显减少。由于PVC铺地制品近几年颇受海外市场的青睐，而且在出口制品中占比也较大，预计2020年我国PVC制品的出口仍能保持平稳增长。

　　图24、PVC制品进出口

　　来源：WIND

　　5、社会库存持续低位

　　2019年12月份，PVC社会库存环比继续明显回落，但仍高于去年同期水平。数据显示：截至12月20日，PVC总库存报193590吨，较上月大幅减少了106437吨，降幅高达35.48%，同比则仍高出4480吨，升幅2.37%。分项细看，石化企业库存报18400吨，环比上升了2800吨，升幅17.953%，同比则下降了10560吨，降幅36.46%，华南仓库库存报5100吨，环比减少了6100吨，降幅54.46%，同比也下降了8050吨，降幅61.22%，华东仓库库存40800吨，环比减少了62200吨，降幅60.39%，同比也下降19700吨，降幅32.56%，华北贸易商报13500吨，环比减少了3800吨，降幅21.97%，同比也减少了13400吨，降幅49.81%，华南贸易商报26800吨，环比下降了3000吨，降幅10.07%，同比则增加了11100吨，增幅70.70%，华北下游企业报7100吨，环比下降了1300吨，降幅15.48%，同比也减少3900吨，降幅35.45%，华南下游企业报76400吨，环比下降了31800吨，降幅29.39%，同比则增加了43500吨，增幅132.22%。从以上数据可以看出，12月份，PVC的社会库存大幅回落，尤其是与去年同期相比，产业链各环节中，除华南地区的贸易商与下游企业外，其它各环节较大幅度的下滑，显示市场库存去化有所加速。此外，我们还看到，华南贸易商与下游企业的库存大幅增长，且数据值远远大于去年的同期水平，显示华南贸易商与下游企业有囤货的意愿，华南下游需求或将有所好转。

　　图25、PVC社会库存走势图

　　来源：V风

　　从历年来PVC库存变化的规律来看，自2016年有数据以来，我们PVC的库存一般都在每年的2月份与3月份创出年内高点，3月份到6月份之间，库存量开始快速减少。6月到12月则维持区震荡，重心下移的格局。这主要是由于春节长假期间，生产企业累库，而从4月份开始，天气逐渐变暖，下游企业开工率回升，再加上从4月份开始，生产装置逐渐进入检修期，导致供应减少，库存加速消化所致。进入2019年后，我们发现，PVC与前两年一样，库存量在3月份创出了年内新高，4月份开始明显回落，这波回落一直延续到年底仍没有停止的迹象。从图中可以看出，仅管2019年，PVC的社会库存大部分时间高于去年同期水平，但进入四季度后，PVC社会库存的降幅明显增快。尤其是在10—11月间，库存快速回落，目前，PVC的社会库存已回到历年来的低位区域。个人认为，2020年PVC的社会库存规律仍将保持，即在春节长假后创出年内新高，然后将开始震荡回落。

　　图26、PVC社会库存走势图

　　来源：WIND

　　（四）、上游原料价格

　　1、电石价格重心有所下移

　　进入2012年，电石的价格总体呈现一个区间震荡，重心下移的格局。进入12月份之后，虽然价格有所止跌，仍处于区间下方。数据显示：截止2019年12月20日，华北电石价格报2860元，环比上涨了20元，涨幅0.7%；同比则仍下跌了340元，跌幅10.63%。西北电石报3000元，环比回升了50元，升幅1.68%。同比也上升了75元，升幅2.56%。这主要是受到环保检查等因素的影响，企业降负生产所致。考虑到环保是一个长期的过程，预计进入2020年后，电石的价格仍将维持一下区间震荡，筑底反弹的格局。

　　图27、电石价格走势

　　来源：WIND

　　经过2018年的强势反弹，进入2019年后，EDC的价格呈现出震荡回落的格局。数据显示：截至2019年12月20日，CFR远东的EDC价格289美元，较上月回落了4美元，降幅1.37%，较去年同期相比则下降了116美元，降幅28.64%；CFR东南亚的价格走势与远东价格如出一辙，报289美元，较上月下降了4美元，降幅1.37%，较去年同期相比，则下降了111美元，降幅27.75%。

　　图28、亚洲EDC价格走势

　　来源：WIND

　　2019年，亚洲VCM的价格走势出现分化，远东价格微跌，而东南亚价格微涨，但总体上延续了一个区间震荡的格局。截至2019年12月20日，远东VCM价格报687美元，较上月下跌了4美元，跌幅0.58%。与去年同期相比，则是下跌了15美元，跌幅2.14%。而东南亚VCM的走势略强，的727美元，环比与上月持平，同比则上升了25美元，涨幅3.56%。从图中可以看出，自2018年以来，VCM的价格就一直维持在700美元一线上方震荡。进入2020年后，受原油及下游需求的影响，预计价格延续区间震荡，重心上移的可能性更大一些。

　　图29、亚洲VCM走势图

　　来源：WIND

　　2019年10月份，我国VCM进口量为70015.657吨，环比减少了19413.57吨，降幅21.71%。相比去年同期水平，则仍高出2651.256吨，升幅3.94%。2019年1—10月份，我国共进口VCM768190.842吨，较去年同期上升了102299.178万吨，升幅15.36%。2019年10月，我国进口EDC为13935.893吨，环比减少了10842.35吨，降幅43.76%，同比也下降了24379.68吨，降幅63.63%，2019年1—10月份，我国共进口EDC153208.543吨，同比下降了326717.08吨，降幅也高达68.08%。从图中也可以看出，自2018年以来，我国进口EDC持续减少，2019年一季度创出新低出，目前仍在低位徘徊。而对于VCM的需求则基本保持平稳，2019年4月还创出的历史高位，目前也处于历史中高位区域徘徊。因此，在未来对PVC成本因素的计算中，VCM应该占据更大的比重。

　　图30、VCMEDC进口量走势图

　　来源：WIND

　　（五）基差分析

　　3.1 期现价差大幅扭曲后市有望回归

　　从期现价差来看，我们选取PVC期货活跃合约与华东常州现货价格的价差来预测两者后市可能走势。从图中我们可以看到，自2016年下半年以来，PVC的基差基本维持在500元——负280元之间波动，一旦超出上下轨，基差会在极短的时间内回归到正常波动区间内，从而产生期现套利机会。进入2019年后，我们看到PVC的基差明显收敛，自年初的270一路回落，随后即保持低位震荡。直至2019年8月，电石法基差才回到270上方，随保持横盘震荡，进入12月份之后，受供应减少，现货价格坚挺的影响，期基差快速扩大，目前已达到555元的高位区域，已经超出了正常波动范围的上轨，初步具备了套利操作的基础。有条件的投资者可在基差无力扩大的情况下介入反套操作，介入点位预计在600元—650元之间，目标200元。乙烯法PVC的基差走势与电石法PVC的走势基本一致。年初的770元成为一个小高峰，随后开始回落，至6月下旬后达到低点35元后开始反弹，10月中旬后达到高点805元后保持区间震荡，目前处于715元的波动区间，这个区间相对于乙烯法PVC来说，也是处于常波动区间的上轨位置，有条件的投资者可以密切关注基差的后续变动。若出现上涨无力的情况，同样可以少量介入反套头寸。

　　图31、电石法PVC基差走势