信达期货：市场混沌期 建议多螺空矿

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　　内容概要

　　钢材目前处于较为混沌期，行情走势震荡盘整运行，短期也难以看到有明确的指引方向。我们认为未来主要需关注两点：一是两会对于今年经济的定调，包括GDP增速以及专项债的发行目标；二是铁矿石供需演绎方向，是否会遭受海外疫情的影响。总体认为：黑色系目前逻辑较为混沌，钢材单边不建议操作，套利可关注远月多螺空矿策略。

　　一、行情回顾

　　春节假期结束之后，黑色各商品在情绪波动下出现大幅波动。节后第一天整体市场极度悲观，后在一系列货币及财政政策冲击下不管是商品还是股市均迎来大幅反弹。但国内疫情缓解后，国外疫情爆发冲击国内外资本市场，股市崩盘、原油大跌，黑色系起初表现较为强势，后随情绪影响也未能幸免遇难。具体来看钢材方面：国内陆续复工后需求恢复速度较快，钢材表观需求升至400万吨/周以上，现货维持较为强势运行。但盘面代表的市场预期由之前的非常乐观逐渐转弱，远月再度陷入贴水，热卷在制造业出口下滑影响走势更加疲软。截至3月27日，上海HRB400型号20mm螺纹钢价格3520元/吨，较上月累计上涨130元/吨，天津Q235B型号4.75mm热轧板卷价格3310元/吨，较上月下跌70元/吨。（注：热卷与螺纹钢相关性较高，走势参考螺纹）

　　图1：螺纹2010合约走势 单位：元/吨

　　资料来源：文华财经，信达期货研发中心

　　二、基本面分析

　　2.1 电炉短期复产无望、高炉产量有望企稳

　　当前对于产量的监控以月度单位较为缓慢，我们以更为微观的周度数据作为替代。长流程角度来看，当前高炉产能利用率74.87%，较上月上涨1.67%，相比于去年同期增加0.13%，整体钢厂逐步恢复产量，生产意愿较强。相比而言短流程增长更快，当前Mysteel调研的全国53家独立电弧炉钢厂平均开工率为41.60%，产能利用率为40.31%，已恢复至正常的一半水平。

　　具体品种角度来看，恢复的产量主要以电弧炉生产的螺纹钢为主。当前螺纹钢周度产量290.1万吨，环比上月增加48.67万吨，增长幅度20.16%；热卷周度产量297.68万吨，环比上月减少23.45万吨，下降幅度7.30%。产能利用率在高位但产量同比仍有较大收缩，原因在于其包含了废钢添加、铁矿石品味等对产量的影响。从当前而言，长流程钢厂自身仍存一定利润情况下并没有大幅扩大产量的意愿，产量的增加基本上都集中在电弧炉复工上，这也就导致了热卷的产量运行疲软，持续下行。

　　图2：高炉产能利用率 单位：%

　　资料来源：Mysteel，信达期货研发中心

　　图3：电弧炉开工及产能利用率 单位：%

　　资料来源：Mysteel，信达期货研发中心

　　图4：螺纹钢周度产量 单位：万吨

　　资料来源：Mysteel，信达期货研发中心

　　图5：热轧板卷周度产量 单位：万吨

　　资料来源：Mysteel，信达期货研发中心

　　2.2 需求静待两会指引，政策引领钢材方向

　　当前各项房地产及基建数据均已失真，疫情冲击后工地开工、商品房成交均处于冰点运行，未来政策段静待两会给出大方向。此时我们要关注的并非当下的市场情况，而是地产基建作为修复经济增长的重要工具时，政策对未来的推动刺激作用。根据央行等五部门2月1日发布的《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染疫情的通知》，明确提出了包括货币和信贷等30条措施。而专项债方面，当前地方专项债发行规模已经突破万亿元，全年总发型规模有望达3万亿元。总体我们认为疫情影响后的经济下行难以避免，此时地产基建作为逆周期调节工具，势必将起到关键作用，而从政策情况来看也证实了这一点。而各地来看，政策释放的力度更强，基本以延期土地价款、加大放款利润等，具体主要政策梳理如下：

　　表1：重要城市房地产政策

　　资料来源：相关新闻整理，信达期货研发中心

　　2.3 库存快速去化，板材较不乐观

　　需求启动后，钢材库存自天量高位开始逐步去化。根据Mysteel调研数据，截至3月26日，螺纹钢社会库存1335.94万吨，周环比减少69.31万吨，同比去年增加74.14%；螺纹钢钢厂库存617.15万吨，周环比减少46.07万吨，同比去年增加198.34%；热轧板卷社会库存402.2万吨，周环比减少2.68万吨，同比去年增加79.77%，热轧板卷钢厂库存148.05万吨，比上周减少8.57万吨，同比去年增加59.76%。总体来看，当前螺纹热卷库存演绎方式有所劈叉，螺纹钢在工地需求的恢复下已进入快速去库阶段。但热卷表现较不乐观，海外疫情扩散后国内板材及制造业出口受到明显冲击，热卷需求较为低迷，去库速度较慢后对整体钢材价格也有明显拖累。

　　图6：螺纹钢社会库存 单位：万吨

　　资料来源：Mysteel，信达期货研发中心

　　图7：螺纹钢钢厂库存 单位：万吨

　　资料来源：Mysteel，信达期货研发中心

　　图8：热卷社会库存 单位：万吨

　　资料来源：Mysteel，信达期货研发中心

　　图9：热卷钢厂库存 单位：万吨

　　资料来源：Mysteel，信达期货研发中心

　　2.4 5-10价差有进一步走扩预期

　　3月27日，螺纹钢基差为170元/吨，上海现货折算盘面价格为3629元/吨，期货价格贴水幅度近期小幅反弹；热卷基差为44元/吨，上海现货价格为3350元/吨，基差处于历年平均水平。价差而言，螺纹钢5-10价差由年前的远月贴水逐渐转变为年后远月升水，近期远月预期走弱后再度转为远月贴水。当前疫情干扰、国际资本市场大幅下挫下，远月暂未看到明显驱动力上行，5-10价差有进一步走扩预期。

　　图10：螺纹钢05合约基差 单位：元/吨

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　图11：螺纹钢跨期价差 单位：元/吨

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　图12：热卷05合约基差 单位：元/吨

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　图13：热卷跨期价差 单位：元/吨

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　铁矿石价格弹性较大，近期高炉螺纹钢利润平稳运行，毛利降至在392元/吨左右，实际生产利润在200元/吨左右，热卷相对较差，已接近盈亏线附近。电弧炉利润持续大幅亏损，电弧炉主产区华东地区吨亏损97元/吨，部分成本较低企业已开始有利润，近期废钢价格的大幅补贴改善了电弧炉复工意愿。

　　图14：螺纹钢高炉利润 单位：元/吨

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　图15：螺纹钢电弧炉利润 单位：元/吨

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　三、未来两月展望及分析

　　钢材目前处于较为混沌期，各逻辑也难以顺畅演绎。空头逻辑在于：一、全球资本市场萎靡，经济面临大幅走弱趋势，未来有通缩压力；二、全球经济下行后国内对于GDP增速预期偏低，不会出现较强的基建、地产刺激政策来保GDP；三、海外疫情较严重下，热卷及下游制造业出口大幅受阻，钢材需求面临下滑。多头预期在于：一、短期螺纹钢需求已逐步爆发，逐步去库后现货价格存在较强支撑；二、今年制定的基建等刺激政策已较为可观，未来需求能得到一定保障；三、热卷利润已跌至较低水平，矿石供需偏紧下价格若能维持，钢价下方空间有限。

　　在上述两方逻辑下，行情走势震荡盘整运行，短期也难以看到有明确的指引方向。我们认为未来主要需关注两点：一是两会对于今年经济的定调，包括GDP增速以及专项债的发行目标；二是铁矿石供需演绎方向，是否会遭受海外疫情的影响。因此我们总体认为：黑色系目前逻辑较为混沌，钢材单边不建议操作，套利可关注远月多螺空矿策略。

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责任编辑：宋鹏