也不止中国，实则是“抄底全世界”。
养老金想必各位都不陌生，是普通人退休后安身立命的本钱。
但如果你的养老金托管机构，打算将你账户里大约27%的资金，投向股票这类高风险的二级市场，32%投向风险更高、流动性更差的私募基金，剩下的资金投资一些房地产、固收、权益类产品等，你怎么看？
加拿大人正在这么干，前面提到的27%和32%，正是加拿大养老金投资委员会（以下简称“CPPIB”）在2022年年报中，公布的投资二级市场及一级市场的比例，这两项通常意义上的高风险投资，占到了整个养老金投资组合的将近60%。
图：CPPIB资产配置
CPPIB不仅是偏好权益类投资，投资地域范围还特别广，加拿大本国的投资金额，只占全部管理规模的16%，不光“好邻居”美国占了36%，就连亚太地区的投资金额也远超本国，占比达到26%，其中光是在中国的投资金额，就超过了100亿美元。
除CCPPIB以外，加拿大其他的其他LP如安大略教师退休金计划委员会（OTTP）、魁北克储蓄投资集团（CDPQ）也都投资了不少中国的GP，以下是今年CPPIB对中国的投资以及对中国一些知名VC/PE的出资：
投资1.84亿美元参与中旅集团免税店在香港的首次公开募股。在上海一家5A级写字楼和物业支持的夹层贷款中，投资7500万美元。完成对红杉资本2022年亚太区筹资总额3.33亿美元的承诺，包括红杉中国基金、红杉印度/东南亚基金。向Trustar Capital V 投资1亿美元。Trustar Capital Partners是中信资本的私募股权子公司，是一家以并购为导向的投资机构。向高瓴房地产机会基金 (HRAOF) 投入3亿美元。HRAOF旨在投资中国新经济房地产领域，重点关注生命科学、数据中心和物流。向NewQuest Asia Fund V承诺投资1.5 亿美元。新程投资（NewQuest Capital Partners）是一家香港的二级市场管理公司，专注于新兴亚洲市场中涉及中间市场公司和普通合伙人的交易。
图：CPPIB投资的中国GP不完全一览。制图/整理：投中网
可以看到，在全球经济风雨飘摇的今天，CPPIB正在用脚投票看多中国。CPPIB前亚太区负责人曾经表示，CPPIB正在扩大中国的投资组合，计划到2025年，将CPPIB在中国的投资翻一番，达到其总基金的20%左右，如果按这个数字粗略一算，金额将达千亿美元级别。
因为众所周知的原因，CPPIB和加拿大其他养老金因为重仓投资中国，遭遇不少批评和反对的声音，但用CPPIB现任首席执行官约翰格雷厄姆的话说，“中国不是投不投的问题，而是如何投资的问题”。
值得注意的是，Suyi Kim目前已经升任CPPIB资深MD、全球私募股权投资负责人，这与亚太区过去的良好业绩不无关系。
图：CPPIB全球投资占比
最新的报告显示，CPPIB在管资产规模达到5290亿加元，是全球第八大公共养老金管理机构，这个规模下的资产配置，想要获得与风险对等的收益就更难了。
这位问了，其实在超长期资产管理的条件下，发达国家养老金偏好权益类资产、投资范围广也不是什么稀奇事儿，重点是CPPIB这些年的收益怎么样？
根据CPPIB公布的报告，过去五年CPPIB平均年化净回报率达到8.7%，过去十年年化净回报率更高达10.3%。最新的2022财年，私募股权投资净回报率为17.3%，是其资产组合中回报率最高的。
光列数字没有感知，还得把标准拿出来。在养老金基准公司CEM Benchmarking，根据发达国家养老金透明度，基于成本、治理、表现和责任这四个维度，评出的2022年全球养老金排名中，加拿大以75分位列全球第一。
在另类投资领域，根据全球PE平台Private Equity International评选，在“私募股权全球投资者100强”中，CPPIB连续三年排名第一，是全球LP的“头一份儿”。
来源：CEM Benchmarking官网
当然加拿大还不止CPPIB，一些省份还有独立的养老基金，表现同样优秀。那么问题来了，被CEM、世界银行以及全球各大媒体盛赞和学习的，与“耶鲁模式”齐名的“加拿大模式”，到底是如何炼成的？
01 CPPIB的前世今生
加拿大养老金计划（Canada Pension Plan，CPP）成立于1966年，最初是作为老年普惠的保障体系（类似于中国的社保）与个人养老的中间层。企业和员工按规定缴款基于工资比例的“养老保险”，员工退休之后，就可以获得自己缴纳的本金+投资收益的养老金。
这里简要介绍一下加拿大的养老体系，不过本文重点在“投”而不是养老，感兴趣的读者可自行阅读。
来源：AgeClub
加拿大人的养老金由三部分组成：
第一部分的OAS\GIS是最基础的普惠型养老金，个人不需要缴纳任何费用，通常发放给低收入的老年群体；
第二部分就是本文主要介绍的CPP，QPP为魁北克省单独管理的养老金，二者都类似于我国的社保，个人和单位从工资中进行强制性缴纳，并由政府统一投资和管理；
第三部分类似企业年金，以及我国刚刚实施的个人养老金，由单位和个人自愿缴纳、管理并且投向较为宽松。
与大多数养老金一样，这么多钱就放在那，一时间也用不上，而加拿大的各项基建正在嗷嗷待哺，于是加拿大政府要求CPP将资金投资于不可转让的政府固定收益债券，同时也向各省按次级市场利率提供贷款，用于修建学校和道路等项目。
当然我并不是说基建不能投，世界范围内也有如丹麦养老基金这类，以投基建闻名并创出一片天的，CPP那会儿有点类似于我们现在的政府引导基金，一方面养老金要求绝对回报，不然每月交钱的纳税人不答应，但另一方面又要支持和服从政府的各项投资指令，只能“既要、又要、还要”了。
而实际上，这么多“要”是不可能的，CPP这些投资要么是肉包子打狗，要么连通货膨胀都跑不过，就别提什么养老金保值、增值了。这里还要提一句，从60年代初开始，由于冷战等全球地缘政治等影响，发达国家的通胀一直在飙升，一直到80年代初才开始下降。而CPP由于刚成立业务也不太熟，导致各项成本高企。
一边是越来越不值钱的钞票，一边是水涨船高的运营等各项成本，还有加拿大政府推过来的填不完的窟窿，你说CPP这投资能好得了吗？
好不容易90年代冷战结束，通胀也逐渐下来了，结果CPP好日子没过几天，人口老龄化问题又开始凸显。
CPP成立之初，加拿大的扶老比是6 ∶1，对应每6个“壮劳力”养一名退休人员，而到了90年代，“二战”之后的婴儿潮（1946-1964年间出生）逐渐步入退休的年龄，扶老比大幅下降，支出又连年大幅增加，CPP的压力还是没能缓解。
所以当时CPP面临两个抉择，一方面老龄化逐渐加剧，只能削减公民的养老金额度，另一方面就是针对在缴的人员，提高养老金的存缴比例。如果什么都不做呢？1993年CPP的报告预警，2015年养老金将耗尽。
