本报记者陈家运北京报道
近 日,新 凤 鸣(603225.SH)发布2024年三季报。报告显示:公司前三季度营业收入为491.97亿元,同比增长11.31%;归母净利润为7.46亿元,同比下降15.91%;扣非归母净利润为6.37亿元,同比下降13.60%。
新凤鸣证券部人士在接受《中国经营报》记者采访时表示,业绩下滑主要是因为上游原料价格持续下跌,导致库存贬值严重。由于公司一直使用的库存原料成本高于市场价格,使得成本端相较于市场水平偏高,进而压缩了利润空间。
值得注意的是,尽管业绩承压,新凤鸣却在今年1月宣布了一项总投资约200亿元的扩张计划,旨在建设年产250万吨差别化聚酯纤维材料(涤纶长丝)和10万吨聚酯膜材料项目。
利润下滑
新凤鸣主营产品为各类民用涤纶长丝和涤纶短纤。涤纶长丝作为石化产业链的重要一环,其上游连接着石油化工类产品,下游则广泛涉及纱线、面料等纺织类产品。
财报显示:新凤鸣在今年第三季度实现营业收入179.24亿元,同比增长11.91%,环比增长6.56%;归母净利润1.41亿元,同比下降65.41%,环比下降57.23%;扣非净利润9817.01万元,同比下降73.41%,环比下降68.23%。
新凤鸣方面表示,利润下滑主要系产品较去年同期差价减小,净利润减少所致。
财信证券方面分析指出,三季度国际原油价格出现下跌趋势,WTI原油均价为75.20美元/桶,环比下跌6.81%。油价下跌带动了涤纶长丝原料价格下挫,三季度PTA(精对苯二甲酸)均价下跌8.34%,导致行业普遍出现库存损失。同时,三季度下游消费疲软,叠加产业链成本支撑不足,进一步弱化了市场需求。外需方面,受航运费用上涨以及印度、土耳其出口下滑的影响,涤纶长丝出口增速下滑。在需求低迷的背景下,头部企业仍然维持了较好的挺价策略。
卓创资讯分析师翟新宇向记者分析,2024年涤纶长丝市场价格大体呈现“M”型走势。截至10月31日,2024年涤纶长丝(以POY150D为基准)市场均价为7610.94元/吨,同比上涨0.72%。均价上涨的主要驱动逻辑来自成本。数据显示,同期原料聚合成本均值为6380.56元/吨,同比小幅上涨0.11%。
翟新宇进一步表示,上半年中东地缘风险因素一度导致油价高涨,聚酯原料及其他化工品重新估值;而下半年风险溢价回落,成本下行叠加需求不及预期,涤纶长丝价格跌至年内低位。尽管如此,高成本抬升年内均值水平,使得在需求低迷的情况下,价格同比仍有小幅上涨。
翟新宇表示,根据卓创资讯数据,截至10月31日,2024年前三季度涤纶长丝(POY150D)利润均值为30.38元/吨,相比2023年同期上涨30.6元/吨。然而,这一数据并未全面反映行业实际情况。行业龙头具有规模效应,新装置占比较高,且一体化生产使得其聚酯原料成本和加工费低于行业均值,因此,龙头企业实际利润预计高于此水平值。
翟新宇预计,从前三季度利润表现和变化情况来看,下半年显著好于上半年。利润的修复在一定程度上得益于主流龙头企业的全新“一口价”模式,以及8—9月上游成本的持续下跌。过去几年,龙头企业主要以投产和抢占市场份额为主,导致价格踩踏现象时有发生。
进入2024年,龙头企业逐步改变观念,从“抢占市场份额”改为“保利润”。
翟新宇表示,今年5月下旬,龙头企业达成“一口价”协定,即价格锚定一定利润和加工费,并跟随成本调整。同时,伴随相应减产以完成“一口价”模型的闭环。因此5月行业账面利润修复。不过,实际效益表现不佳,这主要是由于在“一口价”期间,龙头企业维持高价导致下游采购谨慎,以及上游原料价格持续下跌致使长丝库存贬值严重,因此实际效益表现不佳。
逆势扩张
面对业绩下滑的困境,新凤鸣却选择逆势扩张。1月10日,新凤鸣公告称,拟投资建设新材料项目,总投资约200亿元,建成后将年产250万吨差别化聚酯纤维材料(涤纶长丝)和10万吨聚酯膜材料。
新凤鸣证券部人士告诉记者:“此次公司签订的200亿元框架项目中,现阶段只计划了一期35亿元项目,该项目并不会给公司带来任何资金压力;并且,此次筹划的涤纶长丝项目属于高性能、高利润的差别化产品,具有一定竞争优势。”
翟新宇表示,近年来,受“双碳”政策推动,炼化-聚酯一体化快速发展,PX-PTA-聚酯产能高速扩张,行业普遍处于供应过剩的状态。然而,2024年行业进入扩张尾声,这主要得益于龙头企业的自律行为,通过限制投产来改善行业供需格局和提升行业景气度。
翟新宇进一步分析,从竞争格局来看,行业产能集中度较高。在供应过剩的大背景下,得益于资本扩张以及炼化一体化优势,龙头企业实现逆势投资,部分落后中小产能被挤压淘汰,涤纶长丝产能集中度持续提升。2024年涤纶长丝行业CR4(前四大企业市场占有率)达到59.63%,龙头企业掌握话语权,对市场价格影响力较强。另外,近年龙头企业多套新装置投产,新装置能耗、成本偏低,理论价格优势显著,更具市场竞争力。
甬兴证券方面表示,长丝行业未来两年的扩张速度明显放缓,同时随着环保政策趋严,规模小的企业及落后产能将逐步被市场淘汰,行业竞争格局有望改善,长丝行业景气度复苏可期。从产业链利润分布来看,未来原材料供给偏宽松,有利于产业利润向聚酯端转移。
然而,翟新宇也提醒,2024年涤纶长丝新增产能预计为115万吨,考虑部分搬迁和长期停产项目,产能增速预计在0.22%,而下游增速在7%附近。尽管行业供需有利润修复趋势,但2024年涤纶长丝产量增速近10%,导致行业供应收缩预期并未兑现。此外,需求端虽下游新产能增速提升,但受海内外经济大环境影响,实际消费表现低迷。因此,行业依旧延续供需失衡,景气度修复不及预期。
展望2025年,翟新宇认为,涤纶长丝供给端产能增速预计在2%—3%附近;产量增速预计为3%左右,较2024年或将显著降低。这主要是由于2024年涤纶长丝开工负荷已升至高位,提升空间有限。需求端方面,受政策刺激影响,预计消费端(尤其是内需)有一定修复预期。同时,长丝出口端在经历了2024年的负增长后,预计将在2025年重新进入正增长周期。因此,随着供给增速的回落和需求增速的回升,2025年涤纶长丝景气度预期回升。
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