听《后疫情时代，大宗商品如何配置？》，带你解析当前的投资风向。
摘要
由于煤矿开工率的回升，焦煤供应量大幅增加。国家统计局公布的数据显示，3月份我国原煤产量为33726万吨，同比增加13.04%。中国煤炭网公布的数据显示：3月份我国炼焦原煤产量为4344万吨，同比增加495.28万吨，增幅12.87%，环比增加1425万吨，环比增幅48.82%。4月份由于煤矿安全事故较少，煤矿整体维持平稳运行，4月份煤矿供应仍较为充足。
四月份由于澳煤价格的走低带动国产主焦煤现货价格下跌，焦化企业的利润开始好转，焦化企业开工率进一步增加，需求稳中有增，在供需双强的情况下，库存小幅下降。按照钢联统计的口径，4月3日当周，炼焦煤总库存为2272.95万吨，至5月1日当周，库存下降至2224.47万吨，下降48.48万吨，降幅2.13%。库存虽有下降，但从整体的量来看，仍处于同期高位水平。
一、行情回顾
图1-1：焦炭、焦煤活跃合约价格走势图
数据来源：Wind
图1-2：焦炭、焦煤活跃合约比价图
数据来源：Wind
4月份焦煤的主力合约逐渐从05合约切换至09合约，而4月份焦煤09合约的整体走势以上涨后下跌的走势为主，但整体重心不断下移。
此前我们分析过春节之后焦煤的整体走势主要是供应端的逻辑，在3月中旬之后，焦煤供应继续增加，洗煤厂开工率维持在较高的水平，此时供应端的压力进一步凸显，期价从3月中旬开始一直下跌至4月初。4月初此时的反弹我们将其定义为超跌之后的反弹行情，此时基本面方面并未有明显的变化，煤矿的开工率仍维持在较高的水平，而且洗煤厂开工率依旧维持在同期偏高的水平，供应依旧充足，同时下游焦化企业由于思路提降落地之后，焦化企业利润大幅压缩，补库积极性下降，导致煤矿出货受阻，期价维持弱势反弹。
受疫情的影响，印度实行封国，其他国家实行居家令，限制人口流动等措施，海外需求大幅下降。印度和日本由于疫情影响对于焦煤的进口保持低位，而两国占澳煤出口40%以上，在需求疲弱的情况下，澳煤价格大幅下跌。澳洲中挥发主焦煤（CSR>60，vad≤25.5，ash≤9，S≤0.6，MT≤9.5）进口到岸价格从4月1日的148美元/吨，下降至4月30日的106美元/吨，下降42美元/吨，跌幅28.38%。在内外煤价差的边际影响下，内煤价格补跌。而且焦炭利润低位焦化厂会长期维持低库存，持续压煤矿。焦煤09合约的重心不断下移。
图1-3：110家洗煤厂开工率
资料来源：Mysteel、方正中期研究院整理
图1-4：澳煤进口到岸价
资料来源：Mysteel、Wind、方正中期研究院整理
二、焦煤基本面分析
1．焦煤供应仍较充足
由于统计数据公布的滞后性，根据中国煤炭网公布的数据显示：3月份我国炼焦原煤产量为4344万吨，同比增加495.28万吨，增幅12.87%，环比增加1425万吨，环比增幅48.82%。国家统计局公布的数据显示，3月份我国原煤产量为33726万吨，同比增加13.04%。
4月份由于煤矿安全事故较少，煤矿整体维持平稳运行，开工率维持稳定，同时从钢联公布的110家洗煤厂开工率数据来看，4月份煤矿供应仍较为充足。
图2-1：原煤产量
数据来源：中国煤炭资源网、方正中期研究院整理
图2-2：炼焦烟煤产量
数据来源：中国煤炭资源网、方正中期研究院整理
图2-3：炼焦煤有效供应量
数据来源：中国煤炭资源网、方正中期研究院整理
图2-4：焦煤产量
数据来源：中国煤炭资源网、方正中期研究院整理
2．炼焦煤净进口将继续增加
受疫情影响，3月份由于蒙煤通关的受限，进口炼焦煤出现大幅下降的趋势。蒙古国海关总署（MCGA）发布数据显示，今年3月份，蒙古国煤炭出口量仅34.12万吨，同比大降90.8%，环比下降3.86%，出口量再创历史新低。3月份，蒙古国煤炭全部出口至中国，同比大降90.57%，环比下降2.54%。当月煤炭出口量下降，主要受新冠肺炎疫情影响，导致蒙古国至中国的煤炭出口中断。1月底，蒙古国政府召开工作会议，决定自2月1日起至3月2日，对所有的中蒙边境口岸包括航空、铁路和公路口岸，采取临时限制措施，导致2、3月份煤炭出口量骤降，直至3月末，蒙古国边境口岸的煤炭出口才逐渐恢复。
3月份，蒙古国出口烟煤33.72万吨，同比大降90.89%，环比下降2.94%；出口其他煤0.4万吨，环比大降46.67%，而上年同期无其他煤出口。当月蒙古国未出口无烟煤。1-3月份，蒙古国煤炭出口总量为312.16万吨，较上年同期的773.31万吨大降59.63%；出口额为2.52亿美元，同比大降60.67%。
根据煤炭资源网同步的数据显示：3月份我国炼焦煤净进口量为556万吨，同比下降9.45%。3月份虽然蒙煤进口量的大幅下降，但由于澳煤进口量的增加导致总进口量并未出现大幅下滑。按照海关总署公布的统计数据，3月份进口澳洲主焦煤437万吨，同比上涨104.6%。
4月份来看，进口炼焦煤仍将呈现出上涨的趋势，主要基于以下方面判断：首先，从4月份海关数据来看，整体进口煤炭大幅增加，4月我国进口煤及褐煤3094.8万吨，同比增加22.32%；1-4月我国累计进口煤及褐煤12672.6万吨，同比增长26.9%；其次，3月底蒙煤恢复通过，4月份通关维持在100-200车左右；其三，由于澳煤价格的大幅下跌，澳煤和国产主焦煤价差巨大，通同时在外围需求走弱，而中国需求逐步恢复的情况下，大量的澳煤将涌入国内，进而导致4月份进口量大幅增加。不过4月份开始，进口煤禁止异地报关，后期进口煤增幅或有所放缓。
图2-5：焦煤进口量
数据来源：中国煤炭资源网、方正中期研究院整理
3．炼焦煤库存压力仍存，但各环节稍有分化
3月份由于煤矿复产导致的产量大幅增加，同时进口炼焦煤一季度同比上涨的情况下，炼焦煤供应端仍较为充足，这一情况延续至四月份。四月份由于澳煤价格的走低带动国产主焦煤现货价格下跌，焦化企业的利润开始好转，企业从前期微利以及处于盈亏平衡的边缘过渡到单吨盈利50元左右的水平，焦化企业开工率进一步增加，需求维持稳定，在供需双强的情况下，库存小幅下降。按照钢联统计的口径，4月3日当周，炼焦煤总库存为2272.95万吨，至5月1日当周，库存下降至2224.47万吨，下降48.48万吨，降幅2.13%。库存虽有下降，但从整体的量来看，仍处于同期高位水平。
从各环节库存细分来看，煤矿库存维持持续上升的趋势。4月3日当周，煤矿炼焦煤库存为251.29万吨，至5月1日当周煤矿库存上升至304.96万吨，上涨53.67万吨，涨幅21.36%。煤矿库存的上涨主要是由于供应端的上升以及下游焦化企业利润偏低，补库意愿减弱，煤矿出库受阻进而导致库存持续增加。从煤矿整体库存来看，当前煤矿整体炼焦煤库存处于同时高位水平，而在焦化企业低利润的情况下，后期煤矿库存仍将维持偏高的水平。
港口库存方面：4月份港口库存整体维持稳中下降的局面，4月份后半段出现较大幅度的下降。4月3日当周，港口炼焦煤库存为572万吨，至4月24日当周，港口库存维持在558万吨，5月1日港口库存大幅下滑至517万吨。其实从前面分析的进出口数据可以看出，4月份进口大幅增加，故可以推迟出4月份进口炼焦煤也呈现增加的趋势。但4月份港口库存的大幅下滑理解为国家开始对进口煤有所管控，限制异地报关。这一影响将体现在5月份及以后月份煤炭进口量上，由于限制异地报关，后期港口炼焦煤库存仍将继续下滑。
钢厂库存和焦化企业库存：4月3日当周110家独立钢厂焦煤库存为802.5万吨，100家独立焦化企业的焦煤库存为647.16万吨，至5月1日当周，110家独立钢厂焦煤库存下降至749.85万吨，100家独立焦化企业焦煤库存小幅增加至652.66万吨。从独立钢厂库存来看，库存以下降趋势为主，库存下降的主要原因由于钢厂利润偏低，补库意愿偏弱，以消耗前期库存为主。与之类似，焦化企业同样由于利润偏低，补库积极性不强，刚需采购为主，库存维持同期低位水平，在焦化企业利润持续偏低的情况下，后期焦化企业库存仍将维持偏低的水平。
图2-6：炼焦煤总库存
数据来源：Mysteel、方正中期研究院整理
图2-7：炼焦煤矿总库存
数据来源：Mysteel、方正中期研究院整理
图2-8：港口炼焦煤库存
数据来源：Mysteel、方正中期研究院整理
图2-9：家样本钢厂炼焦煤矿库存
数据来源：Mysteel、方正中期研究院整理
图2-10：100家独立焦企炼焦煤库存
数据来源：Mysteel、方正中期研究院整理
三、技术分析
图3-1：焦煤指数月K线图
数据来源：文华财经、方正中期研究院整理
从焦煤指数月线级别走势看，目前焦煤整体上仍处于一个下降趋势，4月焦煤指数收出了一根长阴线，破位下跌。可关注破位之后回抽1160位置的沽空机会。
四、后市展望
4月份焦煤价格的下跌主要是外煤需求的疲弱。印度和日本由于疫情影响对于焦煤的进口保持低位，而两国占澳煤出口40%以上，在需求疲弱的情况下，澳煤价格大幅下跌。站在当前的时间节点看，5月份印度疫情仍未出现拐点，当前印度仍处于锁国状态，需求依旧偏弱，而且海外疫情人数仍在增加，故需求端难以大幅改善。澳煤未来一段时间仍将维持偏弱的局面。在内外煤价差的边际影响下，内煤价格存在补跌。而且焦炭利润低位焦化厂会长期维持低库存，持续压煤矿。焦煤09合约的重心仍将不断下移。整体的思路仍以逢高沽空为主，焦煤09合约关注1130-1150元/吨的做空机会。
方正中期期货 夏聪聪 郝潇潇
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
责任编辑：宋鹏
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
