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金银为何多转空

阶段见顶共振信号分析

2026年09月01日威尔鑫投资咨询研究中心

（文）首席分析师杨易君

来源：杨易君黄金与金融投资

阶段金银市场-应在强制买家买进时（空头被动止损）卖出

金价相较于贵金指数过强，似五月贵金指数相较于金价过强，都是风险信号。阶段金价大幅上行之后，与贵金指数比值同向继续明显上行，应注意金价阶段或中期见顶风险。阶段金价大幅下跌之后，与贵金指数比值同向继续下跌，应关注金价阶段或中期见底机会

黄金牛市途中卖压强化与反弹途中卖压强化的市场含义不同

银价上涨主要缘于空头被动止损，非多头主动增仓，故上涨持续性弱

金价为何涨势更强，因基金多头积极主动做多，非空头被动止损

近年，谁，最憎厌黄金？！

如何识别八月金银市场顶部，并精准多翻空

八月金银贵金属

国际现货金价以4040.70美元开盘，最高上试4696.16美元，最低下探4019.09美元，报收4446.59美元，上涨405.5美元，涨幅10.03%，振幅16.75%，月K线呈强势冲高回软长阳线。年内上涨3.07%。

美元指数以99.71点开盘，最高上试100.07点，最低下探98.55点，报收99.40点，下跌380点，跌幅0.38%，振幅1.52%，月K线呈振幅震荡小阴线。年内上涨1.20%。

wellxin贵金指数（金银钯铂）以9002.32点开盘，最高上试10698.16点，最低下探8865.89点，报收10051.53点，上涨1057.08点，涨幅11.75%，振幅20.37%，月K线呈强势冲高回软长阳线。

国际现货银价以57.69美元开盘，最高上试71.16美元，最低下探56.54美元，报收66.52美元，上涨8.90美元，涨幅15.44%，振幅25.38%，周K线呈强势冲高回软长阳线。年内下跌6.66%。

现货铂金上涨9.15%，振幅18.31%，报收1793.53美元。年内下跌12.69%；

现货钯金价格上涨7.42%，振幅18.06%，报收1366.50美元。年内下跌14.87%；

六七八月金银、贵金属总体在20月均线位置获得有效支撑。八月金银价格虽涨幅较大，但却留下长上影，令金银市场前景扑朔迷离，且似蒙阴。然对比美元指数K线形态观察，八月金银、贵金属市场表现并不弱，但年内整体依然偏弱，唯金价稍有涨幅。

在8月22日笔者指出，如果金银价格就此定格月K线，金价将创下26年最大月度涨幅，创下44年第三大月度涨幅。如当时金银动态月K线布林通道信息图示：

虽然阶段银价表现相对弱于金价，但绝对涨幅依然大于金价。金价月度动态涨幅13.89%，银价月度动态涨幅19.75%，表现相当亮眼。

如果金价就此（8月21日）锁定八月涨幅，即八月金价涨幅高达13.89%，这个月度涨幅在44年中排名第三。1982年8月至至今的44年整，此前金价月涨幅锁定超过13%的情况只有三次，分别为：

1982年8月，金价涨幅20.0%整，阶段反弹强阻为前中期熊市波段反弹的38.2%黄金分割理论位；

1999年9月，金价涨幅18.0%整，阶段反弹强阻为前中期熊市波段反弹的50%（二分位）位置；

2008年11月，金价涨幅13.07%，阶段反弹强阻依然为前中期熊市波段反弹的38.2%黄金分割理论位；

若金价就此锁定月涨幅，那么13.89%的月涨幅将超过2008年11月，排名1982年8月至今的44年第3，或排名1999年10月以来的26年多月度涨幅第一。且依然体现为：阶段反弹强阻为前中期熊市波段反弹的38.2%黄金分割理论位。

但是，自1999年10月以来，金价月内最大涨幅超过13%的情况不止一次，包含本月已总计7次，去年10月与今年1月月内最大涨幅皆超13%，唯2008年11月锁定了13%以上的涨幅。由此可见，月末收盘要锁定13%以上的涨幅，不易！或曰，八月金价要守住4600美元收盘，难度不小！

上周，金银价格进一步惯性上涨，令金价月度动态涨幅超过16%，银价月度动态涨幅超过21%，阶段涨势进一步极化：

对于金价，已经上涨到了超过笔者理论推导的位置。对于银价，尚未触及到笔者早先推导的至少70.53美元。上周三四，笔者对银价可能相较于金价强势补涨至70.53美元以上的市场盘感越来越强。

阶段金价相较于贵金属涨势过于凌厉时，需警惕风险信号

如笔者在8月25日给出的即时快讯分析信息图示，金价或贵金指数出现阶段超买信号后，金价相较于贵金指数过强或过弱，都是市场可能见顶的参考信号。

小图1、2为金价日线与KD指标，小图3、4为wellxin贵金指数（金银钯铂）日线与KD指标，小图5为金价与贵金指数比值关系。

图示A、B、C位置，金价与贵金指数表现总体一致，K线形态与均线位置，KD指标超买卖强度都相似。图示D位置，金价相较于贵金指数偏弱，贵金KD指标进入超买区，但金价KD并未超买，关联表现不一致，金价偏弱，乃贵金属、金价阶段见顶参考信号。

当前E位置同样如此，只是这次金价表现明显强于贵金指数，金价与贵金指数向上突破半年线的强度是参考信号之一。金价KD指标也明显强于贵金KD指标，且贵金KD指标有“顶背离”可能，这依然是阶段金价、贵金属可能见顶的重要参考信号。

小图5中金价与贵金属比值关系在不同阶段的异象，也有市场运行方向参考的奥蜜。奥蜜之一，阶段金价大幅上行后，与贵金指数比值同向继续明显上行，应注意金价阶段或中期见顶风险。阶段金价大幅下跌之后，与贵金指数比值同向继续下跌，应注意金价阶段或中期见底机会。如近月金价日K线，及其与贵金指数比值关系信息图示：

近月，没有出现过一次金价与“贵金指数比值”同向上行的情况，更何况是阶段金价大幅上涨之后，与比值同向上涨。如A区内的本周（8月28日当周）前三个交易日信息图示，在金价继续大幅上行至接近4700美元附近时，比值也明显同向上行，此乃金价、贵金指数阶段，甚至中期见顶的重要参考信号之一。

图中C位置，阶段金价大幅下跌后，与比值继续下跌，注意金价短期、阶段，乃至中期见底机会。由于该位置只是单日信号，故仅构成短期金价见底参考信号。

图中B区，乃中期金价大幅下跌后，持续呈现出与比值关系同向下跌的状况。此时应结合其它更多信息关注金价至少阶段，乃至中期见底机会。这也是我们在七月确定金价中期见底的重要参考信号之一。B区“同向下跌”见底信号刚好与A区“同向上涨”可能构成阶段，乃至中期见顶参考信号相反。近月，金价与贵金指数比值关系除了A、B、C信号异常外，其它没一处异常。

再如八月收市后的最新信息图示：

前述分析如期获得市场验证。

阶段金价上涨太快的技术风险信号

关于阶段金价涨速太快的判断当然不止上述信息，如8月22日讯息图示：

目前20周均线，即周线布林中轨趋势下行，虽本周长阳突破，但笔者认为大幅调整或修正将至。因若月线就此定格，那么市场将继续高度看好黄金市场前景，不利于空头，不利于弱化美元的美国意愿。故如果月末以“和稀泥”的K线形态，留下长上影，投资者后市看多还是看空，会相对纠结。美国当然不希望投资者积极看涨黄金，进而冲击美元信用。

就金价周线RSI、乖离率指标观察，近两周快速上穿上轨，尤其乖离率值重返近两年最高值附近，且中期熊市氛围并未完全改变，说明短期金价上涨过快，注意技术性修正调整风险。

金价涨势远超金融关联环境指引的风险警示

上周一（8月24日），贵金属中唯金价最强，银、钯、铂皆呈几无涨跌的十字星。当金价阶段超买后独秀时，也是短期难以继续上涨的参考信号。5月7至13日，曾见银价独秀，金、钯、铂不跟涨，金银价格对应形成反弹四浪顶。目前金价独秀暂不宜完全类比，只是短期可能确实难以继续上涨。黄金独秀的重要逻辑——避险需求！故金融属性较弱的银钯铂表现不如金价。笔者对此有量化指标，即我们时不时分析的（8月25日金价创阶段最高时的及时信息）：金价相较于金融关联环境的偏离度！当金融关联环境并不过于利好金市，金价大幅上涨概因避险需求强化：

小图4，金价相较于金融关联环境的偏离度，竟然从“中期底”一气呵成上行至“中期顶”。此前笔者类比分析过2006年5月金价调整见底541美元时的行情，认为后期该指标至少会向上触及常态顶。目前金价大幅超越金融关联环境指引，竟然一气呵成向上触及中期顶，短期或阶段见顶可能性极高。

金市能量、动量趋势运行过度的风险信息

早在7月24日分析评论“即便金价宏观大周期见顶阶段乃至中期也实属超跌”中，笔者从技术面指出留意当前金市中期底。当时黄金市场的趋势、能量背离价位不断改善，如当时金价日K线、MACD趋势、CR能量指标信息图示：

小图1、2结合观察，六月下旬至七月中旬的黄金市场MACD趋势指标在周期低位呈现出相较于金价的见底背离信号。小图1、3结合观察，金价日线CR能量指标在低位正向上突破趋于胶合的主震带、副震带共振阻力区，此乃金市趋势看涨的技术参考信号之一。当时状况与2025年4月金价见顶3499.84美元后的中期强势调整末段特征一样。

随后市场如我们分析判断，金价中期见底后涨势凌厉。但上周市场即呈现出金价阶段上涨到位后的明显超买信号，再如最新信息图示：

金价日线KD指标创出了一月周期见顶5598.75美元后的最强超买值。MACD趋势、CR能量趋势指标也明显进入阶段风险区。毕竟，当前金市暂宜视为中期大幅下跌之后的修正，非处于迭创历史新高的牛市状态，故当阶段市场超买信号出现后，尤需谨慎。

金价逆美国中期流动性上涨过度的风险警示信息

就金银市场关联环境而言，笔者在8月20日评论“美联储与财政部鹰鸽燕舞避险需求推动金银价格狂飙”中曾分析过美国中期流动性与金价的运行关系：

当地缘政治对金银市场影响失色时，二者正相关性很高！就周线观察，虽美国中期流动性紧缩趋缓，但并未向上突破250周均线确认宽松环境的到来。再如8月21日收市后的美国流动性指数与金、银日K线对比信息图示：

流动性指数与金银日K线正向关联度非常高。然当二者相关性“异常”时，需注意金银市场可能面临转折：

图中AB区间，美国中期流动性趋势下行，对实际应流动性紧缩，理当助力金银价格继续下跌。但AB区间的金银价格呈现逆流动性紧缩的抗跌现象，应结合其它信息判断金银市场是否迎来中期转势。

BC区间，美国流动性趋势紧缩缓解，但金银价格滞涨。此后，随着流动性趋暖宽松的延续，金银价格强势回升。

D位置，即上周四（8月20日），美国流动性指数领先国际现货银价，滞后于国际现货金价触及半年线后连续两日偏紧缩回落，金银价格理当回调才对，岂知继续逆流动性趋势强势上行，构成明显的关联异象，需要警惕短期金银多头能量盛极而衰。如图中5月11-13日信息图示，流动性指数三连阴偏紧缩下行，金价拒绝关联指引下跌，银价更是“逆”流动性指引上涨。但随着流动性紧缩趋势延续，金银价格很快追随流动性指引转势下跌。目前美国流动性紧缩两连阴，金银逆势上行，且皆在短期超买的背景下触及技术共振强阻区，需要警惕短期金银市场强势背景下的调整风险。

接下来至八月末的六个交易日，结合金价月线涨幅，金银阶段、中期技术面考虑，金银价格继续大幅上涨的概率偏小。若基于美国意愿考虑，月末“和稀泥”明显回吐当前涨幅，留下长上影线，会令投资者对后市不知措施。

从金银市场资金驱动逻辑观阶段涨势过度的风险

就八月金银市场涨势观察，白银市场表现相对弱于黄金，为何如此？可从对冲基金在金银市场中的资金流向见端倪。首先观对冲基金在COMEX期银市场中的资金流向信息：

最新基金在

COMEX期金市场中的净持仓为净多756.85吨，多头持仓为862.06吨，空头持仓为105.21吨。最近几周，对冲基金在期金市场积极主动做多，致使基金多头持仓、净多持仓重返2026年初的高位，这与基金在白银市场中的操作意愿寡淡明显不同。通过阶段金银市场的资金驱动差异，不难明了当前黄金市场“避险需求”强化运行逻辑。

虽然近几周黄金市场机构们的投资、投机意愿强化，但基于稳健经营的产金商却未必如此认为。金价越往上涨，产金商套保（甚至超规模投机套保）意愿越强，对冲着基金等机构们的做多意愿。然在金价“迭创历史新高”的牛市中，与金价在“区间”结构性牛市中，这种资金流向的矛盾信号，可能对应不同的市场运行含义。如国际现货金价日K线及产金商套保意愿量化信息图示：

量化指标下行，代表产金商套保意愿强化。量化指标上行，代表产金商套保意愿弱化。

通常情况下，在金价高位持稳，温和上涨或温和下跌过程中，产金商套保意愿会持续或强化。在金价周期低位持稳，加速上涨或加速下跌过程中，产金商套保意愿会下降，甚至反手投机性做多。但有时产金商会过度套保，即投机性超生产规模套保，极易遭遇对冲基金逼仓，最终可能因为担心爆仓而不得不反向“强制性”交易。当这种信号出现时，要当心市场可能迎来阶段或中期转折。

2025年A区，在金价创历史新高后的高位持稳过程中，金商套保卖压越来越强。但卖盘被对冲基金等投资、投机机构，央行购金需求悉数承接，我们当时及时分享了这一信息，此乃中期金市继续看涨的重要参考信号之一。

B区金价再创历史新高，产金商继续加大套保力度。C区金价涨势凌厉，基金大肆逼空（一定程度也逼仓套保），对应量化指标向上“劲跃”，此乃“强制性”去套保或空头“强制性”平仓或爆仓信号，是阶段或中期金价见顶重要参考信号。

不难看出，在A、B区域不断逆势增加套保，尤其超生产规模的套保或做空，会招致极大亏损。2025年11月至2026年一月，“教训深刻”的产金商不敢再大肆套保了！总体倾向于顺趋势减套保或压库存。

不少生产商的市场研发能力较弱，市场判断失误的套保行为可能招致巨大损失。2025年A区，笔者即“苦口婆心”告诫我们的产金商朋友：切忌盲目套保，当前产金商宜增加库存，而非去库存。2025年报信息出炉后，不少以金银开采、精炼为主业的上市公司净利润在扣非前后差别很大。扣非净利润相较于扣非前大幅下降，这个差值大致对应于盲目套保的损失，少则一两亿，多则超10亿。

2026年D区，金市下行趋势明显，产金商套保意愿温和加强。七月E区，聪明的产金商们套保意愿下降，甚至开始减套保，这是金价可能阶段或中期见底的参考信号之一。

2026年8月F区，随着金价不断上行，产金商套保意愿再度转强，对冲着基金主动做多意愿。难道当前金市不会出现类似2025年C位置前的凌厉逼空吗？应该不会！2025年C区前的黄金牛市，乃金价迭创历史新高背景下的系统性牛市。整个市场投资、投机人气利多，助益基金逼空。当前F区乃结构性牛市，上方面临一二季度大量套牢盘，市场人气并非绝对有利于基金多头。故当产金商套保意愿不断强化时，对冲基金会“识时务”，不会像2025年B、C区间一样执意逼空，宜结合其它市场信号注意金银市场阶段，乃至中期见顶风险。

阶段金银市场见顶风险信号如此多，还会上涨吗

这即需对“整个金融”市场综合情绪有着灵敏感知，又需对技术推导目标价有着“保守合理”的诉求。首先如笔者早先关于金市中期五浪下跌的理论底部推导：

如小图3信息所示，笔者认为金价五浪下跌后的理论目标底部，可参考一浪（5598.75-4402.06美元）向下的138.2%或161.8%黄金分割理论位，分别对应于3944.92美元、3662.51美元。但笔者同时指出，参考2011年金价大周期见顶1920.80美元，1980年见顶850美元后的调整形态变化特征，五浪底部不会击穿去年10月金价强势调整的形态底部，即不会击穿3886.02美元。那么五浪底部就极可能在138.2%黄金分割位对应的3944.92美元附近，实际五浪绝对底在3942.99美元，理论目标推导的实际参考价值极大，投资者在3950美元附近可获得充分的做多机会。

金银市场五浪调整见底后的理论上行目标，或第一阶段理论上行目标在哪里呢？继续如金银日K线信息图示：

上半图，金价日K线，只要金价向上触及4575.41美元，即5598.75-3942.99美元中期熊市波段反弹的38.2%黄金分割位，就应该注意阶段市场风险了。

进一步结合2025年四月金价强势调整见底3120.44美元后的整个中期牛市波段（3120.44-5598.75美元）观察分析：其回调的38.2%黄金分割理论位在4652.04美元，并对应着阻速线2/3线的共振反压。不难发现，阶段金价在4575-4652美元区间的共振阻力极强，我们不断通过“超短期”优化持仓，将多翻空定位在了4650美元以上。转空操作后迅速产生了极大的空头浮盈。

下半图，银价日K线，既然金价都已回升至中期熊市波段反弹的38.2%黄金分割位以上了，银价虽相较于金价滞涨，且对冲基金主动做多意愿不足，但回升至中期熊市波段（121.65-54.74美元）反弹的23.6%黄金分割位不过分吧！这是对一轮弱反弹的最低要求！23.6%黄金分割理论位对应于70.53美元。上周五以前，银价从未触及到该理论目标值。上周三至周五午盘，金价波段高位震荡趋软，但银价波段高位震荡趋强，笔者判断银价在周五欧美盘可能“补涨”。

最后，我们需要明白金银价格在八月末可能大幅下跌的基本面逻辑！

当前，谁，最憎厌黄金？！

当然是— 美元、美债、美国、华尔街！

全球央行去美元、美债化增储黄金危及美元、美国收割全球的霸权地位。华尔街空头曾试图在2022-2024年逆央行劲购金需求，多次阻击黄金市场，但皆折戟长沙。华尔街、美国不乐见黄金市场强势一边倒，若月内金价表现太强，华尔街在月末“画K线、搅混水”做空的可能性就越大，故笔者判断八月金价不会锁定26年最大月涨幅，结合其它超买信号判断，月末金银价格大幅下跌的可能性极大。

黄金会否会就此再续中期熊市?

可能性不大！

就金市资金流向结构观察，全球黄金ETF、全球最大的黄金ETF-SPDR持仓周期转升信号清晰，近年与金价大致同向变化的COMEX黄金市场库存也有周期见底迹象。

最具代表性的信息为，七月前的金价中期下跌，对冲基金根本没敢主动顺势做空，金价下跌的主要原因，是在黄金投资需求大幅下降的背景下，金商、做市商、投行等去库存压力增强。如今，对冲基金阶段投资或投机做多意愿很强，基金空头既然没敢主动顺势打压金价，就更不会逆势战略做空。