241万亿,这才是2018年中国-真实-债务水平!

241万亿,这才是2018年中国-真实-债务水平!
2018年03月14日 18:16 路财主

据说,理解中国当前的债务问题,已经成为全球金融市场著名的哥德巴赫猜想:

崩溃论者说,中国Debt这么高,一定会遭遇金融危机;

优越论者说,中国Debt没多少,经济欣欣向荣,正在大国崛起。

因为众所不知的原因,中国的债务数据,一向如同阿拉伯美女的脸——

掀起来面纱,让你“大惊失色”;

蒙起来面纱,让你“倍感神秘”;

只有风一吹,面纱偶尔被撩起来一角,让你浮想联翩而又寻不到真相,剩下一帮戏精们互相鼓噪表演,吃瓜群众看起来真真假假虚虚实实,这才算达到了有人想要的效果。

就如同大会议上的蓝蓝和红红。

不过,不管怎么猜想,都得先把中国的总债务到底是多少搞清楚再说,而中国这么一个大国,想要搞清楚确实有点复杂。

首先,很多人都分不清实体经济债务和金融机构债务的重大区别。

一般而言,一个国家实体经济债务包括三个部分:

居民部门的债务(居民向金融机构的借款)

政府部门的债务(包括地方政府+Central政府)

非金融企业债务(创造真实财富的企业向金融机构借的钱)

注意,实体经济有且只有这3块儿债务,这也是我们今天讨论的核心。

在当代信用纸币体系下,实体经济债务和金融机构信贷(货币),本质上是一张纸的正反面。每一笔实体经济债务,对于欠钱的人(政府、企业和家庭部门)来说,这是债务;切换到另一面,对放贷的人(央行及整个金融体系)来说,这叫信贷。

其次,由于当代金融体系极为发达,银行、保险、信托、证券、基金等各大金融机构之间每天都在发生着众多的信贷业务往来,今天我借你100亿元,明天就还给你了,所以如果统计一段时间内所发生的金融机构债务,会显得特别庞大,而实体经济债务规模,在整个债务占比中反而显得不是特别高。

根据相关规定,只有银行才能够发放贷款,但当代金融体系的便捷性,使得几乎所有能够融资的金融机构(甚至包括很多实体企业)都能够充当贷款方的角色,这不仅包括信托、保险、证券、基金等传统的金融机构,还包括为数众多的金融中介公司,如担保公司、小贷机构乃至P2P公司、各类金融服务中介等。只要是非银行机构,又能够为企业和个人提供资金来源,统统可以称之为影子银行。

当然数据不可能都能对外公开。

好了,基础概念介绍完了,就可以讨论如何计算中国实体经济的债务问题了。

三大部门的债务中,政府部门的债务是最容易计算的(我说的是公开的债务),因为这些债务都是通过公开发行债券而实现融资的,只要查到Central政府和地方政府发行的债券存量有多少,政府部门的债务就出来了。

就在3月7日的大会议会上,我们专管财政的部长XiaoJie告诉媒体:

截止到2017年末,我国政府债务余额为29.95万亿元,其中中央财政国债余额13.48万亿元,地方政府债务余额16.47万亿元(其中各省负债见下表)。

国债+地方债,这当然不是政府负债的全部。

中国有三家政策性银行:国家开发银行、中国进出口银行和中国农业发展银行。这三家银行,表面上看是金融机构,但其承担的很多功能,是财政部应该承担的。

换句话说,这三家银行所发行的债券,也应该算入Central政府债务。

根据我在《2017年度债券市场发展报告》中找到的数据,2017年末中国政策性金融债的存量为13.1938万亿元。

还有“政府支持债券”,这种债券的偿还也是由Central政府担保,包括由原铁道部发行的铁路建设债券和中央汇金公司发行的债券。查询《2017年度债券市场发展报告》,可以看到,2017年末政府支持债券的存量为1.4945万亿元。

诸如城投债什么的,有人可能会将其归类为“地方政府债券”,但因为中央已经明确表示,城投债属于非金融企业债,所以这块儿就暂且不放在政府债务里来。

13.48(国债)+16.47(地方债)+13.19(政策性金融债)+1.49(政府支持债券)=44.63万亿元

嗯,这就是2017年底中国政府的总负债规模。

相比之下,中国2017年GDP规模为82.71万亿元,政府负债/GDP为53.95%

——相比日本美国欧洲等债务缠身的政府来说,这个债务低到做梦都要笑;

——相比中国同等发展水平的巴西俄罗斯东欧泰国等,差不多就这水平。

所以,中国政府债务比率并不高。

接下来,居民债务水平数据比较容易确定——直接查央妈的《金融机构本外币信贷收支表》,其中有一个条目叫“住户贷款”。

上图显示的是2017年1月末的数据,2017年12月末的最新数据是405150.18亿元。

也就是说,截止2017年末,中国的居民债务总额是40.52万亿元。

居民贷款/GDP的规模48.98%——相比那些罪恶的帝国主义国家,居民部门债务动辄超过GDP的70%、80%,我们这个债务水平真的是很让人心安了。

不过,很多人不知道,帝国主义国家人民地位虽然低但收入占GDP比例很高,我国居民地位虽然高,但收入占GDP比例却很低。

这样算下来,居民债务总量/可支配收入总量居然达到112%,比世界上绝大多数国家都要高(根据国家统计局数据,2017年全国居民人均可支配收入25974元,总人口13.9亿人,全体居民2017年可支配收入为36.1万亿元)!

所以40.52万亿元的债务,其实对中国来说是灰常灰常高的。

再接下来要计算的是企业部门的债务。

如果说政府债务或者居民债务,我们还是不能与帝国主义国家相提并论的话,那企业债务这一项上,我们绝对可以把他们的水平甩下几条街——而且我几乎可以肯定,别说一辈子,他们再活10辈子也追不上这个水平!

中国企业债务分为两个部分——直接融资和间接融资。

所谓直接融资,就是企业直接跑到金融市场上去发行债券或股票,股票当然属于股权投资,无所谓还债不还债,但债券可就不一样了,这是妥妥的债务。

央妈发布的《国内各类债券统计表》显示,2017年末中国公司信用债券总规模为18.3252亿元,在这个条目下,央妈还特意标注了一行小字:

公司信用类债券包括非金融企业债务融资工具、企业债券以及公司债、可转债等。

这句话我看了半天,也不知道央妈的统计里是不是包括各类城投债(总规模大约10万亿元),我们假定包括。但可以肯定,18.33万亿绝对没有考虑那些没资格在金融市场上发债,不得不依赖于各种影子银行渠道的融资。

直接融资说完了,再说间接融资。

“间接融资”这个词儿你听不懂,用大白话说“企业贷款”你就懂了。

帝国主义国家制度不够先进、体制不够优越,所以他们的企业都需要跑到市场上直接融资,而我们这种天才思想和理论频出的先进国家和优越体制,企业的融资主要依赖于——你和银行关系好不好。

什么样的企业和银行关系好?

当然是一个妈生的关系才够亲!我们商业银行主要是国有的,当然要贷款给国有的企业,不出事有当爹的给管着,出了事有当妈的兜底,这样一来——

企业贷款规模,肯定是蹭蹭蹭像火箭上升一样涨破天际啊!

2008年以来,中国的事实也就是这样的。

翻阅央妈的《金融机构本外币信贷收支表》,其中有一个条目叫“非金融企业及机关团体贷款”,这个数字基本就可以看做中国企业通过贷款而来的债务规模。

截止到2017年底,这个数字是81.02万亿元,与GDP规模相当。

债券+贷款,99.35万亿元,与GDP之比120.11%,这就是中国企业的全部债务了?

当然不,刚才不说了没有估计影子信贷融资嘛!

就在前两天,国际清算银行(BIS)发布名为《中国影子银行图谱:结构与动态》的报告,其中认为,按照信托贷款、委托贷款、P2P贷款等狭义标准衡量,截至2016年末,中国影子信贷规模大约占GDP的32%;如加上对最终借款人的间接影子信贷,即广义影子信贷,2016年最终借款人总体影子信贷占GDP的54.8%。

我们不妨假定2017年的影子信贷比率不变,那么,120.11%+54.8%,约等于175%,这就是中国企业债务的真实水平。

无论以什么标准来衡量,在10个主要发达国家和9个主要发展中国家中,中国的企业债务规模都位列第一,远高于80%的全球平均指标。

好了,这样算下来,中国实体经济债务/GDP的比率:

54%(政府)+49%(居民)+175%(企业)=278%。

国际清算银行曾经估算过,2016年末中国债务占GDP的比率为259%,考虑到过去一年来居民部门和政府债务的增加,中国债务/GDP的比率已达278%,而这是已经剔除了几乎所有重复计算后的数据。

GDP的278%,折合人民币约229.93万亿元。

这就是债务的全部了?

No!

我这里只是算的内债,外债我们还没有计算。

根据国家外汇管理局公布的2017年9月末中国全口径外债数据,我国全口径外债余额为111498亿元人民币(等值16800亿美元)。

如果加上外债,中国的债务总规模是241.08万亿元,占GDP的比例291.48%。

嗯,这就是我算出来的2017年末中国真实的债务水平。

作者文章

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