银河期货：铜价高位震荡等待中美两大因素明朗|银河期货_新浪财经

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第一部分市场篇

　　一、行情回顾

　　2月份伦铜高位回落，沪铜震荡走势，市场上最大的利空在于美联储加息可能会超预期。节前海外市场对于联储转宽松的预期过高，但随着此后就业数据和服务业PMI数据均大幅好于预期的影响，市场现在预计今年美联储会多出两次加息，而且今年降息的预期也烟消云散了，美元指数反弹是对铜价最大的利空。基本面方面，国内垒库程度超预期，春节前后垒库幅度接近2020年，开年后供应端改善，以及价格上涨对消费的抑制是垒库的主要原因。但是海外市场存在逼仓情绪，智利美国巴西刚果金等国家精铜生产及发运出现干扰，北美库存已经降至历史地位，LME欧洲库存也一直去化。两端市场基本面差异在节奏上影响铜价。

　　二、行情展望

　　海外市场的核心因素在于美联储加息及经济衰退，未来市场将聚焦3月FOMC会议，当前市场对美联储3月加息25基点已形成了共识，同时利率峰值的预期也再次回到了5%以上。投资者可以继续关注会议前的非农数据和通胀数据，如果数据再次超出预期，则市场的避险情绪会进一步增加。不过由于美国经济还未出现衰退，通胀虽然达不到联储转宽松的条件，但仍在回落，总体上也不会对市场情绪和流动性造成过大的冲击的环境下，我们认为铜价大幅下跌的概率也是很低的。国内三月份两会召开之前，政策刺激的预期会很强。交易中国的需求复苏和政策刺激都可能对铜价构成利好影响。但是中国经济依然面临挑战，出口大概率会显著下滑，居民加杠杆空间依然有限，地产消费难有大幅改善。

　　基本面方面，供应端存在预期差。市场原本预计今年铜矿大幅过剩，长单TC达到88美元/吨的高位。但是开年后铜矿出现一系列干扰，铜精矿供应没有预想的宽松，现货TC已经到了77美元/吨。印尼两家铜矿因为暴雨问题停产，巴拿马铜矿也因为政治风险停产，铜矿增量预期大打折扣。精铜方面国内宽松海外紧张，总来看没有出现改善。国内精铜供应比预期的要宽松，阳极铜的供应瓶颈解决以后，国内电铜产量超预期，但是海外供应干扰多，智利巴西刚果韩国等国家精铜生产及发运不正常，3月份以后印尼和美国冶炼厂也进入3个月的停产期。所以我们看到国内淡季垒库量超预期，但是海外精铜供应很紧张，美国和欧洲铜库存一路下降。3月份以后，我们可能会看到南美、哈萨克斯坦及非洲等地区运往欧洲的铜会增加，来中国的减少，两端市场实现再平衡。从月差结构上可以看出，沪铜2304合约以后转为back结构，市场预期进口铜会大幅减少，进而造成大量去库。

　　综上所述，当前铜市场最大的利空在于美联储加息预期升温，不过国内对政策及经济复苏预期仍然抱有期待，在预期没有被证伪之前，国内情绪会比较乐观。产业方面，国内外冰火两重天，国内垒库量超预期，但是海外逼仓情绪严重，交易逻辑不断切换，预计一季度铜价处于高位震荡状态，区间在67000-73000元/吨。

　　图1：LME铜走势

　　数据来源：银河期货、文华财经

　　图2：美元指数走势

　　数据来源：银河期货、文华财经

　　图3：国内社会库存（国内+保税）（万吨）

　　数据来源：银河期货、wind、SMM

　　图4：全球铜显性库存（吨）

　　数据来源：银河期货、wind、SMM

　　图5：LME铜库存（吨）

　　数据来源：银河期货、wind

　　图6：COMEX铜库存（短吨）

　　数据来源：银河期货、wind

第二部分供应面分析

　　一、铜矿干扰增加，铜精矿加工费下行

　　进入一季度，铜精矿干扰增加，供应没有预想的宽松。铜精矿加工费呈现下行趋势，截止2月24日，铜精矿现货TC指数下降至77.88美元/吨。造成铜精矿不断趋紧的原因在于秘鲁、智利、巴拿马、印尼等地铜精矿干扰增加，我们把今年铜精矿增量预期下调至70-75万吨。

　　印尼West Nusa Tenggara地区遭遇洪灾，AMNT下面的Batu Hijau铜金矿已经暂停生产，该矿Q1的发运已经取消，现在AMNT正在努力排水，预计二月底/三月初生产会恢复正常，该矿约有20万金属吨的产能。印尼Grasberg铜金矿也因为暴雨原因停产，预计影响铜精矿产量6-10万吨左右。

　　巴拿马地区也不太平，巴拿马政府于12月15日下令First Quantum Minerals（FM）暂停其在该国的Panama铜矿运营，原因是第一量子未能与巴拿马政府就新的特许权使用费达成协议，该协议要求FM支付更多的税款，因此FM错过了签新合同的最后期限。12月26日，巴拿马政府与第一量子恢复谈判。二月初政府暂停巴拿马港口的装载许可，2月23日，第一量子发布公告，因巴拿马港口运输存储容量接近临界点，暂时停止巴拿马铜矿运营，巴拿马铜矿去年产量为35万吨。

　　2月份秘鲁受抗议影响的铜矿相继复产，智利Ventanas港口又开始运营。但是las bambas和Antappacay铜矿因为暴雨问题，铜精矿运输再次遇到问题。

　　新扩建方面，艾芬豪发布2022年度生产业绩，卡莫阿-卡库拉铜矿生产精矿含铜金属量同比增长215%至333，497吨。卡莫阿项目技改工程超计划推进，正在进行最后阶段的装机工作，计划2023年4月进行联动试车，将铜产能提升至约45万吨/年。随着产能的不断提升，艾芬豪预计2023年卡莫阿-卡库拉铜矿生产精矿含铜的指导目标约为39-43万吨。力拓四季度报告中发布了Oyu Tolgoi地下矿的最新进展，力拓去年12月以31亿美元收购了加拿大矿业公司绿松石山资源有限公司（Turquoise Hill Resources）49%的股权，使之成为力拓的全资子公司，收购完成后，力拓将直接控制奥尤陶勒盖铜金矿66%的股份，剩余的34%股权则由蒙古国国有企业Erdenes Oyu Tolgoi持有。Oyu Tolgoi铜金矿地下开采工程分为三部分，Panel0，Panel1和Panel2，率先投产的是Panel0，预计Panel0于2023年一季度投产，Panel1和Panel2的可行性研究将于今年上半年完成，预计该铜矿2028-2036年平均产量为50万吨，再后面5年产量为35万吨。洛阳钼业预计KFM铜矿今年二季度投产，当年产量为7-9万吨；TFM铜矿混合矿扩张项目今年年中投产，预计今年增量为3.6-7.6万吨。Teck资源QB2铜矿投产不及预期，目前还没有铜精矿生产出来，年内产量预期为16.5万吨，预计2025年将达到30万吨。英美资源Quellaveco铜矿去年生产10.2万吨，预计今年年中达产，产量将达到33万吨。

　　另外，BHPB四季度财报中显示，2022年Escondida铜矿产量为102.6万吨，同比增长4.26%。2021年Escondida铜矿因为品位下滑的原因产量下降17万吨，从去年4月份开始，Escondida移向高品位矿区生产，因此产量出现恢复，BHPB预计Escondida铜矿2023财年产量为108-118万吨。Antofagasta发布四季度报告称，Los Pelambres海水淡化和选矿厂扩建项目（包括设计、采购和施工）已经完成93%，预计今年二季度会投入运营。近年来Los Pelambre铜矿受到智利缺水的困扰，海水淡化项目会接近LP铜矿水资源的问题，而选矿厂扩建项目会使LP铜矿头4-5年每年产量增加4万吨，之后每年增加7万吨。英美资源也在进行Los Bronces铜矿海水淡化项目，第一阶段已经完成，预计2025年将提供Los Bronces一半用水。

　　总起来看，今年虽然是铜矿的集中投产期，但是铜矿干扰也是超出预期的，尤其是巴拿马地区铜矿干扰持续时间有很大的不确定性，铜矿增量预期大打折扣。

　　表1：2022年新投产铜矿增量（万吨）

　　数据来源：矿山财报、银河期货

　　表2：矿山干扰

　　数据来源：银河期货

　　图7：铜精矿长单TC（美元/吨）

　　数据来源：银河期货、SMM

　　图8：现货TC（美元/吨）

　　数据来源：银河期货、SMM

　　二、精铜内松外紧，整体供应改善

　　进入一季度，得益于新建项目爬产，以及阳极铜供应改善，国内供应超预期增长，根据SMM统计，1月份电铜产量同比去年高3.5万吨，2月份同比增加6.4万吨。但是海外供应在收缩，智利、韩国、巴西、美国等地冶炼厂干扰多，月度影响产量5-6万吨，刚果TFM湿法铜遇到出口禁令，3月份以后，印尼及美国冶炼厂也要进入漫长的停产期，上半年海外供应难以修复，COMEX铜库存下降至历史低位，LME欧洲库存也一直下降，海外挤仓氛围浓厚。

　　国内方面，进入一季度以后国内供应开始变宽松，很大程度上是得益于阳极铜的增加。随着国内生产活动恢复正常，以及价格上涨，废铜被大量释放出来，因此阳极铜的供应改善，冶炼厂采购的阳极铜加工费已经到1200元/吨，大幅高于去年四季度的400元/吨底线。进入三月份，国内冶炼厂将进入检修期，但是部分企业已经备好了阳极铜，至少上半年冶炼厂检修的影响量会大幅降低。紫金等企业由于阳极铜采购比较顺利，也上调了今年的产量预期。新投产方面，大冶阳新弘盛项目2月份生产精铜1.5万吨，预计3月份达产，年度产量可能会超出预期的水平。

　　海外供应状况不佳，现在海外精铜增量主要是来源于刚果，根据ICSG数据，2022年刚果精铜产量增长17.39%，但是去年7月份刚果金政府称洛阳钼业通过低估TFM铜矿储量水平，减少了付给刚果公司Gecamines的特许权使用费，要求洛阳钼业暂停产品营销和出口，目前双方仍未能解决关于储量权益金的支付标准分歧，洛钼在非洲堆积了将近20万吨左右的精铜无法出口。另外中铁资源在刚果的Sicomine湿法矿项目也产生了合同纠纷，刚果政府认为铜价上涨以后，矿企利润增高，要求中铁资源付更多的钱为当地搞基础建设，双方谈判僵持，刚果政府下令停止该铜矿的进口，未来可能会影响生产。智利生产情况一直不好，ICSG数据显示去年刚果精铜产量下降5.5%，Codelco的Ventanas冶炼厂从去年6月22日起因为SO2泄露事件停产，Codelco称考虑永久性关闭Vetanas冶炼厂，该冶炼厂粗炼产能为15万吨/年，精炼产能40万吨/年；Codelco的Chuquicamata冶炼厂从去年11月15号停产检修，计划检修135天，该冶炼厂2021年共生产精铜31.9万吨，进一步增加了供应的干扰。Codelco通知其主要客户，明年精铜产量可能总共减少20万吨。韩国Onsan冶炼厂去年8月份设备故障以后，生产一直不正常，预计今年3-4月份大修，检修比往年多一个月，今年排产下降5万吨。去年12月巴西Paranapanema冶炼厂申请破产，该冶炼厂是巴西唯一的一家冶炼厂，产能为25万吨。印尼Gresik冶炼厂3月份开始停产75天，该冶炼厂年度产量为25万吨。美国Kennecott冶炼厂去年四季度阳极炉计划外检修，今年一季度精铜生产量下降，二季度开始冶炼厂将要开始九年以来最大规模重建，该冶炼厂去年产量为14.8万吨。KCM宣布7-8月关闭Nchanga冶炼厂45天，以升级基础设施。该冶炼厂产能为31万吨，近几年每年粗铜产量13万吨。

　　海外投产方面，今年主要是以湿法铜为主，洛钼在刚果的KFM、TFM分别在二季度及年中投产，Udokan矿+湿法项目一季度投产，Escondida精铜产量小幅增加两万吨左右，塞尔维亚博尔冶炼厂二季度完成扩建后投产，产能将达到20万吨，另外市场传闻缅甸莱比塘项目3月份以后复产，不过至今确切的没有复产消息。

　　整体来看，精铜内松外紧，总体来看并没有出现改善。国内产量超预期，主要是源于阳极铜变宽松，今年即使冶炼厂3月份开始检修，影响也会比去年小的多。但是海外干扰非常严重，生产和发运都有问题，因此海外市场表现出逼仓情绪。未来两端的基本面差异将通过贸易来解决，未来南美运往欧洲的铜会增多，欧洲甚至在寻找非标铜，来中国的铜会减少，因此市场预计今年上半年精铜进口将减少。

　　图9：SMM电解铜产量（万吨）

　　数据来源：银河期货、wind

　　图10：ICSG海外铜产量

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　　表3：冶炼厂检修表

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　　图11：海外冶炼厂检修（万吨）

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　　图12：海外冶炼厂投产（万吨）

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　　三、废铜供应恢复

　　开年以后废铜供应恢复，宁波清远等地区都反应市场上废铜库存非常高，精废价差一度扩张到2000元/吨，远超优势线。但是下游遇到了财税的问题。去年财税40号文实施以后，采购废铜需要进项发票，会增加0.7%-1%的成本，成本增加500-1000元/吨，因此废铜制杆企业处于亏损的状态。部分地方政府会有税收返还，企业的生产就压力不大，但是没有政策扶植的企业，生产积极性不高。

　　由于从去年开始阳极铜需求旺盛，大型冶炼厂为了完成产量目标，不计成本的采购阳极铜，因此用废铜生产阳极铜的利润增厚，不少废铜制杆企业转向生产阳极铜，废铜流入到冶炼端的比例提高。总体来看，废铜供应是增加的，至少目前阳极铜的问题解决了，冶炼厂原料供应瓶颈被打破。

　　图13：精废价差（元/吨）

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　　图14：南方地区国产粗铜加工费（元/吨）

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　　四、供应端总结

　　今年开年以后铜精矿干扰增加，供应不及预期般宽松，现货TC连续三个月下滑。现在新扩建铜矿的生产顺利，卡莫阿、Grasberg、Quellaveco等矿山生产顺利，Escondida、Los Pelambres等铜矿产量恢复。但是铜矿干扰也是超预期，印尼暴雨，Batu Hijau及Grasberg铜金矿暂停生产，巴拿马政府与第一量子的合同谈判僵持，巴拿马铜矿暂停生产，加上秘鲁运输一直有问题，市场对铜矿供应表示担忧。

　　精铜供应内松外紧，总体来看并没有出现改善。今年国内供应转好，阳极铜供应问题解决，今年冶炼厂检修影响量会减少，加上大冶阳新弘盛项目正在爬产中，国内产量可能会超预期。但是海外的干扰很多，智利codelco下面两家冶炼厂停产，12月巴西Paranapanema冶炼厂申请破产，韩国Onsan冶炼厂从去年8月份开始生产不正常，TFM遇到出口禁令的问题，印尼Gresik及美国garfield冶炼厂即将进入漫长的停产期，海外存在挤仓现象。供应内松外紧的局面持续了两个月，需要通过贸易来平衡。未来我们可能会看到南美甚至非洲运往欧洲的铜增多，国内进口铜将大幅减少，同时国内冶炼厂也会有出口动作。

　　废铜方面，国内疫情快速过峰，加上价格上涨，废铜出货量增多，我们预计今年废铜供应增加量在25万吨以上。下游废铜制杆企业的开工情况有所好转，但是下游遇到了财税的问题，废铜制杆企业成本增加了500元/吨以上，没有地方政府补贴的企业生产积极性不高。由于阳极铜的需求旺盛，利润也比较客观，越来越多的下游转为生产阳极铜，废铜流入冶炼端的比例在提高，因此困扰冶炼厂的阳极铜供应瓶颈被打破。

第三部分消费面分析

　　一、高通胀及加息抑制海外消费，欧美传统行业铜消费下滑

　　近期美国公布的经济数据仍然向好，但是主要是因为受到服务业消费的支撑，制造业消费已经开始下滑，因此美联储继续加息，制造业消费会受到更大伤害，美国制造业PMI指数已经连续两个月在荣枯线以下。货币政策有滞后性，去年加息的影响不一定已经能够完全的显现，更有可能是在今年得到更充分的体现，所以我们判断今年的美国消费可能会出现比较明显的回落。分行业来看，美国30年期固定利率抵押贷款攀升至近15年的高位，打击了消费者购房需求，2022年美国成屋销售同比下降17%，新屋销售数据下降了16.5%。今年美国利率继续维持高位，将持续抑制美国房地产市场需求，今年1月份成屋销售已经出现了断崖式下跌。房屋销售下降会传导至住宅投资与开工规模，导致大宗商品以及耐用品等消费品的需求下降。同时，我们看到美国经济放开以后，制造业消费在往服务业消费转移，过去两年非常火热的家电、电子消费正在下滑。

　　欧洲在2022年可谓是饱经风霜。从年初俄乌冲突的爆发，到下半年通胀的居高不下，加上能源危机问题贯穿始终。欧元区制造业PMI已经连续7个月低于荣枯线，6月份以后欧盟零售销售数据同比开始陷入负增长，考虑到欧盟创纪录的通胀，实际消费回落的幅度更大。欧央行预测，由于欧洲加息较晚，欧元区政策利率终点的出现较美国亦会晚几个月到半年的时间。也就是说，在美国加息停止甚至开启下降后，欧元区仍可能处于加息周期中，欧洲可能在2023年陷入深度衰退。

　　随着海外央行加息和缩表的推进，以及高企的物价的影响，美国经济陷入衰退的概率大，欧洲经济已经步入衰退，传统行业用铜消费下滑是不可避免的趋势。

　　图15：欧美制造业PMI

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　　图16：美国30年期抵押贷款利率

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　　图17：美国成屋销售（万套）

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　　图18：美国新屋销售（千套）

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　　图19：美国新屋开工（千套）

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　　图20：美国汽车销量（万套）

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　　图21：美国零售销售（季调）（百万美元）

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　　图22：美国零售销售：电子和家用电器店（百万美元）

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　　图23：欧盟27国：零售销售指数：季调

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　　图24：德国汽车销量（千辆）

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　　二、国内传统消费弱复苏

　　春节后市场普遍认为消费清淡，不过我们认为目前谈论消费好不好还为时尚早，因为现在本身就是消费淡季，正常年份消费从三月份开始启动，三月中下旬进入消费旺季，比如说电网订单，是从三月份开始集中招标的。另外从春节前开始，铜价走势就偏强，下游拿货情绪受到抑制，现在还有一些低价订单未补库，所以每次我们看到价格有回调，下游都有补库的行为。

　　今年国内消费我们认为大概率是弱复苏，强劲反弹的概率不大。欧美国家之所以在疫情解封以后出现了强劲的消费反弹，其背后更主要的原因是在疫情期间欧美国家普遍采用了较为极端的财政刺激政策，包括直接向居民部门大规模发放现金补贴等政策，美国甚至在疫情期间居民整体收入增速不降反升。我们认为除非国内有大规模的宏观刺激政策，否则很难看到消费直接进入强劲反弹的通道。而且出口会面临艰难的挑战，欧美日等国家外需下降，导致出口承压。实际上不光中国出口下降，东南亚国家去年四季度开始出口也开始下降。

　　1、房地产市场弱复苏

　　2022年房地产行业包括销售、投资、拿地、开工施工竣工等数据都出现了大幅下行，商品房销售面积同比下降24.3%，土地购置面积同比下降53.4%，房屋新开工面积同比下降39.4%，房屋竣工面积同比下降15%。面对地产下行的压力，涉房政策趋于宽松，2022年11月以前，政策以释放居民端需求为主，具体为降低房贷利率及首付比例、放松限购限贷、降低限售标准等。11月份以后，政策放松从需求端过渡到房企端，国家陆续出台金融16条、第二支箭和置换预售监管资金等措施，“第二支箭”支持债券融资，金融16条从房地产融资方面（房企及个人两端）、“保交楼”、租赁住房三个方面对于房地产资金层面各个痛点问题给出政策支持，保函置换预售监管资金政策将预售资金监管部分资金盘活，很大程度上缓解房企资金流动性压力，目前涉房政策已经接近历史最宽松水平。

　　春节以后商品房成交开始转好，新房和二手房成交都有所转好，二手房成交情况更好，去年年底到今年1月份因为疫情压制的需求有所修复，预计今年商品房消费会有5%左右的增长。但是我们不认为房地产会出现2008年及2016年的牛市行情，原因是现在中国人口已经不再增长了，人均住房到了40平米，人均年龄40岁左右，因此商品房销售量14亿平米是个比较合理的量级。与此同时城镇化率已经达到64%，居民杠杆率已经到了62%，大幅超出2008年的20%以及2016年的40%，现在出现了居民杠杆加不动的现象，1月信贷数据虽然开门红，但是居民信贷需求仍低迷，居民部门甚至在主动去杠杆，提前还贷的情况持续。

　　图23：商品房销售面积（万平方米）

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　　图24：土地购置面积（万平方米）

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　　图25：房屋新开工面积（万平方米）

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　　图26：房屋竣工面积（万平方米）

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　　图27：100城土地成交面积（万平方米）

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　　图28：30大中城市商品房成交面积（万平方米）

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　　图29：居民部门杠杆率

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　　图30：中国人口总数（万人）

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　　2、电网需求较为乐观

　　今年电网投资乐观，一方面是财政支出持续保持积极态势，基建投资是对冲经济下行压力的重要抓手。从当前政策表态来看，预计今年财政政策大概率维持积极的态势。另外一方面，在国家构建新能源为主体的电力系统的政策下，电网投资维持乐观预期。从去年10月起，我国提出加快推进沙漠、戈壁、荒漠地区的大型风电光伏基地的建设，计划十年建设550GW风光项目，多在陕西、甘肃、青海、宁夏、内蒙古等西北部省份，这些省份本身消纳有限，65-75%电力需要外送，因此对特高压、储能、配网的需求增加。而我们观察到，国网和南网十四五期间电网投资的重点正是在特高压、储能、配网等领域。

　　2022年电网投资完成额为5012亿元，同比增速2%，虽然投资额创了历史新高，但是低于年初国家电网预计的8.84%增速。去年1-9月份电网投资运行良好，增速为9.1%，但是10月份以后，由于疫情的影响，上下游间的原料、成品运转时效性受到直接影响，12月份以后疫情在全国蔓延，工厂劳动力紧缺，生产节奏被迫放缓，国网、南网将不少订单转移至今年。2023年1月国家电网表示今年将加大投资，其中电网投资将超过5200亿元，再创历史新高，投资方向聚焦于抽水蓄能、特高压、电网数字化转型等重点建设领域。

　　图31：电网投资总额（亿元）

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　　3、家电内外需均受冲击，消费前景不乐观

　　受疫情、消费者信心偏弱、外需走弱等不利因素影响，2022年空调内外销景气度较弱。根据产业在线数据，2022年我国家用空调产量14837万台，同比-4.3%；销量15004万台，同比-1.7%；出口量6575万台，同比-3.2%。

　　今年由于春节在1月份，跟往年错位，因为一二月份消费数据不能简单的跟往年做比较。我们认为今年空调消费仍然不乐观，国内方面，家电消费和房地产行业高度相关，空调消费一般滞后商品房消费一年，过去一年商品房销售下滑，将在明年继续拖累空调消费；出口方面，外需下滑是大趋势，今年空调出口会继续下滑。

　　图32：空调产量（万台）

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　　图33：空调出口（台）

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　　4、燃油车消费中性

　　根据中汽协数据，2022年汽车销量同比增长2.1%，但是燃油车消费同比下滑13%。2022年上半年，汽车行业面临疫情的影响，汽车产销明显下降，其中4月汽车产销同比分别下降46.1%和47.6%。5月份，国务院部署实施稳经济一揽子措施，相关部门相继出台落实包括对部分乘用车减半征收车辆购置税，实施时间为6月1日至12月31日，并全面取消二手车限迁，放宽汽车限购，深入开展新能源汽车下乡活动和促进汽车更新消费等促汽车消费措施。随着各项政策持续发力，6月以后汽车市场增速迅速由负转正，6-9月份汽车消费增速在20-30%左右，政策对汽车产业和市场发展形成较好提振效果。但是进入10月份以后，各地疫情蔓延，汽车消费再次下滑。

　　2023年传燃油车消费有很大不确定性，一方面是国内防疫政策优化，带来的预期修复，另外一方面是汽车购置税减半政策是否会退坡还存在争议。目前的燃油车购置税减半政策截止到去年12月31日，市场传闻称政策将延续至2023年，中汽协也建议2023年传统燃油车购置税优惠政策及地方相关促消费政策等能够继续延续，但目前尚未得到官方消息的证实。假设疫情好转，以及购置税小幅退坡至7.5%，我们认为今年传统汽车销量表现会较为中性。

　　图34：汽车销量

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　　图35：传统汽车销量

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　　三、碳中和产业维持高景气度

　　1、新能源汽车

　　在政策加持、油价上涨、新车型产品力驱动的背景下，2022年全球新能源汽车市场延续高增长趋势，中美新能源汽车维持高景气度，欧洲新能源汽车从8月份以后也开始实现正增长。根据EVtank的数据，2022年全球新能源汽车销量达到1082万辆，同比增长60%以上，中国成为新能源汽车消费的主力军，预计今年销售增速下滑至34%，原因是中国国补结束，以及欧洲补贴退坡，不过美国新能源汽车发展空间大。

　　2022年在汽车购置税免征政策、各地出台新能源汽车补贴政策、以及油费上涨的影响下，中国新能源车全年销量达到688万辆，同比增长95%。新能源汽车的出口在加速，2022年新能源汽车出口67.9万辆，同比增长1.2倍，中国超越德国成为了世界第二大汽车出口国。根据最新发布的政策，新能源汽车国补于2022年底终止，“插电混合动力车4800元/辆、纯电动车12600元/辆”的国家财政补贴正式退场，短期内对新能源市场会构成冲击，但是新能源汽车购置税减免政策将会延续到2023年，所以整体上冲击可控。今年1月份新能源汽车销售遇冷，比去年下降6.3%，有春节较早、去年底需求提前释放等多方面因素，不应完全归结为国补退出导致。根据乘联会统计，2月1-19日，全国乘用车新能源车市场零售21.5万辆，同比去年增长43%。根据中汽协预计，今年新能源汽车销售量在900万辆左右，增速放缓至30%。

　　开年欧洲新能源汽车遇到压力，1月欧洲新能车销量13.31万辆，同比仅微增0.46%，这与欧洲新能源汽车补贴退坡有关。今年德国政府下调了补贴，英国、瑞典两国则干脆取消了补贴，从2023年起，挪威首次引入适用于纯电动汽车的两项新税：第一项是500公斤以上车辆，缴纳每公斤12.5挪威克朗的重量税；第二项是纯电汽车价格中超过500000挪威克朗（约47000欧元）的部分将征收25%的增值税。因此德国、意大利、挪威和瑞典分别同比下降13.19%、8.64%、81.43%和18.53%。不过欧洲新能源汽车销售还没有出现负增长，燃油车禁售政策成为挽救新能源汽车的稻草。今年2月14日，欧洲议会在斯特拉斯堡以340票赞成，279票反对和21票弃权，通过了欧委会和欧洲理事会达成的《2035年欧洲新售燃油轿车和小货车零排放协议》。这也表明，欧洲将在2035年停售新的燃油轿车和小货车。按照协议内容，欧盟的中期目标是在2030年实现燃油轿车减排55%，小货车减排50%。之后，该协议将交由欧洲理事会通过并最终实施。

　　美国新能源汽车市场表现良好，美国1月新能源车销量为10.2万辆，同比+64%，渗透率为10%，销量表现亮眼。去年美国《2022年通胀削减法案》正式通过，从2023年1月1日起，“二手电动车可抵免4000美元税收”“全新电动车可抵免税收7500美元”规定，并取消车企20万辆抵免限额。但获得补贴资格需要一定的前提条件。一是新能源汽车最终组装需要在北美进行；二是电池的关键矿物和组件必须有一定比例来自美国或与美国有自由贸易协定的国家，或在北美回收利用，且比例逐年增加。

　　图36：中国新能源汽车销量（万辆）

　　数据来源：银河期货、wind

　　图37：全球新能源汽车产量

　　数据来源：银河期货、wind

　　表4：全球新能源汽车销量（单位：万辆/万吨）

　　数据来源：银河期货

　　2、光伏发电竞争力增强

　　由于天然气和煤炭价格上涨，新能源发电显得更加有竞争力，IEA、中国光伏业协会、woodmac、IHS Market等机构对2022年全球光伏新增装机量的增速预期基本上都在40-50%左右，2023年光伏装机量有望增长20-30%左右；预计今年风电的建设会加快，主要是来源于中国风电装机需求的复苏。

　　根据能源局统计数据，国内方面，2022年光伏装机量有望达到87.5GW，同比去年增长59%。去年10月份以后，受到疫情的影响，光伏的装机增速明显放缓。但是2023年开年疫情缓解以后，光伏组件的订单明显回暖。去年四季度以后多晶硅集中投产，今年多晶硅价格出现崩塌，近几年硅料价格持续上涨，刺激了大量多晶硅产能投产，硅料产能已经开始释放，今年多晶硅可以支撑429GW装机量，硅料走向过剩。多晶硅价格下跌刺激光伏组件生产，光伏产业链春节期间维持正常生产，今年1-2月份光伏装机量达到了去年旺季的水平。根据光伏协会预计，2023年中国光伏装机量在95-120GW之间。

　　2022年我国风电新增装机量仅为37.63GW，同比下降21.0%，疫情的反复散发阻碍了2022年风电新增装机。这一局面有望在2023年迎来改善，目前我国风电装机量距离“十四五规划”目标（到2025年累计装机规模达581GW）仍有相当差距。2022年被压制的装机量需求被延后，会在之后三年集中释放。简单测算，要完成十四五风电装机量目标，2023-2025年全国风电年均新增装机容量将在65GW-75GW之间，相比2022年装机量接近翻倍。2023年开年以来，风电行业招标量也出现持续增长的趋势。据机构测算，2022年风电行业超过95GW的招标量创出历史新高，在此基础上，今年1月风电招标规模达11.97GW，同增21%，今年风电行业可能会否极泰来。

　　2022年欧洲的光伏装机量明显提升，今年1-12月份中国光伏组件出口同比增长55.8%，有一半以上出口到欧洲。欧洲光伏协会数据显示，欧盟27国2022年新增光伏装机达41.4GW，同比增长了47%，预计今年装机量会达到68GW。去年5月18日，欧盟委员会公布名为“REpowerEU”的能源计划，计划从目前到2027年，总投资2100亿欧元来逐步摆脱对俄罗斯能源进口的依赖。其中，2025年光伏目标装机量320GW，到2030年达到600GW。与欧盟2021年底光伏装机约170GW相比，意味着2025年装机量几乎翻倍，到2030年的年均新增光伏装机量超过40GW。2022年10月18日，欧盟委员会正式提出“能源系统数字化”计划，该计划旨在利用技术提高能源使用效率，促进可再生能源并入电网。同时，欧盟委员会还将促进能源数据共享，提高数字电力基础设施投资。

　　去年美国光伏政策波动较大，3月，美国商务部宣布对柬埔寨、越南、马来西亚、泰国启动调查，以防止中国光伏企业通过在东南亚组装产品来规避征税进入美国市场。据美国清洁能源协会数据，美国当前约80%的太阳能电池板来自这4个东南亚国家，这令美国光伏行业进入了寒冬。6月6日，美国白宫正式宣布，将对进口自柬埔寨、越南、马来西亚、泰国的太阳能电池相关产品给予24个月的征税豁免。2022年8月16日，白等政府签署反通胀法案，计划投资3690亿美元，主要包括清洁用电和减排安排、增加可再生能源和替代能源生产补贴、对个人使用清洁能源提供信贷激励和税收抵免、对新能源汽车发展提供支持等，旨在推动经济低碳化或脱碳化发展，提升能源使用效率，降低能源成本，目标是到2030年减少40%的碳排放。在光伏领域，法案主要针对需求、供给两侧提供一系列税收抵免及补贴措施。需求端主要通过提高税收抵免并延长期限。针对制造端生产环节，光伏组件、逆变器、储能电池均提出补贴，补贴力度较之前前所未有。有效期为2022年-2029年，之后每年递减25%，2033年退出。政府稳定以后，东南亚国家发往美国的光伏组件开始增多，四季度开始美国装机量会得到明显提升。美国能源署表示，2023年美国将新增公用事业规模光伏装机29.4GW，加上屋顶分布式总新增或将超过50GW，是2021年历史新高的两倍多。

　　图38：国内新增光伏装机量

　　数据来源：银河期货、wind

　　图39：国内新增风电装机量（万辆）

　　数据来源：银河期货、wind

　　图40：多晶硅价格（元/千克）

　　数据来源：银河期货、wind

　　图41：光伏组件产量（GW）

　　数据来源：银河期货、wind

　　表5：全球风光新增装机量预测

　　数据来源：银河期货、中国光伏业协会、GWEC

　　四、消费总结

　　近两年传统行业消费不景气，但是由于新能源消费增速高，新能源在铜消费中占比已经达到10%左右，起到了很好的对冲作用，所以即使在传统行业不景气的情况下，铜需求一直比较稳定。

　　具体来看，受到欧美紧缩货币政策的影响，海外房地产及家电电子等传统行业消费继续走弱的压力大。国内方面，疫情快速过峰的速度超出市场预期，疫情对消费的影响主要是集中在春节前，今年消费会有所复苏。但是如果没有大规模的宏观政策刺激，消费大概率是弱复苏。全球铜消费最大的增长点仍然在清洁能源和新能源汽车。我们预计今年国内消费增长3.3%，全球铜消费增长2.05%。

　　表6：国内铜终端消费增速