奈雪的茶0.2%净利率只卖了个“热闹”？
本文作者午小哥，发布于正午财评，全文4500字，读完约需要4分钟。
奈雪的茶在2021年的除夕夜向港交所递交招股书，最不好过的恐怕就是喜茶了。
毕竟，比奈雪的茶成立早几年、门店数量又多不少的喜茶，一直都是各方眼中“国内新茶饮第一股”的不二人选，如今被前者抢了风头，心里自然不会舒服到哪去。
从去年9月否认上市传闻，到大年三十儿递交招股书，短短半年时间里，奈雪的茶正悄然谋求着一场资本“变身”。倘若此次IPO成功，奈雪的茶不仅将成为国内新茶饮领域中的第一股，同时也有望加速这一赛道头部品牌的“上市潮”。
业内人士指出，不止奈雪的茶，包括在资本节奏上与之形成你追我赶之势的喜茶，以及屡获融资的茶颜悦色、沪上阿姨、7分甜等新品牌，它们想要获得更长远的发展，上市几乎是一条必经之路。
前期依靠烧钱扩张到了今天，继续融资成本会越来越高，上市无疑是进一步补充“弹药”的新途径。
对于新茶饮企业而言，上市确实是一个极具里程碑式的品牌标记，然而随着入局者的增多和SKU的丰富，产品可创新的空间已高度压缩，如何在品质、场景、健康、独特性等方面更好地匹配新生代的消费思维，将成为比上市更重要的事情。
01
上市，不得已为之？
近一年多时间里，新消费企业可谓赚足了资本市场的眼球——泡泡玛特上市首日突破千亿港元市值；完美日记（逸仙电商）上市首日市值突破122亿美元；无糖饮品品牌元气森林更是被曝出最新估值已逼近300亿元。
这值新消费产业的估值高峰期，资本盛宴里怎么能少的了同样处于风口之上的“新茶饮”呢？在提交招股书的前2个月，PAGAC Nebula（太盟投资集团）突击入股奈雪的茶，以1亿美元的价格投注到后者的C轮融资中。
这一操作，不仅直接把奈雪的茶的估值拉到20亿美元，或许也在一定程度上刺激了布局规模更胜一筹的喜茶（截至2021年2月5日，奈雪的茶门店总数为507家；截至2020年底，喜茶的门店总数为690家）在上市这件事上的进程。
奈雪的茶频频获得资本追捧已是不争的事实，这一点可以从招股书对公司融资历程的回顾见之——
公司于2017年1月获得天图投资的7000万元A轮投资；
同年8月，获得A+轮融资，总额为2200万元，主要投资方依然是天图投资；
次年11月，奈雪的茶再获得天图投资的签订B1轮融资，总额为3亿元；
时隔两年后的2020年4月，奈雪的茶与SCGC投资者签订B2轮融资，总额为2亿元；
2020年6月，奈雪的茶与HLC签订B2轮融资，总额为500万美元；
以及上述IPO前夕或为追加的C轮。
无法被忽视的，还有难以化解的高额负债。数据显示，截至2018年12月31日、2019年12月31日、2020年9月30日与2021年1月31日，奈雪的茶流动负债净额分别为5.65亿元、9.31亿元、10.86亿元与10.52亿元。
对此，奈雪的茶给到的解释是，产生流动负债的主要原因是其与A轮、A+轮、B1轮、B2轮投资有关的可赎回注资及认股权证、境内贷款及可换股票据，以及于往绩记录期间追溯财用国际财务报告准则第16号，导致流动租赁负债有重大结余。
与此同时，2018年、2019年与2020年前三季度末，奈雪的茶经营活动所得现金净额分别为2.01亿元、4.16亿元、3.99亿元，融资所得现金净额分别为1.81亿元、2.29亿元、0.80亿元，现金及现金等价物分别为1.86亿元、0.81亿元、3.77亿元。
从两端的数据可以看出，以奈雪的茶目前的现金流着实难以覆盖负债，如果想要继续扩大经营，上满弦推动上市已是必然之举。
事实上，奈雪的茶在招股书中已对自己的江湖地位有着充分的认知，自己只是高端现制茶饮这一领域中的“老二”，排名第一的“品牌A”，从门店数量、覆盖城市、平均售价等维度来判断，几乎断定是喜茶。
明明是市场份额的头份，明明拥有IDG资本、红杉中国、美团龙珠、腾讯等更加豪华的资方背景，明明也是传过进入IPO流程的喜茶，却在实际行动中输给了行业老二，这确是让市场唏嘘不止。奈雪的茶没争得市场份额的老大，争做资本市场第一也是不错的。
对于喜茶而言，如果奈雪的茶抢先上市，先上市就有机会先收割，喜茶晚上市别说收割了，可能连预期估值都保证不了。这一点上，奈雪的茶很像瑞幸咖啡，瑞幸之后再有国产咖啡品牌谋求上市，估值很有可能会被打折，甚至会被慎重对待。
此外，新茶饮市场的门槛并没有那么高，因此也不会形成太高的垄断效应，一家独大的可能性较小。奈雪的茶借以上市契机，同样也有很大机会提升自己在消费市场中的份额，缩短与喜茶之间的差距，就算是反超也并非全无可能。
02
“新茶饮第一股”的隐忧
事实上，早在去年2月，市场就传出奈雪的茶计划于年初递交招股书，考虑最快于年内赴美IPO，并最多融资4亿美元。然而疫情突发使得消费承压，叠加当年瑞幸咖啡“财务造假”一事对中概股的影响，奈雪的茶最终选择撤回招股书，IPO地点或由美股转向港股。
半年后的9月，有媒体报导称从知情人士处获悉，奈雪的茶和喜茶都在寻求于2021年在香港上市，上月已先后与多家投行接洽，遴选承销团安排明年香港上市事宜，预计各募资达4亿至5亿美元（约27.3至34.2亿人民币）。
此后，人们开始乐此不疲地预测着——两大品牌谁能率先撬开新茶饮IPO大门？尽管目前来看，奈雪的茶拿到首张“门票”或已是板上钉钉之事，然而招股书中对亏损不断扩大、经营成本过高等方面描述，也是其高光背后不小的隐忧。
根据招股书，2018年、2019年，奈雪的茶营收分别为10.87亿元、25.02亿元。2020年前三季度，其营收为21.15亿元，2019年前三季度这一数据为17.50亿元。
由于进驻高线城市是战略布局的核心，因此2018年度、2019年度与2020年前三季度，一线城市收入占总收入的63.6%、44.9%与41.3%；新一线城市收入占总收入的31.3%、37.5%与33.4%。
在营收呈现出高速增长的另一侧，盈利却表现为高度亏损的景象。奈雪的茶在2018年、2019年的净亏损分别为6970万元和3970万元。而2020年前三季度的净亏损更是达到了2750万元，同比2019年同期390万元的净亏损扩大了超6倍之多。
尽管在非国际财务报告准则下，奈雪的茶2018年、2019年的净亏损分别为5658万和1173.5万元，同时2020年公司取得净利润448.4万元，但整体净利润率仅为0.2%，这样的盈利能力实在过于单薄。
同店利润率方面，2018年度、2019年度分别为24.9%、25.3%。受去年疫情影响，尽管线上消费有所增长，然而2020年前三季度的同店利润率还是近乎腰斩，由2019年前三季度的21.8%下降至的12.6%。
而导致利润水平单薄的主要原因，或在于原材料成本、员工成本、租金及相关门店经营开支等支出的居高不下。招股书显示，2018年度、2019年度与2020年前三季度，材料成本占比分别为35.3%、36.6%、38.4%，同期员工成本占比分别为31.3%、30.0%、28.6%。
这里顺道提一句喜茶，喜茶的单店投入更大。据了解，奈雪的单店投入仅为喜茶标准店的一半，但喜茶设备投入远高于奈雪，喜茶全采用进口设备，标准店设备投入不会低于200万元，而奈雪采用的多是国产设备，单店设备投入约80万元左右。
喜茶的门店规模更大、营收或更强，但硬性支出同样也是极高的。加上喜茶标准店多开在核心商圈配以优质装饰，面积几乎都是在100-200平左右，不难判定，喜茶的净利率应该也不会太高。
新茶饮赛道看起来是一门“好生意”，资本裹挟下不断有新品牌入局，消费者们也能享受到更多的消费红利。然而对于各类品牌来说，想要在劲敌林立的竞争格局中突围，关注自身盈利能力才是首要因素。
根据招商证券的调研内容，摊入房租、水电、员工薪资等各项成本，一家奶茶店每年的营收大概在1000万元（基于喜茶公布的2019年经营数据中，单店月均营业额在100万以上，该数据参考性较强），最终到手100万元左右，净利率约为10%。
换言之，就算是销售相对有保障的头部品牌，一杯售价在30多块的奶茶，也仅能赚到3块钱左右。风头正劲的奈雪的茶们，如何在扩大规模的同时，逐步提升净利率，将成为支撑后续走势和市值增长的关键所在。
03
未来谁主沉浮？
鉴于网红茶饮在二级市场的稀缺性，业内人士认为奈雪的茶抢先上市，应该能拿到不错的价格。倘若上市成功，奈雪的茶也将为喜茶、蜜雪冰城等头部品牌未来的上市之路，开了一个好头。
另据《2020新式茶饮白皮书》显示，2020年中国新茶饮的市场规模将超过1000亿元，预计到2021年会突破1100亿；90后与00后消费者成为新茶饮的主流消费人群，占整体消费者数量近七成；90后与00后每月在茶饮上的支出在400元以上，的占比达到27%；月支出在200-400元的，占比31%。
新生代消费群体对颜值、口感的追捧，造就了新茶饮这样一个新的千亿消费市场的诞生，茶颜悦色、沪上阿姨、古茗、书亦烧仙草、7分甜、鹿角巷......不断有新的品牌、新的资本涌入这条赛道。
然而需要指出的是，这些品牌从消费受众、商业模式等方面有着高度的相似之处：
品牌都是在地方城市创立和兴起的，奈雪的茶和喜茶在广东，茶颜悦色在湖南等；
在发展过程中都获得了大量资本的关注；
特色品项叫法有所不同，但口味基本雷同；
战略布局上，几乎都是向上进驻北上广深等高线城市；
营销打法上，都喜欢玩“出圈”、打创意，当然也有翻车的情况，比如茶颜悦色最近正为几年前应在茶包上的所谓“创意文案（被指侮辱女性）”一事而多次道歉。
从奈雪的茶的招股书可以清晰看到，新茶饮为了抢占市场而过度追求开店数量和速度，员工、房租、装修、设备等重资产运营模式，已严重压低了企业的盈利空间。更何况，除了奈雪的茶和喜茶，下沉城市中还有一个拥有万家门店的“巨无霸”蜜雪冰城，在其接纳外来资本后极有可能撬开一些新的机会。
只不过，相较于其他新的品牌，奈雪和喜茶已在形成一定规模后开始有细微分化的迹象，比如奈雪的茶更追求星巴克式品牌调性和文化价值，同时已将业务拓展至香港特区及日本，两地各有一家茶饮店；而喜茶则以孵化出“喜小茶”“喜小瓶”等模式，试图向下沉市场及功能性饮料零售渠道要空间。
对于行业未来的发展趋势，一位行业分析人士指出，“这些新茶饮品牌之所以被称之为‘新’，主要来源于自身所带有的一些互联网、数字化经营等“特质”，这是其频获融资、谋求上市、估值较传统零售企业高出很多的原因。”
“然而整体来看，这些品牌的数字化经营更多仅体现在第三方平台的外送应用，而那些可直接沉淀用户信息、产品偏好等数据的技术措施，似乎还不够成熟。当产品、服务等主营业务极为相似时，谁更了解自己的用户谁将提升致胜的几率。这也是未来竞争的核心。”
其实不管是奈雪的茶、喜茶，还是蜜雪冰城或是其他品牌，谁成为“新茶饮第一股”的实际意义并不大。毕竟，融资、上市只是企业于资本领域中一些典型动作，真正撑起企业未来走势、市值的主要还是消费力。
需要提到的是，眼下，国人对于控糖、戒碳等方面的健康需求日益增强，对于国人一杯一杯喝出来的一家上市公司，有用户调侃称“奈雪的茶如果成功上市，可能不是新茶饮行业的狂欢，倒是利好糖尿病药企和测血糖的医疗器械公司。”
玩笑归玩笑。随着高糖时代的结束，真正健康的减糖时代已经到来，如何在保持食材、口感等基础上做出平衡健康的创新，同样也是摆在所有食品品牌面前的又一个深刻的课题。
